<p>小马智行凭借对早期投资的账面增值，录得史上首个季度净利润，宣布年底前将自动驾驶出租车服务拓展至全球逾 20 座城市，并将车队规模目标设定在 3000 辆以上，在全球 Robotaxi 竞赛中全面提速。</p>
<p>公司周四公告，2025 年第四季度净利润为 7550 万美元，上年同期净亏损为 1.811 亿美元，同比大幅扭亏。<strong>但这一盈利主要来源于对国产芯片设计公司摩尔线程的早期股权投资产生的公允价值变动收益</strong>——摩尔线程去年 12 月上市后股价最高涨幅达 425%。<strong>剔除上述项目及股权激励等非经常项目后，公司第四季度非 GAAP 净亏损为 4900 万美元，较上年同期的 4130 万美元进一步扩大。 </strong></p>
<p>核心业务层面，第四季度自动驾驶出行服务收入同比增长 160%，乘客车费收入同比激增逾 500%；公司已在广州和深圳相继实现第七代 Robotaxi 单车盈利转正。首席财务官在声明中表示，&#34;我们正进行前置投资以加快商业化步伐。&#34;</p>
<p>全球 Robotaxi 竞赛方面，Alphabet 旗下 Waymo 已在美国扩展至 10 座城市，小马智行、文远知行及百度 Apollo Go 等中国企业则与 Uber Technologies 及 Lyft 等合作伙伴积极布局中东和英国市场。小马智行本月已进入克罗地亚萨格勒布和新加坡，并在卡塔尔多哈推出商业化服务，计划在年内将车队规模扩大至逾 3000 台。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1d2cd798-c289-41a1-bee4-0f3205146381.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="861" height="1137" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1d2cd798-c289-41a1-bee4-0f3205146381.png"/></p>
<h2>投资收益驱动盈利，核心经营亏损实际扩大</h2>
<p>小马智行第四季度盈利的实质，需结合财务结构来解读。报告期内，公司录得交易性金融资产公允价值变动收益 1.325 亿美元，将当季经营亏损 7390 万美元转化为 7550 万美元的净利润。</p>
<p>这一投资收益与公司旗下子公司早期持有摩尔线程股权有关。CFO 在公告中表示，鉴于交易性金融资产价格的波动性，该项目已从非 GAAP 指标中予以剔除，&#34;以更好地反映核心经营表现&#34;。</p>
<p>从反映主业情况的非 GAAP 口径来看，<strong>2025 年全年经营亏损为 2.301 亿美元，较上年 1.585 亿美元明显扩大；全年非 GAAP 净亏损为 1.74 亿美元，亦较上年的 1.323 亿美元增加 31.5%。</strong>公司将上述亏损扩大归因于有意为之的前置投入——2025 年全年非 GAAP 研发开支同比增长 42.5% 至 1.963 亿美元，主要用于扩充研发团队及第七代车型的持续开发。</p>
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<h2 id="robotaxi">Robotaxi 业务加速放量</h2>
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<p>尽管整体仍处亏损，小马智行 Robotaxi 业务在 2025 年交出了高增速成绩单。<strong>全年自动驾驶出行服务收入同比增长 129% 至 1660 万美元，其中乘客车费收入增长近 400%，反映第七代车型上线以来订单量的快速提升。</strong></p>
<p>在单车经济模型的验证上，公司取得实质性突破：第七代 Robotaxi 投入运营仅四个月，即先后在广州和深圳实现单车盈利转正。2026 年 3 月 22 日，深圳地区第七代车型单日车均净收入创下人民币 394 元的历史新高，当日车均订单量达 25 单。公司表示，其 AI 驾驶能力支撑了差异化的定价策略，提升了用户付费意愿，是实现单车盈利的核心驱动因素。</p>
