--- title: "ROI——为什么战争爆发时黄金和国防股遭到抛售：海伦·杰维尔" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/280579088.md" datetime: "2026-03-26T07:00:00.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/280579088.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/280579088.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/280579088.md) --- # ROI——为什么战争爆发时黄金和国防股遭到抛售：海伦·杰维尔 （本文表达的观点仅代表作者、贝莱德基本面股票国际首席投资官海伦·杰维尔的个人观点。本专栏仅供教育参考，不应被视为投资建议。） 作者：海伦·杰维尔 路透伦敦 3 月 26 日电 —— 地缘政治冲击往往不会按照直觉预期的方式影响市场，因为投资者通常会先变现筹资，然后再行探究。对于理解这一现象的投资者来说，这并非问题，而是一个机会。 在美国和以色列首次袭击伊朗后的四天里，黄金价格下跌了近 4%。欧洲国防股也出现了同样的跌幅。这似乎有悖常理。在动荡时期，黄金历来是安全的价值储存手段，而冲突通常会带动对军事装备的需求。 解释在于投资者的头寸配置——或者更具体地说，是拥挤交易。 当一个重大的、撼动市场的事件发生时——自 COVID-19 大流行以来我们已经经历了许多——许多基金经理会执行 “程序化交易”——一种快速、机械的降低风险操作，以筹集现金。 他们不是有选择性地出售，而是旨在通过按固定比例削减其他持仓来筹集一定比例的现金。这意味着涨幅最大的头寸被抛售得最多。放大到整个市场，这就解释了为什么从逻辑上本应受益于特定冲击的资产，最终反而可能跌得最快。 ### 交易拥挤 在过去的几周里，黄金就是这一现象最清晰的例子。 根据贝莱德的数据，2025 年流入商品交易所交易产品（ETP）的资金达到了创纪录的水平。在新增的 1000 亿美元中，有 830 亿美元流向了黄金产品。仅在 1 月份，就有另外 155 亿美元流入了黄金 ETP——这是自 9 月以来的最大单月流入量。 根据美国银行的数据，在中东冲突开始前，黄金（XAU=）的交易价格比其 200 日移动平均线高出近 30%，是所有主要金融资产中偏离程度最极端的。 简而言之，黄金是一种非常拥挤的交易。这就是为什么尽管它具有避险声誉，但在冲突爆发时却出现了下跌。 欧洲国防公司的情况也大致相同。 在过去的 12 个月中，该行业的指数涨幅是欧洲市场的三倍多，一些自乌克兰战争爆发以来已大幅飙升。例如，德国的莱茵金属（RHMG.DE）自 2022 年以来上涨了约 1700%。今年 1 月，流入 iShares 欧洲国防 ETF 的资金创下了历史新高。 当这个看似是地缘政治冲突加剧的显而易见受益者的行业在战争爆发后立即走弱时，很明显这是由拥挤的仓位驱动的，而非基本面因素。 ### 接下来该怎么办？ 在危机中，降低风险是容易的部分。更难的问题是接下来该做什么。 投资者必须问几个关键问题：世界本质上是否保持不变（在这种情况下，可以恢复原始头寸），还是看起来已经发生了重大变化？ 让我们先来看看这两类受损的资产类别：欧洲国防承包商和黄金。 考虑到持续的地缘政治碎片化，投资欧洲国防公司的理由看起来仍然相当充分——甚至比 2 月底时还要充分。 在黄金方面，我们的分析显示，金矿公司正准备产生创纪录的现金流，而其交易价格却低于历史平均估值。鉴于近期金价走软可能并非源于投资者情绪的基本面转变，这一论点仍然成立。 我们还可以看看另一个自冲突开始以来大幅下挫的拥挤交易：韩国芯片股。 它们是今年前两个月的大赢家，涨幅超过 50%，因为这些股票受益于大型科技公司为人工智能（AI）硬件投入的巨额资金。 它们为什么会回调？并不是因为战争爆发改变了这些公司本身。相反，它们处于一个脆弱的地区，而且——或许更重要的是——其股价此前涨幅最大。 2 月份，韩国股票的交易价格比其 200 日移动平均线高出近 40%，动量得分高于市场的任何其他板块。SK 海力士（000660.KS）等公司在过去 12 个月内上涨了近 400%。 因此，回调是在预料之中的。但考虑到 AI 硬件的前景目前依然强劲，过去几周的回撤可能已经过度——尤其是对于那些规模最大、现金流最充裕的公司而言。 当然，亚洲对中东能源的依赖——以及亚洲燃料价格的飙升——是该地区面临的一个严重风险。如果这种情况持续下去，可能会对这些公司的前景产生不利影响。 最后，在某些情况下，危机确实可以改变一些基本面（至少在短期内如此），这也会造成价格与价值之间的错配。 石油相关公司现在的情况可能就是如此。伊朗关闭了霍尔木兹海峡（以前全球约五分之一的石油通过该海峡运输），导致布伦特原油价格飙升至每桶 100 美元以上。然而，石油生产商的股价并未跟上。这一差距可能就是机会所在。 驾驭这样的市场通常意味着做出大胆的降低风险和重新增加风险的决策——并且要求能够区分真正的基本面转变与技术性校准。 （本文表达的观点仅代表作者、贝莱德基本面股票国际首席投资官海伦·杰维尔的个人观点。本专栏仅供教育参考，不应被视为投资建议。喜欢本专栏吗？请关注路透社开放权益（ROI），这是您获取全球金融评论的必备新来源。在 LinkedIn 和 X 上关注 ROI。并在 Apple、Spotify 或路透社应用程序上收听 Morning Bid 每日播客。订阅即可每周七天收听路透社记者讨论市场和金融领域的重大新闻。） ​ 降低风险的实际行动 （作者：海伦·杰维尔；编辑：安娜·西曼斯基） ### 相关股票 - [600547.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600547.CN.md) - [AEM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AEM.US.md) - [GLDM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GLDM.US.md) - [UGL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/UGL.US.md) - [JNUG.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JNUG.US.md) - [NEM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/NEM.US.md) - [600489.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600489.CN.md) - [601899.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/601899.CN.md) - [NUGT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/NUGT.US.md) - [IAU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IAU.US.md) - [SGDM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SGDM.US.md) - [RING.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/RING.US.md) - [GDXW.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GDXW.US.md) - [GOEX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOEX.US.md) - [GOAU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOAU.US.md) - [GDXJ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GDXJ.US.md) - [GDXY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GDXY.US.md) - [GLD.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GLD.US.md) - [GDX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GDX.US.md) - [KGC.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/KGC.US.md) - [GOLD.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GOLD.US.md) - [SGOL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SGOL.US.md) - [SGDJ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SGDJ.US.md) - [GDXU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GDXU.US.md) ## 相关资讯与研究 - [山东黄金将于 8 月 3 日派发末期股息每 10 股 1.8 元](https://longbridge.com/zh-CN/news/286256461.md) - [理解市场 | 黄金股普遍承压 美国 4 月 CPI 数据全面超预期 市场继续关注美伊地缘局势](https://longbridge.com/zh-CN/news/286189253.md) - [CPI 3.8% 落地，黄金未崩、利率未崩，这说明市场早就偷跑了一半](https://longbridge.com/zh-CN/news/286102054.md) - [金价回落，大行开始下调积存金风险等级了](https://longbridge.com/zh-CN/news/286209795.md) - [稳健需求主导黄金消费](https://longbridge.com/zh-CN/news/286167086.md)