--- title: "美国通胀拐点已至！高盛：关税成本转嫁接近尾声，核心 PCE 通胀年底将回到目标水平！" description: "高盛认为，关税对商品价格的传导效应已基本释放完毕，预计 2026 年底，关税对核心 PCE 通胀增量贡献将仅剩 0.1 个百分点。配合住房通胀放缓及劳动力市场降温，核心 PCE 有望在 2026 年底降至 2.2%，并于 2027 年回归美联储 2% 的目标，为政策转向打开空间。" type: "news" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/277023792.md" published_at: "2026-02-26T10:35:54.000Z" --- # 美国通胀拐点已至！高盛：关税成本转嫁接近尾声，核心 PCE 通胀年底将回到目标水平！ > 高盛认为，关税对商品价格的传导效应已基本释放完毕，预计 2026 年底，关税对核心 PCE 通胀增量贡献将仅剩 0.1 个百分点。配合住房通胀放缓及劳动力市场降温，核心 PCE 有望在 2026 年底降至 2.2%，并于 2027 年回归美联储 2% 的目标，为政策转向打开空间。 高盛最新报告指出，美国核心商品通胀正迎来潜在拐点，随着关税成本向消费端的传导效应日趋消退，通胀整体下行趋势有望在 2026 年内延续至目标水平附近。 据追风交易台消息，据高盛 2 月 25 日发布的月度通胀监测报告，该行估计关税成本对消费者价格的传导比例在实施十个月后已达 62%，并预计核心商品通胀将从 2025 年 12 月的同比 1.97% 大幅放缓至 2026 年 12 月的 0.08%。这一趋势表明，关税对通胀的一次性抬升效应正接近尾声。 在此基础上，高盛预测核心 PCE 通胀将于 2026 年 12 月降至 2.2%，并在 2027 年 12 月进一步回落至 2.0%，基本与美联储目标水平接轨。 与此同时，最高法院上周裁定推翻了依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税——该部分约占 2025 年实际关税税率 10 个百分点涨幅中的 7 个百分点。对此，特朗普随后宣布依据第 122 条款推出"全球关税"方案，但高盛认为该举措对实际关税税率的影响相对有限。**上述政策调整进一步支撑了高盛对通胀前景的温和预判，也令金融市场对 2026 年通胀的隐含预期小幅下调。** ## 当前通胀走势：高位趋缓，但仍偏离目标 从最新数据来看，通胀压力有所缓和，但距美联储 2% 目标仍存距离。 核心 PCE 价格指数于 2025 年 12 月同比升至 3.00%（距峰值 5.61% 已显著回落），**高盛估计 1 月同比进一步小幅升至 3.05%。**核心 CPI 方面，1 月同比降至 2.51%，较 6.62% 的历史峰值大幅下降，环比增长 0.30%。 多项趋势指标显示，通胀在 12 月有所加速，但整体已向疫情前均值收敛。高盛核心通胀追踪指标（GS Core Inflation Tracker）12 月读数为 2.14%，GS 修正核心指数（GS Trimmed Core）为 2.24%，均明显低于核心 PCE 官方数据，反映出通胀内生压力的持续缓和。 ## 关税转嫁趋尾声：核心商品通胀将大幅滑落 高盛研究的核心论断在于，关税对商品价格的传导效应已基本释放完毕，这将成为推动通胀下行的关键驱动力。 报告估计，关税目前对核心 PCE 同比通胀的累积推升幅度约为 0.7 个百分点，但 2026 年底的增量贡献将仅剩 0.1 个百分点。**以此为基础，高盛预计核心商品 PCE 通胀将从 2025 年 12 月的 1.97% 骤降至 2026 年 12 月的 0.08%——接近零增长。** 值得注意的是，在关税环境正常化前，进口商品价格与国内商品价格之间的偏差已扩大至 6.8 个百分点对 3.7 个百分点（据 Cavallo 等人追踪的零售商每日价格指数），直观反映了关税转嫁的规模。随着这一价差收窄，商品通胀的下行空间亦将随之打开。 此外，最高法院裁定撤销 IEEPA 关税后，高盛估算剔除关税效应后的核心 PCE 通胀已在近月降至约 2.3%，预计 2026 年底将进一步降至 2.1%。将关税效应纳入后，总体核心 PCE 通胀预计在同期降至 2.2%。 ## 服务业通胀黏性犹存，但住房压力持续纾解 **核心服务通胀的回落步伐相对迟缓，是制约整体通胀快速归位的主要因素之一。** 剔除住房的核心服务 PCE 价格指数 12 月环比上涨 0.33%，同比增速为 3.3%；高盛估计 1 月环比上涨 0.39%，对应同比 3.44%。该读数虽较 2024 年 12 月的 4.1% 明显回落，但仍高于 2018 年约 2.5% 的同期水平——当时整体核心 PCE 通胀约为 2%。 住房通胀方面，替代性新签租约租金增速正持续放缓，1 月同比仅增 0.2%，低于 12 月的 0.5% 和 2025 年全年均值 1.4%（据 Zillow、Yardi、CoStar 等数据源均值）。高盛预计这一趋势将继续向官方 CPI 租金数据传导，2026 年住房通胀的贡献将逐步收缩。 ## 劳动力市场降温支撑通胀下行 工资和就业数据同样印证了通胀压力的结构性缓和。 高盛薪资追踪指标（GS Wage Tracker）在第四季度读数为同比 +3.5%，企业调查的综合薪资增长预期 1 月进一步下降至 +3.2%。高盛的"职位 - 劳动力缺口"（jobs-workers gap）指标 1 月降至-50 万人，而 2022 年初峰值时曾高达 +600 万人，2019 年平均水平约为 +130 万人。劳动力市场的持续再平衡，将有效遏制薪资 - 物价螺旋上升的风险。 ## 通胀预期趋于稳定，市场定价下调 居民和市场的通胀预期近期均呈现边际改善态势，有助于强化通胀回落的可信度。 