当讨论 AI 时，绝大多数人还在纠结 “工作会不会被抢走”。但德银认为，这个视角或许有点狭窄了。
据追风交易台，德银外汇研究全球主管 George Saravelos 撰写的最新报告，推演了 AI 发展的两个极端终局：
第一种结局是 “彻底替代”。如同 180 多年前马克思的预言与如今马斯克的愿景：在经济学的生产要素中，“资本” 本身变成了 “劳动力” 本身，劳动价值归零，资本主义将变得过时。AI 大规模取代人类工作，财富和收入高度集中在少数资本所有者手中，普通人的收入和需求被削弱，经济陷入 “东西很多、但没人买得起” 的困境。
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马克思预测了人工智能吗？大约 200 年前，他写了一部关于 “机器” 的著作，构想了全面自动化的场景。在这个世界里，稀缺性问题得到了解决。但是，随着劳动力价值降至零，资本主义将变得过时，我们将过渡到一个物质极大丰富的全新世界。马克思构想的终点，与如今埃隆·马斯克的愿景出奇地相似。
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第二种结局则是 “历史重演”。AI 像以往技术革命一样提高效率，却没有彻底取代人类劳动，仅仅是 “赋能” 人类，新的工作不断出现，政策体系仍能修补冲击。在这种情况下，经济运行逻辑与过去几十年相似，通胀、利率和股市更可能温和上行。
我们究竟会走向深渊、极乐世界，还是仅仅迎来一次普通的产业升级？德银这篇报告为我们提供了一个全新的视角。
<h2 style="text-align: left">当 “资本变成劳动”，为什么说传统经济学可能失效</h2>
要理解 AI 对经济的终极破坏力，必须回到现代经济学的起点。
从亚当·斯密（Adam Smith）开始，所有古典经济学家都基于一个最基本的假设：资本和劳动是两个完全独立的生产要素。无论是资本还是劳动，其价格（利率和工资）都是由它们在市场上的 “相对稀缺性” 决定的。
回顾过去两百年的历史，以前所有的技术创新浪潮，都基本符合这个模型。
类比来看，蒸汽机的发明淘汰了马车夫，但创造了火车司机；互联网摧毁了传统纸媒，但创造了无数程序员和外卖员。在这些历史周期中，劳动力永远有事情可做。机器是资本，而操作机器、维护机器、设计机器的依然是劳动。资本只是劳动的 “补充”。
但拥有通用人工智能（AGI）的全自动机器人完全打破了这一分类。
“在这种情况下，资本变成了劳动。它不再是劳动的补充，而是替代品。”George Saravelos 在报告中一针见血地指出。
当一台 AI 机器可以完全自主思考、自主生产、自主迭代时，这台机器既是资本，也是劳动力。现代经济学的基础结构在此刻断裂。
报告直言：“当资本等于劳动时，工作的价值就会降至零，工资也会降至零。经济学家称之为不可接受的均衡。科学家称之为奇点。古典经济学理论崩溃了。随之而来的，是资本主义作为一种制度也将变得过时。”
<h2 style="text-align: left">当 “供给创造需求” 定律失效，增长或面临 “长期停滞”</h2>
一旦劳动力被大规模替代，宏观经济的运转齿轮将发生怎样的异变？德银引入了更深层次的理论推演。
在一个纯粹的 “AI 替代工人” 的世界里，工资下降，但物质的丰富度空前增加。机器不知疲倦地为市场生产海量的商品和服务。
按照萨伊（Say）、瓦尔拉斯（Walras）和维克塞尔（Wicksell）等古典经济学派的观点，“供给会自动创造其自身的需求”。在他们的理论模型中，市场具备自我修复能力。商品价格会随着生产成本的降低而下降，工人最终可以用更少的钱买到更多东西，或者在新的领域找到工作。
然而，德银警告，在 AI 全自动化的世界里，这种自我修正机制将彻底失效。
逻辑非常直白：自动化会将财富和收入极度集中在一个狭小的 “资本所有者” 阶层手中。而在经济学规律中，富人（资本所有者）的 “边际消费倾向” 远低于普通劳动者。
打个比方：AI 工厂一天能生产一万辆汽车，成本极低。但这部分利润全归 AI 所有者。这位所有者不可能一个人买下一万辆汽车；而大量失去工作、收入归零的普通人，即使汽车再便宜也无力购买。
“从供给到需求的传导链条断裂了。”Saravelos 写道。
这种市场完全出清的均衡状态，将表现为：结构性极低的劳动收入、通货紧缩的价格水平，以及海量的 “超额储蓄” 取代了强劲的商品需求。德银指出，这正是经济学家埃格特森（Eggertsson）和梅赫罗特拉（Mehrotra）提出的 “长期停滞（secular stagnation）” 景象，并在极端情况下，可能引发马克思主义式的革命。
<h2 style="text-align: left">“凯恩斯能救场，但未必够”，关键看政府与制度反应速度</h2>
面对市场的失灵，现代经济学的另一大支柱——凯恩斯主义（Keynesianism）能否力挽狂澜？
凯恩斯的革命性在于承认了古典理论的失败。在凯恩斯主义的框架下，经济失调不是永久的，而是周期性的。当价格调整缓慢、劳动力重新培训跟不上时，政府必须强力介入。
在 AI 时代，这种干预可能表现为：对 AI 企业征收高额 “AI 税”，以此为资金池，向全民发放 “刺激支票” 或全民基本收入（UBI）。通过这种强力的财政转移支付，经济最终达成新的平衡。
但这套逻辑面临巨大的现实约束。
报告引用了知名经济学家阿西莫格鲁（Acemoglu）和约翰逊（Johnson）对技术部署历史的广泛研究。历史证明，政策和制度的调整往往极其缓慢。
