--- title: "抛开美伊和高油价，未来哪些行业能保持独立高景气？" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/280045621.md" description: "报告分析了 1999-2000 年科索沃战争对美国股市和科技行业的影响，指出高油价和加息并未阻止某些行业的高景气。尽管流动性紧缩，科技行业在千年虫换机潮的推动下，表现出强劲的增长，纳斯达克 100 指数在 1999 年创下新高。报告强调，独立的产业在特定阶段能够抵御外部经济压力。" datetime: "2026-03-22T08:05:45.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/280045621.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/280045621.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/280045621.md) --- # 抛开美伊和高油价，未来哪些行业能保持独立高景气？ **报告摘要** 一、1999-2000 年：科索沃战争对科网的影响 在上周周报中，我们重点讨论了：1999 年科索沃战争 - 油价抬升 - 美国通胀 - 美联储加息，这一过程对美国大盘和科网有何影响？ 核心结论是：战争带来的油价上涨推升了通胀，道琼斯工业指数在 1999 年 Q3 阶段性受到抑制，在 2000 年 1 月见顶下跌；而纳斯达克科网表现更强劲，未受到紧缩影响、泡沫顶点滞后美联储首次加息 9 个月。 ****二、1999-2000 年：历史证明，独立的产业高景气，可以阶段性战胜高油价和加息**** **（1）分母端：科索沃战争引发流动性紧缩** 1999 年初 OPEC 减产 + 科索沃战争（1999.3-1999.6），油价从 10 美元/桶涨至 30 美元以上；美联储 1999 年 6 月重启加息周期，至 2000 年 5 月共 6 次加息，美股流动性转向紧缩。 **（2）分子端：千年虫换机潮支撑的高景气预期** 千年虫叙事自 1996-1998 年发酵，主流媒体宣传、美国国会记录、总统发表讲话，金融、医疗、军工、政府系统优先修复硬件与系统 bug，带来 1998-1999 年科网产业链的订单繁荣。 与之对应的是 1999 年科网龙头的业绩表现：戴尔净利润增速 55%，微软 73%，IBM22%，英特尔 21%，均维持高增或较 1998 年大幅提速。 并且市场预期，随着 2000 年的到来，系统崩溃带来的换机潮还能延续。 **（3）1999 年市场表现：基本面高增、战胜了流动性紧缩、科网估值泡沫化** 纳斯达克 100 指数（龙头）在 1999 年的 EPS 增速为 60%，对应 PE（TTM）95x，对应动态 PE 65x。 99 年是科网泡沫化加剧的一年，由于预期千禧年的到来会进一步驱动小企业/个人的换机周期，科网业绩的繁荣战胜了利率抬升的影响，纳指创出新高。 **（4）2000 年市场表现：当基本面恶化、最后一根稻草也可以压垮骆驼** “千年虫” 并未爆发，媒体指责这是科技公司编造的 “世纪骗局”。2000 年 3 月的科网高点，看似由 “微软反垄断” 刺破泡沫，实则是基本面的负向螺旋。 企业提前投入的换机/系统升级，透支了未来 2-3 年的行业需求，2000 年 3-4 月科网龙头披露的财报数据大面积 miss，一些.com 公司开始破产。 在 2000 年底，美国计算机电子产品的库存达到了历史级别的高峰，存货积压进一步压制了未来的业绩表现。至 2001 年，纳指 100 指数的利润增速从 1999 年的 60% 跌至 -50%，科网神话就此落幕。 ****三、回到当下：抛开地缘和高油价，哪些行业未来可能保持独立的高景气？**** 目前光通信等海外 AI 链 27 年能见度加深，仍是确定的景气方向，也是当前机构的主仓位所在，不过其与当前中东战争变化相对挂钩（油价→美国利率环境→美国 AI→国内供应链），短期波动率仍难以控制。 