据密歇根大学调查，1 年期通胀预期 2 月环比下降 0.6 个百分点至 3.4%；纽约联储调查中，1 年期预期 1 月下降 0.3 个百分点至 3.1%，此前因关税宣布引发的预期跳升已部分回归。中长期预期方面，密歇根大学 5-10 年通胀预期维持在 3.3%，纽约联储 5 年预期维持在 3.0%，整体保持稳定。 金融市场方面，零息通胀互换利率隐含的 2026 年 CPI 通胀预期较一个月前下降 0.1 个百分点至 2.4%；2027 年及 2028 年的预期同样小幅下调约 0.1 个百分点至 2.3%，显示市场对通胀路径趋向目标的信心有所上升。 ## 高盛预测：2026 年底双指标均接近 2% 综合上述分析，高盛的基准预测显示，美国通胀将在 2026 年内完成实质性回归。 **核心 PCE 通胀预计从 2025 年 12 月的 3.0% 降至 2026 年 12 月的 2.2%，并在 2027 年 12 月达到 2.0%。核心 CPI 通胀则预计从 1 月的 2.5% 降至 2026 年 12 月的 2.1%，并于 2027 年 12 月触及 2.0%。**从分项贡献来看，核心商品通胀降幅最为显著，住房通胀亦将温和下行，金融服务等核心服务子项则构成主要的下行拖累来源。 对于投资者而言，上述预测意味着，若关税转嫁效应如期消退、服务业通胀延续降温趋势，美联储在 2026 年下半年重返宽松周期的政策空间将进一步打开。 ### Related Stocks - [GS-D.US - GOLDMAN SACHS GROUP INC DEP REP 1/1000TH PRF D](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GS-D.US.md) - [FNCL.US - 金融指数 MSCI ETF - Fidelity](https://longbridge.com/zh-CN/quote/FNCL.US.md) - [XLF.US - 金融业 ETF - SPDR](https://longbridge.com/zh-CN/quote/XLF.US.md) - [GS-C.US - GOLDMAN SACHS GROUP INC DEP SHS REPSTG 1/1000TH PRF SER C](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GS-C.US.md) - [IAI.US - 美国经纪商&证券交易所 ETF - iShares](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IAI.US.md) - [GS.US - 高盛](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GS.US.md) - [VFH.US - 金融业 ETF - Vanguard](https://longbridge.com/zh-CN/quote/VFH.US.md) - [GS-A.US - GOLDMAN SACHS GROUP INC DEP SHR REP 1/1000TH PFD SER A](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GS-A.US.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | BlackRock TCP Capital 的收益預覽 | 貝萊德 TCP Capital Corp (NASDAQ: TCPC) 將於 2026 年 2 月 27 日公佈季度財報，分析師預計每股收益（EPS）為 0.26 美元。該公司此前未能達到每股收益預期，導致股價下跌 1.38%。目前股價為 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/277062297.md) | | 近 5 億美元資產 94 折拋售！AI 嚇壞美國私募信貸基金 | 繼 Blue Owl 限制贖回引發多家上市私募股價下跌後，New Mountain 旗下基金折價甩賣近 5 億美元資產繼續加大市場擔憂。行業擔憂集中在對 AI 的過度支出、受 AI 威脅的軟件類投資敞口以及放貸標準。瑞銀警告私募信貸違約率或 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276856187.md) | | 備忘錄顯示，花旗成立了一個新的銀行集團，專注於人工智能基礎設施 | 花旗集團已成立一個新團隊，以探索人工智能基礎設施的機會，內部備忘錄中透露了這一消息。該團隊由投資和企業銀行的領導組成，將在技術和房地產等多個領域開展工作。關鍵成員包括 Ric Spencer 和 Ashish Agrawal。花旗預計，到 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276924090.md) | | 特朗普政府正在考慮要求銀行收集公民身份信息 | 一項潛在的行政命令將動員銀行參與特朗普政府對非法移民的打擊行動 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/276799596.md) | | 美聯儲理事米蘭：認為我們今年需要降息大約一個百分點 | 美聯儲理事米蘭：認為我們今年需要降息大約一個百分點。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責 | [Link](https://longbridge.com/zh-CN/news/277055540.md) | --- > **免责声明**：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。