--- title: "李振平的 3.5 亿元，与蓝帆医疗的 “断腕” 时刻" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/279893137.md" description: "蓝帆医疗的实际控制人李振平计划借给公司 3.5 亿元，以优化资金和负债结构。公司近期披露了两笔收购，显示出其自救的努力。然而，蓝帆医疗连续四年亏损，2025 年业绩预告显示净利润亏损将扩大至 6.5 亿至 8.5 亿元，短期债务已超过 44 亿元，偿债压力加大。3 月 17 日，蓝帆转债转股价格被下修至 7.95 元/股，已是 2024 年以来的第 8 次下修。" datetime: "2026-03-20T06:03:14.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/279893137.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/279893137.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/279893137.md) --- # 李振平的 3.5 亿元，与蓝帆医疗的 “断腕” 时刻 本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 于娜 北京报道 3 月 16 日，蓝帆医疗发了一则公告。公司实际控制人李振平控制的主体，打算借给上市公司 3.5 亿元，期限一年，以优化资金和负债结构。 这不是李振平第一次出手。就在几天前，蓝帆医疗刚披露了两笔收购——花 8 亿元整合子公司丁腈手套产能，又花 4 亿元从实控人手里买下一家热电公司 80% 股权。一边是实控人借钱给公司，一边是公司花钱向实控人买资产。一借一买之间，蓝帆医疗的处境变得清晰，这家连续四年亏损的手套龙头，正在经历一场刀刃向内的 “自救”。 对此问题，《华夏时报》记者试图联系蓝帆医疗进行采访，截至发稿未获回复。 **账上的钱和到期的债** 先看几组数字。 2025 年业绩预告显示，蓝帆医疗归母净利润亏损 6.5 亿至 8.5 亿元，扣非后亏损 7.8 亿至 9.8 亿元。相比 2024 年 4.46 亿元的亏损额，亏损幅度不仅没有收窄，反而进一步扩大。 _（截图来自 2025 年业绩预告）_ 连续亏损的直接后果，是账面资金的持续消耗。截至 2025 年三季度，公司账上货币资金仅剩 13.57 亿元，算上交易性金融资产，现金类资产合计也只有 22 亿元。而与此同时，短期债务已超过 44 亿元。 债务结构同样不容乐观，15.2 亿元可转债将在两个月后到期，高额外币借款压顶，外加一笔 10 亿元的对赌回购义务悬在头顶。仅 “一年内到期的非流动负债” 这一项，就从一季度末的 12.83 亿元骤增至三季度末的 40.25 亿元。流动比率 0.9、速动比率 0.7，双双跌破警戒线——偿债压力已是悬顶之剑。 _（截图来自 Wind）_ 在此背景下，3 月 17 日，“蓝帆转债” 转股价格被向下修正至 7.95 元/股，这已是 2024 年以来的第 8 次下修。但下修空间已极其有限。据规定，转股价不得低于最近一期审计的每股净资产，而 2025 年三季报显示的每股净资产为 7.65 元。 三月份以来，蓝帆医疗股价从 6 元附近涨至 8 元左右，但转股进度并未随之显著提升。如今距离可转债到期仅剩两个月，15.2 亿元的兑付压力终究难以绕开。 除此之外，2025 年蓝帆医疗还面临着大额补税压力。公司公告显示，据税务部门要求，对健康防护事业部相关主体 2020 年度至 2022 年度跨境关联交易转让定价相关涉税事项开展特别纳税调整自查，截至 2025 年 12 月 31 日，公司及子公司应补缴税款及加收利息合计 1.96 亿元，扣除已预缴及预提金额后，剩余 1.41 亿元将计入 2025 年度当期损益。