--- title: "中信建投：转债回归中性，关注战争局势边际变化寻找预期差" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/279858715.md" description: "中信建投证券研究指出，转债市场已回归中性，建议投资者关注战争局势的边际变化以寻找预期差。近期由于伊朗局势的影响，转债指数下跌 5.65%。尽管转债估值尚未显著低估，但已具备操作空间。投资者应关注有色等相关板块的走势，寻找合适的布局时机，并坚定持有。" datetime: "2026-03-19T23:23:01.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/279858715.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/279858715.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/279858715.md) --- # 中信建投：转债回归中性，关注战争局势边际变化寻找预期差 中信建投证券研究 文｜曾羽 周博文 近日相关国家的油气基础设施遭受打击，市场加速向战争长期化与扩大化，以及全球总需求可能受损的方向进行定价。战争进程难以预测，但对于转债投资者而言，建议寻找预期差择机布局。一方面，目前转债估值已回归中性，虽尚不能断言转债已经显著低估，但已经具备操作空间；另一方面静待预期差的出现，当市场的定价逻辑进一步向长期化与需求受损定价，布局战争短期化与局势边际缓和反而可能存在较大的收益空间，短期内建议参考有色等逻辑相似板块的走势情况辅助判断。整体而言，伊朗局势对于国内环境影响有限，而转债资产具备显著的价格均值回归与指数长期上行趋势，因此寻找合适点位布局并坚定持有至关重要。 3 月至今（截至 3 月 19 日收盘，下同）中证转债指数下跌 5.65%，其中 3 月 19 日指数下跌 1.64%。 1、转债市场遭遇显著调整，主因系前期估值过高，催化剂系伊朗战局有扩大化与长期化趋势 3 月至今（截至 3 月 19 日收盘，下同）中证转债指数下跌 5.65%，其中 3 月 19 日指数下跌 1.64%。我们认为近期转债指数调整较大的主要原因系自身估值过高，在权益震荡的环境下，导致转债的跌幅较大。而 3 月 19 日凌晨，卡塔尔、沙特等地的油气基础设施遭受打击，引发市场对于伊朗局势长期化与扩大化的担忧，权益市场可能加速向战争影响全球总需求定价。 2、转债市场已回归中性状态，不宜再以高估值状态看待 截至 3 月 19 日收盘，转债价格中位数已回落至 135 元附近，较 2 月中旬的 144+ 元已经回落约 9 元。我们认为目前转债资产已经回归至中性状态，估算对应约 2% 的底层回报率。虽尚不能断言转债已经显著低估，但已经具备操作空间。 3、短期内，关注战局边际变化，寻找预期差 自上月末伊朗局势生变以来，市场在前期更多认为冲突偏短期，交易行为更多围绕油价的脉冲式上升展开，对战争长期化的风险定价不足，尤其是 霍尔木兹海峡 的长期封锁风险——可能导致全球总需求的下降。在这一阶段，战争短期化的交易并没有较大的预期差，相反，战争长期化的交易存在较大预期差，但是对于仅做多的投资者而言，此方向的交易难以实现。 而 3 月中以来，市场逐步向战争长期化定价，对于霍尔木兹海峡长期封锁带来全球总需求下行的担忧逐步加大，尤其是基于伊朗在战局中展现出更强的韧性。近日相关国家的油气基础设施遭受打击，市场加速向战争长期化与扩大化，以及全球总需求可能受损的方向进行定价。 战争进程难以预测，但对于转债投资者而言，建议寻找预期差择机布局。一方面，目前转债估值已回归中性，虽尚不能断言转债已经显著低估，但已经具备操作空间；另一方面静待预期差的出现，当市场的定价逻辑进一步向长期化与需求受损定价，布局战争短期化与局势边际缓和反而可能存在较大的收益空间。短期内建议参考有色等逻辑相似板块的走势情况辅助判断：前期市场定价有色板块供给扩张受限，而需求向上，近期伴随市场定价逻辑向需求受损转移，相关板块调整幅度较大，若相关板块对于需求受损风险的定价完毕而企稳，可适当布局转债资产。整体而言，伊朗局势对于国内环境影响有限，而转债资产具备显著的价格均值回归与指数长期上行趋势，因此寻找合适点位布局并坚定持有至关重要，转债资产的最大利多与利空均是其自身的截面价格。 权益市场波动风险。可转债价格与正股存在较高相关性，若权益市场出现较大调整，可能导致转债投资出现较大亏损。 流动性风险。一方面，转债市场日均交易金额较 2022 年已有显著下滑，若转债市场流动性进一步下滑可能对估值中枢产生不利影响；另一方面，转债市场的流动性与机构行为与债市息息相关，若债市出现较大扰动可能通过流动性影响到转债市场表现。 利率及信用利差波动风险。