--- title: "Goldman Sachs BDC 第四季度收益电话会议要点" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/277296251.md" description: "高盛 BDC 的高管在第四季度财报电话会议上强调了公司与高盛直接贷款平台的整合。关键指标显示，平均投资组合公司的规模有所扩大，优先贷款的风险敞口增加至 97%。该公司正在积极减少年化收入风险敞口，目前已降至投资组合的 11%。管理层讨论了人工智能带来的颠覆风险，并报告第四季度每股净投资收益为 0.37 美元，净资产价值为 12.64 美元。公司宣布了每股 0.03 美元的补充股息，将于 2026 年 3 月支付" datetime: "2026-02-28T10:45:18.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/277296251.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/277296251.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/277296251.md) --- # Goldman Sachs BDC 第四季度收益电话会议要点 - 3 家可能报告巨大假日收益的零售商……但仍可能下跌 高盛 BDC（Goldman Sachs BDC）纽约证券交易所代码：GSBD 的高管表示，该业务继续推进其在 2022 年后的整合，融入高盛更广泛的直接贷款平台，指出平均投资组合公司的规模更大，首贷风险的比例更高，以及年度经常性收入（ARR）贷款的集中度降低。管理层还讨论了如何评估软件贷款中与人工智能相关的颠覆风险，同时报告了第四季度的业绩，其中包括因实现和未实现损失而导致的净资产价值（NAV）压力。 获取 **Goldman Sachs BDC** 的提醒： ## 整合进展与投资组合重组 联席首席执行官维韦克·班特瓦尔（Vivek Bantwal）表示，融入高盛的直接贷款平台扩展了 GSBD 的来源、承销和投资组合监督。截至本季度，管理层表示 57% 的投资组合反映了受益于 2022 年重组的交易，而 43% 仍处于整合前的 “遗留投资组合”。 班特瓦尔引用了几个他认为能说明投资组合转型的指标： - 投资组合公司的中位数 EBITDA 从 2021 年底的 7180 万美元增加了 84%，预计到 2025 年底将达到 7180 万美元。 - 首贷风险的比例从 89% 上升至 97%。 - 不计息贷款的比例同比略微下降至公允价值的 1.9%，低于 2.0%（且低于整合后的高点 3.4%）。 管理层还强调，支付性收入（PIK）在总投资收入中的比例从 2024 年第四季度的 15.3% 下降至 2025 年第四季度的 9%。班特瓦尔表示，本季度总投资收入的 5.5% 来自通过贷款修改或修订引入的 PIK，“其中绝大多数与遗留投资组合相关。” ## 降低 ARR 风险，专注于基于 EBITDA 的贷款 高管们谈到了基于 ARR 的软件贷款风险，称这是自 2022 年以来该平台努力降低的关键风险领域。班特瓦尔表示，整个 BDC 行业的 ARR 风险在 2025 年底降至大约 5%，而在 2022 年第三季度的峰值为 36.5%。在 GSBD 中，ARR 贷款的比例从该期间的近 39% 降至公允价值的 11%。 他将这一转变归因于对基于 EBITDA 的投资的战略关注，以及通过退出或转换主动减轻遗留投资组合中的 ARR 贷款。 ## 软件行业与人工智能颠覆框架 随着市场对人工智能对软件商业模式潜在影响的关注增加，班特瓦尔表示，该公司将颠覆风险视为 “高度公司特定且复杂”。他强调，GSBD 在资本结构顶部的位置与股权投资者不同，尽管他指出，严重的颠覆仍可能影响信用 worthiness。 管理层表示，直接贷款平台在周期早期开始正式化其对人工智能风险的评估方法，包括因人工智能问题而放弃一项交易（2023 年 10 月）。