对于背负 40 多亿元短期债务的蓝帆医疗而言，这笔大额补税无疑加剧了其现金流压力。 多重压力之下，公司列出了一串应对措施：引入战略投资、处置部分资产、发行新债……而其中最先落地、也最痛的一步，是卖掉武汉必凯尔——那个在全球急救包市场做到产能第一的 “隐形冠军”。 2026 年 3 月 13 日，公司在投资者关系活动中明确表示：通过资产出售变现，进一步聚焦健康防护、心脑血管两大主业。 这意味着，那个曾被寄予厚望的业务板块，正在从蓝帆医疗的战略版图上剥离。 **从 “分拆上市” 到 “忍痛割爱”** 武汉必凯尔的故事，曾经很美好。 2020 年，蓝帆医疗通过收购武汉必凯尔切入急救包出口市场。那是公司高光时刻的尾声——就在那一年，PVC 手套价格暴涨，蓝帆医疗归母净利润冲到 17.58 亿元，同比翻了 2.5 倍。 收购之后，蓝帆医疗持续加码。2022 年 11 月，公司在湖北黄冈团风县投了 8 个亿，建成年产 1000 万套急救包项目。当时的规划很大，3—5 年内做到年销售 20 亿元规模，实现在蓝帆旗下分拆上市的目标。 投入也确实换来了规模。截至目前，急救包产能已达 2000 万套/年，位居全球第一，应急救护事业部成长为细分市场的绝对领导者。2025 年 7 月，蓝帆应急科技（武汉）有限公司正式揭牌，志在开拓国内应急救护市场。当时市场普遍看好这个板块的前景。 然而，仅仅 5 个月后，反转猝不及防地到来。 2025 年 12 月 31 日，明德生物发布公告，拟以现金收购武汉必凯尔 100% 股权。交易预计构成重大资产重组。2026 年 2 月，蓝帆医疗在投资者关系活动中正式确认了这个战略调整。 从分拆上市的雄心，到全盘出售的现实，前后只有三年。 市场对这场出售并不意外。此时的蓝帆医疗已经连续四年亏损，2022 年亏 3.72 亿元，2023 年亏 5.68 亿元，2024 年亏 4.46 亿元。2025 年预告的亏损额扩大到 6.5 亿元到 8.5 亿元。亏损背后，是主业低迷与多重压力的叠加——补缴税款、固定资产减值、投资项目估值波动、历史融资的财务成本，每一项都在消耗着本已紧张的现金流。 补税这件事尤为棘手。这笔 1.41 亿元的即时现金流出，对于一家背负 40 多亿元短期债务的公司而言，无异于伤口上撒盐，进一步加剧了流动性紧绷。 卖掉武汉必凯尔，是止血，也是断腕。然而，相对于即将到期的对赌协议，这或许只是 “开胃菜”。 **对赌倒计时** 资产出售之外，蓝帆医疗还有一道更紧迫的考题：蓝帆柏盛。 2024 年子公司北京蓝帆柏盛医疗科技股份有限公司引入 10 亿元战略投资。其中，A1 轮由首都大健康产业基金、临空私募基金、高新技术产业投资合计出资 9 亿元，认购 18.37% 股权；同时，蓝帆医疗将对蓝帆柏盛的债权实施债转股，投后估值达到 55 亿到 57 亿元。A2 轮引入了大兴临空发展基金，按 49 亿元投前估值增资 1 亿元，投后估值升至 56 亿至 58 亿元。 当时这笔融资被称为 “近两年我国医疗器械领域单笔金额第二大的私募股权融资交易”。 但当时光鲜的融资背后，绑着一条对赌协议：蓝帆柏盛需在 2026 年 9 月 30 日前实现发行上市。如果做不到，投资方有权要求蓝帆医疗回购股份，并支付年化 10% 的收益。 如今距离对赌期限只剩半年多，蓝帆柏盛的上市还没有实质进展。由于潜在回购义务在合并层面确认为金融负债，导致蓝帆医疗在 2025 年为此继续计提财务费用 1 亿元。这笔钱虽不涉及现金流出，但在报表上是实打实的亏损。 就在对赌协议倒计时的同时，另一场更近的危机也迫在眉睫：15.2 亿元可转债将在两个月后到期。此时，李振平的 3.5 亿元借款到账了。 