<p>用户规模同步高速扩张。截至 2026 年 3 月底，中国区用户总数达 100 万，规模跃升至去年同期的近 3 倍；深圳市场 2026 年 1 月至 2 月中旬的付费订单量已超过 2025 年全年水平。首席执行官 James Peng 表示，&#34;2025 年是小马智行表现出色的一年，我们在收入、车队规模、运营版图及用户基数方面均实现了规模化增长。&#34;</p>
<h2>全球版图加速布局，克罗地亚或成欧洲首个收费运营城市</h2>
<p>在已验证中国商业模式的基础上，小马智行正将扩张版图延伸至全球。<strong>公司目标在 2026 年底前将运营城市数量拓展至逾 20 座，其中约一半将布局海外市场，今年 3 月已新增克罗地亚萨格勒布、新加坡、杭州和长沙等地。</strong></p>
<p>据彭博报道，小马智行、Uber Technologies Co.及当地初创公司 Verne 计划在萨格勒布推出 Robotaxi 服务，该城市有望成为欧洲首个开展收费自动驾驶出租车运营的城市。小马智行还在卢森堡开展试点；Uber 与百度 Apollo Go 则在伦敦进行测试。</p>
<p>在中东市场，小马智行已通过与 Mowasalat Karwa 合作，在卡塔尔多哈推出首个商业化自动驾驶出租车服务；并正推进相关审批，计划于今年 3 月末在阿联酋迪拜开展全无人驾驶测试运营。</p>
<p>从行业格局来看，全球 Robotaxi 竞赛持续升温。Alphabet Inc.旗下 Waymo 已在美国扩展至 10 座城市；小马智行、Weride Inc.以及百度 Apollo Go 等中国企业则正与 Uber 及 Lyft Inc.合作，在中东和英国等市场加速布局。</p>
<h2>丰田合作锁定千辆量产，车队规模目标翻倍</h2>
<p>为支撑激进扩张计划，小马智行在供应链和生态合作上同步加码。公司宣布深化与丰田的战略合作，双方将联合部署并在后续商业化阶段合计落地 1000 辆 bZ4X，第七代自动驾驶出租车已于 2026 年正式启动量产。</p>
<p><strong>目前公司车队规模已突破 1400 辆，全年目标破 3000 辆。</strong>在共建车队模式上，小马智行分别与如祺出行在广州、与北京爱特博旅运服务有限责任公司在北京展开合作；同时强化与北京汽车集团及广州汽车集团的合作，借助两者成熟的供应链和售后网络在海外市场部署车辆。</p>
<p>在用户触达层面，公司已在深圳和广州实现与腾讯微信&#34;出行服务&#34;平台的无缝接入，有助于进一步扩大用户规模。</p>
<h2>前置投入持续加码，商业化节奏是关键变量</h2>
<p>从资本开支角度看，小马智行 2025 年全年资本开支为 4390 万美元，较 2024 年的 1140 万美元大幅提升，主要用于第七代自动驾驶出租车的量产与部署。</p>
<p>公司自动驾驶卡车业务亦取得阶段性进展：第四代自动驾驶卡车的自动驾驶套件物料清单成本较上一代降低 70%，目标于 2026 年底前启动量产及首批部署；同时在广东江门港完成了全无人驾驶部署。公司透露，自动驾驶出租车与卡车平台共享约 80% 的技术架构，有助于分摊研发成本。</p>
<p>对于投资者而言，当前核心关注点在于 Robotaxi 业务的商业化兑现节奏。广深单车盈利的验证提供了商业模式可行性的初步证据，但从局部城市扩展至逾 20 座城市的规模化能否如期实现，以及全年非 GAAP 亏损能否随规模增长而收窄，将是评估公司长期价值的关键指标。</p>

小马智行

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海富通中证汽车零部件主题ETF

<p>小马智行 2025 年 Q4 凭借投资摩尔线程收益扭亏为盈，净利润达 7550 万美元，但核心业务非 GAAP 亏损有所扩大。公司 Robotaxi 业务表现强劲，第七代车型在广深实现单车盈利转正。目前公司正加速全球扩张，计划年底前车队规模超 3000 辆，服务拓展至全球 20 余座城市。</p>

- 小马智行首季净利润为 7550 万美元，主因投资收益驱动。  
- 自动驾驶出租车服务年底前将扩展至 20 座城市，车队规模目标设定在 3000 辆以上。  
- 核心业务亏损扩大，非 GAAP 净亏损为 4900 万美元，需关注商业化节奏。

华尔街见闻

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