目前转债市场债底均值已达到较高水平，若未来利率或信用利差出现较大波动，可能导致转债的纯债价值亦随之波动，转债价格出现大幅波动的风险。 信用与退市风险。部分个券已逐步临近到期，若最终无力兑付债务可能引发信用风险；若转债对应正股退市，转债亦随之退市，可能导致没有公开市场交易的退市风险。 条款行使的不确定性风险。对于发行人而言，下修、强赎条款的行使需要综合考虑发行人各方面因素综合判断，因此存在较大不确定性。伴随转债剩余时间的减少，个券的强赎、下修概率并非必然提升。 政策/监管风险。公募可转债作为上市公司再融资工具，其估值、流动性受监管政策影响较大。2022 年下半年出台的转债新规矫正了转债市场的不合理因素，促进了该品种的长期发展，目前可转债的监管政策已近 4 年没有发生较大变化，此类监管政策的改动风险可能会对转债市场产生短期扰动。 曾羽：固定收益首席分析师。 四川大学 金融硕导。多年房地产监管、证券研究工作经验，多年 “新财富”、“水晶球”、“保险资管最受欢迎卖方分析师” 等评比最佳上榜分析师，其中 2016 年 “新财富” 固定收益第一名。深耕固定收益研究领域，对债务周期、政府债务及房地产债务有长期深入研究，得到市场多轮验证。 周博文：中国人民大学学士、伦敦政治经济学院金融学硕士，2018 年加入中信建投证券。2022 年起从事固定收益研究，目前主要研究方向为可转债、国债期货、固收 + 产品。 证券研究报告名称：《转债回归中性，关注战争局势边际变化寻找预期差》 对外发布时间：2026 年 3 月 19 日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 曾羽 SAC 编号:S1440512070011 周博文 SAC 编号:S1440520100001 ### 相关股票 - [159881.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/159881.CN.md) - [511380.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/511380.CN.md) - [516650.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/516650.CN.md) - [159608.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/159608.CN.md) - [159880.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/159880.CN.md) - [561330.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/561330.CN.md) - [159876.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/159876.CN.md) - [511180.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/511180.CN.md) - [159871.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/159871.CN.md) - [512400.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/512400.CN.md) ## 相关资讯与研究 - [理解市场 | 铜业股集体走低 加息预期下铜价承压 机构指工业和金融属性反复博弈](https://longbridge.com/zh-CN/news/286844941.md) - [50 年最强牛市！花旗：铝价 3 个月内上 4000，明年看到 5000 美元以上](https://longbridge.com/zh-CN/news/286883848.md) - [押注 “AI 红利” 新路径！巴克莱点名铜、镍、稀土 “三驾马车”，做多智利比索、印尼盾正当时](https://longbridge.com/zh-CN/news/286925448.md) - [理解市场 | 佳鑫国际资源涨近 3% 与 PMF 订立非约束备忘录 拟于哈萨克斯坦寻求矿产资源开发机会](https://longbridge.com/zh-CN/news/286870652.md) - [理解市场 | 锂电池概念股集体走低 澳洲锂矿山 Bald Hill 宣布重启计划 机构关注下游对高价真实接受度](https://longbridge.com/zh-CN/news/286843812.md)