评估人工智能颠覆风险的内部框架于 2025 年初推出，并现在纳入所有新投资和持续监测中，承销考虑因素包括（但不限于）： - 拥有专有数据和深厚领域专业知识的关键任务记录系统 - 具有确定性结果和低容错率的复杂用例 - 平台广度与单一产品工具的对比 - 现代架构和有限的技术债务 - 持续创新和将人工智能嵌入产品中 - 受监管、风险厌恶的最终市场与长期客户关系 班特瓦尔表示，自 2025 年 1 月以来，直接贷款美洲平台已关闭或承诺了 26 项新的软件交易，并提供了该组的运营指标，包括平均 40 法则为 55.8%，其中包括 16.6% 的经常性收入增长和 39.1% 的现金 EBITDA 利润率。他还表示，该平台的软件投资组合在 2025 年第三季度的收入增长和 EBITDA 利润率较去年同期有所改善。 作为一个例子，管理层讨论了 Clearwater Analytics，称其为本季度公司最大的承诺软件交易。在 2025 年 12 月，高盛私人信贷复杂体承诺 100% 参与一项 35 亿美元的单一融资，支持 Warburg Pincus 和 Permira 的私有化，随后其他贷款方加入。管理层表示，该复杂体保留了 12.35 亿美元，预计 GSBD 在交易结束时将拥有 7500 万美元。高管们还表示，高盛更广泛的生态系统为交易的发起和尽职调查做出了贡献，包括客户对产品的体验和内部工程咨询。 ## 第四季度业绩、分红和杠杆 联席首席执行官大卫·米勒（David Miller）报告称，第四季度每股净投资收入（NII）为 0.37 美元，季度末每股净资产价值（NAV）为 12.64 美元，较上季度下降约 1%，他将此主要归因于净实现和未实现损失。董事会宣布 2025 年第四季度每股 0.03 美元的补充分红，预计于 2026 年 3 月 20 日支付，以及 2026 年第一季度每股 0.32 美元的基础分红。 杠杆增加，2025 年 12 月 31 日的净债务与股本比为 1.27 倍，而 2025 年 9 月 30 日为 1.17 倍。 ## 发放、偿还、回购和信用质量 管理层表示，GSBD 在 2025 年在 35 项新交易中做出了约 12 亿美元的新承诺，高盛在其中约 75% 的交易中发挥了主导作用。在第四季度，新承诺总额为 3.949 亿美元，涉及 27 家投资组合公司（7 家新公司和 20 家现有公司），本季度的所有发放均为首贷。 总裁兼首席运营官塔克·格林（Tucker Greene）表示，本季度销售和还款活动为 2.516 亿美元，主要受到 13 家投资组合公司的全额还款和退出的推动。格林强调了一项与软件相关的退出：尽管表现稳定，该公司以 0.99 美元的价格将一笔贷款出售给其他贷方，原因是预计面临的挑战和人工智能对人力资源、招聘和临时劳动力软件领域的干扰风险。 2025 年的总还款为 11 亿美元，格林表示，超过 78% 的还款活动来自 2022 年前的老旧贷款。2022 年前的投资在年末时按公允价值占投资组合的约 43%。 GSBD 还在 10b5-1 计划下继续回购股票，在本季度回购了超过 150 万股，花费 1500 万美元，格林表示这对每股净资产（NAV）增值 0.04 美元。自 2025 年 6 月实施该计划以来，GSBD 已回购 5220 万美元，或 470 万股。 在信用质量方面，格林表示 Pluralsight 的首要担保 “最后出局” 头寸在本季度被列为非计息。非计息贷款在按摊销成本计算的投资组合中增加至 2.8%，在公允价值中为 1.9%，分别高于 2025 年 9 月 30 日的 2.5% 和 1.5%。 在问答环节中，管理层表示，他们将双边、保密敏感的私有化融资视为潜在的增量经济来源，同时对当前的基础股息水平表示满意，考虑到承销情况以及他们所描述的 25 到 50 个基点的利差和原始发行折扣（OID）扩大的早期迹象。管理层还表示，未分配的应税净收入约为 1.09 亿美元，或每股 0.97 美元，但指出目前没有特别分配的计划。 ## 关于高盛 BDC NYSE: GSBD 高盛 BDC, Inc NYSE: GSBD 是一家外部管理的封闭式、非多元化管理投资公司，按照 1940 年美国投资公司法设立为商业发展公司（BDC）。公司的主要目标是通过对美国中型市场公司的债务和股权投资来产生当前收入和资本增值。它主要投资于高级担保贷款、夹层债务、优先股，以及在较小程度上投资于普通股，专注于赞助商支持的交易和特殊情况融资。 该基金由高盛资产管理的私人信贷集团的附属公司提供建议，利用该公司的全球研究能力和风险管理基础设施。 ## 了解更多 - 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