例如，在英国工业革命早期，由于缺乏相应的制度保护，工人的实际工资被压制了长达数十年。
为了防止生活水平的倒退，德银列出了必须进行的体制改革清单：“更强大的劳动力谈判机构、限制主导企业垄断的竞争政策、不人为偏袒资本而轻视劳动力的税收和补贴结构、对技能和创造任务的技术进行公共投资，以及扩大乃至改革公司治理。”
如果技术变革的速度快于政府和机构的适应速度，凯恩斯主义的药方将无法及时生效。
<h2 style="text-align: left">从马克思到马斯克：产权与稀缺性的终结</h2>
即便存在一个高度积极、反应迅速的政府，更深层次的政治经济学挑战依然存在。
报告提出了一个极具哲学意味的现象：近 200 年前卡尔·马克思在书中关于 “机器” 和全自动化的构想，与今天科技巨头埃隆·马斯克对 AI 的终极愿景，惊人地相似。
在这个全自动化的终局里，人类解决了自古以来的终极难题——“稀缺性（Scarcity）”。
但随之而来的是社会基础共识的解体。“在这个全面自动化的场景下，资本主义的本质崩溃了。政治问题不再围绕如何补贴工资展开。它们变得对社会结构更具基础性：如果稀缺性被解决，产权的意义是什么？”
正如凯恩斯在 1930 年那篇著名的文章《我们后代在经济上的可能前景》中所追问的那样：当人类不再需要为了生存而劳动，人类存在的意义究竟是什么？
虽然这些话题看似宏大，但德银强调，鉴于这些问题的生存性质，它们绝对与当前的金融市场定价息息相关。
<h2 style="text-align: left">德银两大终局推演与定价逻辑</h2>
对于市场而言，必须同时思考 “通往终局的过渡期” 和 “终局本身”。德银将未来的世界划分为两个极端的平行宇宙，并给出了清晰的资产定价逻辑。
终局一：AI 彻底替代劳动（走向极端的颠覆）
这是 AI 能够快速且（几乎）完全取代人类劳动力的世界。从生活水平来看，这是经济稀缺性问题被永久解决的极乐世界。但德银警告，到达那里的道路将 “最具破坏性且充满不确定性”。
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<li>
宏观经济特征：失业率不断上升，政府面临持续的干预压力，社会冲突加剧。资本所有者与劳动力之间将围绕资源分配展开无休止的博弈。
</li>
<li>
市场定价逻辑：宏观经济将面临极强的通货紧缩（Disinflationary）压力，实际利率将出现结构性的持续走低。由于 AI 的极高效率，企业盈利能力将飙升。
</li>
<li>
股市与汇市表现：尽管利润飙升，但股票市场将陷入长期的迷茫与波动。逻辑在于：企业面临的 “被没收风险（如极端高额税收或国有化）” 将大幅上升，不同利益相关者之间如何分配利润将始终悬而未决。而在外汇市场，德银明确指出：“那些能够最成功管理这种平稳过渡的国家，其货币最有可能获得最大收益。”
</li>
</ul>
终局二：AI 仅仅是赋能技术（历史的重演）
在这个世界里，AI 并未引发奇点，而是像 20 世纪的历次创新一样，仅仅作为一种增强人类能力的技术（Augmentation technology）。
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<li>
宏观经济特征：这是一个具有连贯性的世界。技术采用的局限性、渐进的制度演变，以及凯恩斯主义的逆周期财政政策，将有效发挥作用。尽管分配冲突和劳动力市场的阵痛依然存在，但人类总能找到新的工作。
</li>
<li>
市场定价逻辑：与第一种终局完全相反，这里的宏观指标将指向上行。
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<li>
股市与汇市表现：通胀水平、实际利率以及股票市场，都更有可能朝着更高的方向发展。德银总结道：“历史将押上韵脚，而不是断裂，就像过去几十年一样。”
</li>
</ul>
<h2 style="text-align: left">当前应该看什么？</h2>
德银指出，这份报告的目的不是给出一个绝对的预测，而是建立一个分析框架。在这个分布极其宽泛的结果中，市场关于 AI 宏观影响的辩论短期内绝对不会停止。
站在投资者的角度，现在该如何观测 AI 经济体演变的进度条？德银提炼出了明确的 “观测路标”：
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<li>
劳动力数据的质变：我们是否开始观察到结构性失业率的上升？本就不断下降的劳动报酬份额，是否进入了加速向下俯冲的轨道？
</li>
<li>
财政与反垄断政策的转向：政府有多大意愿采取主动的财政和制度政策？是否开始强力实施收入再分配？是否对垄断集中的资本财团（科技巨头）采取了实质性的反垄断预防措施？
</li>
</ol>

德意志银行

当 AI 实现完全自动化，“资本” 将等同于 “劳动力”，劳动价值趋零，传统经济学基础面临崩塌。德银推演两大终局：若 AI 彻底替代人类，财富将高度集中，东西很多却没人买得起，经济走向通缩、低利率、高利润但股市动荡；若 AI 只是赋能工具，就业与需求仍能修复，通胀、利率和股市更可能温和上行。

- 德银报告分析了两个 AI 发展的终局：彻底替代和历史重演。  
- 曹信息质量断裂，传统经济学面对全自动化挑战。  
- 当前的政策与体制反应速度决定经济未来走向。

AI 的未来，马克思已经预言了？