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title: "金价愈升业绩愈差 梦金园错在哪里？"
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description: "梦金园在上市不足一年半后发布盈利警告，预计去年盈利将下跌近六成。尽管金价持续上涨，梦金园的业绩却出现大幅倒退，2024 年全年盈利同比下滑 17.8%。公司在黄金租赁及 Au(T+D) 合约中遭遇重大亏损，导致盈利表现不佳。尽管业绩下滑，股价却在二月以来持续上涨，甚至在发布盈利警告当天飙升近 12%。"
datetime: "2026-03-09T05:25:42.000Z"
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# 金价愈升业绩愈差 梦金园错在哪里？

_上市不足一年半的梦金园，业绩表现失色，公司刚发布盈利警告，预告去年盈利最高下跌近六成_

#### **重点：**

-   去年公司收入上升但盈利大幅下跌
-   期内因对冲金价导致庞大亏损

刘智恒

过去一年黄金市场牛气冲天，金价迭创新高，黄金行业上至开采金矿，下至黄金零售，无不迎来佳绩，然而经营黄金饰物零售的**梦金园黄金珠宝集团股份有限公司**（2585.HK）却预告了一份反高潮的业绩，盈利非但没有上升，反而出现大幅倒退。

梦金园在盈利警告中透露，2025 年的收入介乎 197 亿元至 227.7 亿元，同比由持平至增长 16%。不过，盈利则大幅下跌 50% 至 59%，即只有 7,700 万元至 9,400 万元。

金价节节上升，接连破位情况，梦金园却在 2024 年底上市后，业绩连续倒退，2024 年全年赚 1.89 亿元，同比下跌 17.8%，2025 年中期更出现亏损 7,009 万元，虽然最终全年扭亏为盈，但实际同比倒退最高近六成。

#### **梦金园出了什么问题？**

原来，一切问题源于集团订立的 Au(T＋D) 合约及黄金租赁，梦金园预期去年在此录得损失介乎 8.98 亿元至 10.97 亿元，亏损较 2024 年扩大 43% 至 75%。

所谓 Au(T＋D) 合约，是上海黄金交易所的黄金 “现货延期交割” 合约，透过保证金买卖，可做多亦可做空，兼具现货和期货特征。至于黄金租赁，就是向银行（或平台）租借实体黄金，到期后归还，并支付利息。

一直以来，梦金园通过黄金租赁及订立 Au (T+D) 合约，为黄金采购提供对冲。但不幸地，除了 2021 年能从中获利 8,860 万元外，2022 至 2024 年分别亏损 2.09 亿元、3.7 亿元及 6.27 亿元，连同去年中的亏损，几乎从未在此取得任何收益，兼且每况愈下，越亏越多，以致连年拖累盈利表现。

#### **业绩愈差股价愈升**

公司虽发布盈利警告，但自二月开始，股价拾级而上，到公布盈利警告当天，股价非但不跌，反飙升近 12%，收盘见 24 港元的历史高位，为何业绩愈差，股价却愈升？深入分析，不难看见端倪。

要知道，梦金园为了制造黄金产品，库存了大量黄金，为对冲风险，于是订立大量 Au(T+D) 合约。这些库存的黄金，在金价大涨下虽然水涨船高，但价值上升了的库存品，需要成功销售后才能反映出来。

当升值了的黄金产品在去年下半年陆续出售，抵消了 Au(T+D) 与黄金租赁的亏损，因而解释了为何中期业绩亏损，全年业绩反而可扭亏为盈。虽然去年的业绩同比仍大幅下挫，但从亏损到盈利，市场看见公司的曙光，投资者自刮目相看。加上黄金价格升势凌厉，之前公司股价因业绩下滑而受压，现时对冲亏损问题缓和，股价出现一个报复性反弹。

另外，梦金园的海外业务亦初见成绩，去年全年收入介乎 3.07 亿至 3.74 亿元，相对公司全年收入虽微不足道，但其增幅却达到 119% 至 167%。

海外收益倍增，公司强调：“主要是受益于海外布局不断完善，区域市场开拓见效。” 因此，海外业务有机会开辟一个新市场，或成公司未来一个可观的增长亮点。

#### **毛利率低绝同行**

曙光虽初现，梦金园自身的问题仍要注意，最致命是公司的毛利率一直低企，2023 及 2024 年分别只有 5.3% 及 6.8%，到去年中期虽有所上升，亦只有 7.7%。

相反，竞争对手**周大福**（1929.HK）的毛利率在 20% 至 23%、**六福**（0590.HK）约在 25%、**周生生**（0116.HK）则达 28%，均远远高于梦金园，更别说高达 41% 的**老铺黄金**（6181.HK）。长期毛利率仅单位数字的梦金园，盈利能力相对同业来说，实在相差太远。

毛利率低，与公司侧重黄金产品不无关系，黄金产品所赚的是零售差价及加工费，许多同业为提升盈利，同时兼售珠宝及钟表。可梦金园黄金珠宝及其他黄金产品占总收入近 97%，K 金首饰、镶钻珠宝及其他产品占比只有 3%，毛利率低企的产品占比大，是梦金园盈利能力长期低企的另一原因。

靠卖黄金产品的梦金园，要在统一标准的黄金价格下提升产品售价，要不就像海外黄金珠宝商，卖的是品牌及高雅的设计，要不就像老铺黄金，卖的是工艺及打造技术，前者收取到品牌溢价，后者则赚取高超手艺费用。然而，梦金园暂时仍未能做到这两点，股票似乎只适合炒落后，或进行投机性买卖而已。

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