参考科网当年的经验，当下寻找一些未来能保持独立高景气的行业，如果景气趋势与地缘和高油价相对脱敏，那么无论下一阶段美伊局势如何演绎，都应该具备配置上的优势。 因此，从控制组合波动率和对冲的角度，我们建议在海外算力之余，继续配置两个基本面本身便处于向上趋势中、且受油价影响较小的β方向：储能链（逆变器/锂电链）、国产 AIDC 链（尤其是字节链）。 ****风险提示****：****地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。 **报告正文** **一、本周观点** 我们在上周周报中，着重展开了 1999 年科索沃战争对后续美国资产价格的传导：1999 年科索沃战争 - 油价抬升 - 美联储加息，对美国大盘和科技股有何影响？ ****核心结论是：****1999 年上半年科索沃战争升级，布油从 10 美元/桶上涨至 30 美元/桶以上，引发 1999 年 6 月美联储开启新一轮加息周期，并连续加息 6 次。 在此过程中，与工业成本更相关的道琼斯指数在 1999 年 Q3 震荡回踩，阶段性受到油价和加息的压制，Q4 继续随科网泡沫冲高后，率先于 2000 年 1 月见顶； 而科网纳斯达克指数则并未受到流动性紧缩的影响，自美联储首次加息、至 2000 年 3 月纳指见顶，区间纳指上涨 91%、迎来最后的疯狂，指数高点滞后于美联储加息 9 个月。 **由此引出一个当前值得讨论的话题：当流动性（负面）和产业周期（正面）出现背离时，市场更看重哪一个？** **参考 2000 年的科网，当前有哪些对高油价和通胀脱敏、业绩能够独立高增长的品种？** **** ******（一）********1998-2000 年：独立的产业高景气，可以战胜高油价和加息** **1.****分母端：科索沃战争、油价抬升，引发流动性紧缩** ****1999 年，地缘战争和油价，使 “金发女孩” 叙事有冲击。****亚洲金融危机结束之后，全球通缩周期反转，商品价格开始回暖。此外，1999 年初 OPEC 与非 OPEC 联合减产，叠加上科索沃战争爆发（1999 年 3-6 月），油价从 10 美元/桶持续涨到 30 多美元/桶。此时，美国的 CPI 通胀也迅速抬头，美联储于 1999 年 6 月重新进入加息周期，联邦基金利率由 4.75% 加至 2000 年 5 月的 6.5%。 **2.****分子端：“千年虫” 换机潮支撑的高景气预期，并对油价和加息脱敏** ****但股市表现、尤其是科网并未受到紧缩预期的影响。****科索沃战争（1999.3-1999.6）-\>油价抬升-\>美联储加息 (1999.06-2000.05)-\>经济受到抑制-\>科网泡沫破灭 (2000.3)，这一过程并不是一蹴而就。 **1999 年股市强劲的核心原因，是 “千年虫” 引发的换机潮，对于美国科网产业链的基本面形成强劲的支撑。** 从计算机硬件的需求周期来看，1990-1995 年是全球 PC 出货量持续攀升的高速渗透阶段，但在 1996-1997 年已经开始出现增长降速、需求放缓的疲态。 然而，“千年虫” 叙事的出现，使得 1998-1999 年科网产业链（服务器、大型机、PC、软件）出现了一波更换更新潮，迅速扭转了科网产业、全球投资者对于未来需求高增长的预期。 下表可见，千年虫叙事自 1996-1998 年发酵，主流媒体宣传、总统发表讲话、美国政府机构重视，金融、医疗、军工、政府系统优先修复硬件与系统 bug，带来 1998-1999 年科网产业链的订单繁荣。 从上市公司的业绩表现也印证了 Y2K 的影响。**19****97-1998 年，科技巨头的基本面已经有所下滑；但 Y2K 带来的订单爆发预期，形成了 1998-1999 年科网龙头 “短暂的繁荣”，且这种上市公司的景气和油价、加息环境脱敏。