这笔钱能解决问题吗？ 知名财税审专家刘志耕在接受《华夏时报》记者分析称，这笔借款虽不能解决根本问题，但其战略意图清晰，“‌短期来看，缓解舆论压力，释放 ‘实控人兜底’ 的信号。这种来自实控人的无息或低息借款，无需抵押担保，本质上是一种‌低成本的信任背书‌，有助于稳定债权人、投资者和供应商情绪，以避免出现挤兑或信用链断裂。‌中期来看，配合可转债下修，争取转股时间窗口‌。蓝帆医疗当前最紧迫的风险，是‌15.2 亿元余额的可转债将于 2026 年 5 月到期，若股价持续低迷，无法促成转股，公司将面临巨额现金的偿付压力。‌长期来看，为战略调整争取时间，聚焦心脑血管赛道‌。蓝帆医疗正在推进重大战略转型：‌聚焦心脑血管与健康防护两大主业，剥离应急救护等非核心资产‌。这笔借款实质上是为这场 ‘‌业务瘦身 + 结构优化‌’ 的转型争取宝贵的喘息期，避免因短期流动性枯竭而被迫低价甩卖优质资产。” 但一张临时支票，终究填不满 40 多亿元的短期债务窟窿，也改变不了连续四年亏损的基本面，更无法让对赌协议的倒计时暂停。卖掉武汉必凯尔能换来一笔现金，但也意味着砍掉了一个曾经全球第一的业务板块。 “蓝帆医疗当前面临的三大问题环环相扣：税务补税加剧亏损，亏损恶化流动性，流动性危机逼迫出售资产和股东输血。实控人借款是 ‘治标’ 的权宜之计，出售应急救护业务是 ‘割肉’ 的无奈之举，而税务问题则是长期野蛮生长的后遗症。公司能否渡过难关，取决于健康防护和心脑血管两大主业能否快速扭亏，以及债务重组能否顺利推进。” 中国企业资本联盟副理事长柏文喜对本报记者表示。 从两大主业来看，健康防护业务曾是蓝帆医疗的盈利支柱，却在 2025 年因国际贸易政策波动、行业竞争加剧陷入亏损。而好消息是，2025 年，公司心脑血管事业部全年实现收入 14 亿元，同比增速超 24%，在承担参股企业公允价值的情况下仍能实现扭亏为盈（同心医疗上市前融资造成 1.2 亿元公允价值变动亏损）。 蓝帆医疗正在经历的，不是一场主动的转型，而是一场被动的自救。这场自救的最终结局，取决于三个变量：出售必凯尔能换回多少 ‘弹药’、蓝帆柏盛能否跑赢仅剩半年的上市对赌、以及低迷的手套市场何时回暖。 ### 相关股票 - [002382.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/002382.CN.md) - [511380.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/511380.CN.md) - [399290.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/399290.CN.md) ## 相关资讯与研究 - [手套涨价周期确立，心脑血管稳健增长，蓝帆医疗盈利反转明确，迎来戴维斯双击](https://longbridge.com/zh-CN/news/284550703.md) - [蓝帆医疗实控人李振平拟不低于 2000 万元实施增持](https://longbridge.com/zh-CN/news/281333213.md) - [9.9 亿元买个 “在建工地”？北京利尔溢价 340% 收购亏损锂能公司](https://longbridge.com/zh-CN/news/287030042.md) - [国晟科技年度股东会两项议案被否，逾 6700 万股 “非赞成票” 谁投的？](https://longbridge.com/zh-CN/news/287115385.md) - [国科微上市首亏 2.33 亿：一场 “财务出清” 背后的战略阳谋](https://longbridge.com/zh-CN/news/287169560.md)