** ROE 来看：在 1990-1996 年，科网龙头公司普遍能实现 40% 以上的 ROE 水平；在 1997-1998 年，随着网民增长速度、PC 出货量增速的下滑，科技龙头的 ROE 开始下降；1999 年，受 Y2K 引发的资本开支高潮，科网公司的 ROE 出现短暂企稳回升、但在 2000 年之后出现更大程度的回落。 从 EPS 增速来看：1999 年，戴尔净利润增速 55%，微软 73%，IBM22%，英特尔 21%，均维持高增或较 1998 年大幅提速。 **3.****从 1999-2000 年科网表现来看：独立的基本面高增，战胜了高油价和加息，科网估值泡沫化** ****1999 年的市场表现：科网景气度的高增，盖过了油价和加息的影响，估值泡沫化********。**** 纳斯达克 100 指数（龙头）在 1999 年的 EPS 增速为 60%，对应 PE（TTM）95x，对应动态 PE 65x。1999 年是科网泡沫化加剧的一年，由于预期千禧年的到来会进一步驱动小企业/个人的换机周期，科网业绩的繁荣战胜了利率抬升的影响，纳指创出新高。 **而到了 2000 年：当基本面高增不可持续、最后一根稻草也可以压垮骆驼。** “千年虫” 并未爆发，媒体指责这是科技公司编造的 “世纪骗局”。2000 年 3 月的科网高点，看似由 “微软反垄断” 刺破泡沫，实则是基本面的负向螺旋。 企业提前投入的换机/系统升级，透支了未来 2-3 年的行业需求，2000 年 3-4 月科网龙头披露的财报数据大面积 miss，一些.com 公司开始破产。 在 2000 年底，美国计算机电子产品的库存达到了历史级别的最高峰，存货积压进一步压制了未来的业绩表现。至 2001 年，纳指 100 指数的利润增速从 1999 年的 60% 跌至 -50%，科网神话就此落幕。 **（二）****回到当下：抛开冲突与高油价，哪些行业未来可能保持独立高景气？** 目前光通信等海外 AI 链 27 年能见度加深，仍是确定的景气方向，也是当前机构的主仓位所在，不过其与当前中东战争变化相对挂钩（油价→美国利率环境→美国 AI→国内供应链），短期波动率仍难以控制。 参考科网当年的经验，寻找一些未来能保持独立高景气的行业，与地缘和高油价相对脱敏，无论下一阶段美伊局势如何演绎，都具备配置上的优势。 **从控制组合波动率和对冲的角度，我们建议在海外算力之余，继续配置两个基本面本身便处于向上趋势中、且受油价影响较小的β方向：储能链（逆变器/锂电链）、国产 AIDC 链（尤其是字节链）。** 1\. 储能链：海外看欧洲、澳洲的户储复苏，国内看锂电链条复苏。 海外户储方面，截至 25 年三季报，储能逆变器公司处于盈利承压 + 产能库存去化的左侧状态。 至 26 年，欧洲、澳洲多国推出户储刺激政策，或能驱动中国出口配套公司 26 年困境反转。高频出口数据来看，1-2 月我国逆变器出口高增。 因此，抛去油价因素，储能逆变器本就处于困境反转通道中。油价引至的欧洲能源担忧只是加速了相关逻辑的演绎。 国内大储方面，26 年有望装机高增，驱动锂电及上游材料设备困境反转。至 25 三季报和年报预告，产业链各环节的公司陆续展现了反转趋势，见到利润增速的拐点。展望看，锂电链条的涨价和订单也可能继续兑现至一季报的高增。 2\. 国产 AIDC 链：推理侧需求爆发之下，AIDC 建设有望加速，带动产业链上下游高增。 由于算力卡的限制，国内 AI 发展相对滞后海外 1-2 年。需求侧看，25 年已经开始观测到 Tokens 的爆发（以豆包为代表）。进入 26 年，随着芯片供给侧瓶颈的逐渐打开，以及推理侧需求的进一步加速，国产 AIDC 的建设也有望加速，并对产业链上下游形成拉动，或许会复刻北美 AI 25 年的叙事。**其中，我们重点推荐字节产业链。** 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 ### 相关股票 - 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