<p>在中东战事持续第四周之际，大宗商品市场本周出现分化——工业金属企稳回升，黄金则在盘中大幅反弹后仍难掩颓势。</p>
<p>伦铜本周累涨逾 2%，实现美伊冲突爆发以来首次周度上涨，中国库存大幅下降带动需求预期回暖是主要推手。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7e9588a9-d54c-4aef-88a4-a5a51217a318.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1068" height="698" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7e9588a9-d54c-4aef-88a4-a5a51217a318.jpeg"/></p>
<p>周五美股早盘刷新日高时，现货黄金涨至 4554.90 美元上方，日内涨近 4.1%，纽约期金主力合约涨至 4552.10 美元，日内涨幅略超 4%。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/45f0d335-ac8a-4a82-be5c-63c411366e71.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1092" height="698" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/45f0d335-ac8a-4a82-be5c-63c411366e71.jpeg"/></p>
<p>但因周一一日暴跌逾 10%，期金即月合约本周仍累跌将近 2%，延续连跌四周走势，创近三年来最长周跌纪录。</p>
<p>特朗普再度推迟对伊朗发动打击的最后期限，市场对冲突降级抱有一定期望，但伊朗方面拒绝美国提出的 15 点停战方案，双方导弹交火持续，紧张局势并未实质缓和。油价维持在每桶 110 美元上方，通胀压力挥之不去，进一步压缩美联储降息空间——市场已完全消化了 2026 年不再降息的预期。</p>
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<h2 id="983b5322">工业金属多数周涨 伦锡全周涨近 6%</h2>
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<p>伦敦金属交易所（LME）交易的基本金属本周整体收复失地。</p>
<p>伦铜自美伊冲突爆发以来首度录得周度累涨，与此前连跌三周形成明显反差。LME 期铜收涨 48 美元，涨近 0.4%，报 12195 美元/吨，本周累涨 2.22%。</p>
<p>伦锡周五表现最为抢眼，LME 期锡收涨 1663 美元，涨近 3.77%，报 45788 美元/吨，创 3 月 17 日以来新高，本周累涨 5.8%。全周的涨幅也领跑基本金属。</p>
<p>伦铝本周累涨 2.52%，伦锌累涨 1.57%，均连续多日刷新逾一周高位；伦镍本周小幅收涨 0.98%，但周五连续第二日下跌。伦铅本周持平。</p>
<p>铝的强势表现有其特殊背景——霍尔木兹海峡实际上陷入封锁，切断了全球约 9% 的铝供应。据报道，日本买家本周同意支付 11 年来最高的铝采购升水，这一成本压力料将向下游制造商传导，进一步加剧通胀。</p>
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<h2 id="18dc8f4">中国需求回暖为铜价提供支撑</h2>
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<p>铜价本周反弹的核心驱动力来自中国需求端信号。</p>
<p>据报道，上海期货交易所的铜库存本周录得今年以来最大单周降幅，为史上第二大单周下降幅度。分析人士认为，此前铜价大幅下跌触发了制造商的补库需求，订单出现回升。</p>
<p>不过，市场情绪尚未全面转暖。中基宁波集团交易员 Harry Jiang 表示，虽然美国方面给出了一些谈判的说法，但实际上紧张局势几乎没有丝毫缓和，“许多交易员都持观望态度。”</p>
<p>中东局势的不确定性仍是压制工业金属的主要宏观因素。冲突持续推高能源和化肥价格，加剧全球通胀预期，拖累经济增长前景，令工业需求展望承压。</p>
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<h2 id="4a1573a8">期金创近三年最长连跌周</h2>
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<p>周五黄金盘中反弹，但未能逆转全周跌势。</p>
<p>纽约期金即月合约 COMEX 3 月黄金期货收涨 2.66%，报 4492 美元/盎司，本周累跌 1.72%，创 2023 年 4 月 18 日以来最长连跌周，最近四周累跌 14.12%。</p>
<p>RJO Futures 高级市场策略师 Daniel Pavilonis 认为，此番回调创造了买入机会：&#34;市场大幅下跌……价格跌破 200 日均线……这是一个难得的买入时机。&#34;他预计金价未来数周将缓慢走高，并表示一旦伊朗局势有所缓和，市场将迎来较好的风险偏好修复机会。</p>
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<h2 id="c6cb3f49">黄金避险属性受质疑，央行抛售构成额外压力</h2>
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<p>此轮黄金的异常走势引发华尔街机构对其避险属性的深层反思。</p>
<p>Saxo Bank 分析师在研究报告中指出，此次价格走势表明，&#34;在供给驱动的宏观冲击中，黄金已转变为流动性来源，其行为更像风险资产，与整体市场压力同向波动，未能提供传统意义上的避险支撑。&#34;</p>
<p>Julius Baer 分析师 Carsten Menke 指出，央行的黄金储备抛售正对金价构成额外压力。他表示，土耳其自伊朗战争爆发以来已出售约 54 吨黄金以支撑里拉，波兰也在考虑出售。Menke 强调，被动性抛售比主动性再平衡更令人担忧，因为前者缺乏可控性，预计短期波动将维持高位。</p>
<p>尽管如此，部分机构仍维持对黄金的长期乐观判断。</p>
<p>德国商业银行上调了黄金价格预测，将年底目标价从 4900 美元/盎司上调至 5000 美元/盎司，认为近期回调难以持续。该行预计伊朗战争将于春季结束，届时市场对美联储加息的预期将有所降温，并判断美联储将于今年晚些时候恢复降息，到明年年中累计降息约 75 个基点。</p>

南山铝业

紫金矿业

华夏中证沪深港黄金产业股票ETF

<p>中国库存大幅下降带动需求预期回暖，被视为伦铜本周上涨的主要推手。本周 LME 工业金属多数累涨、伦锡涨近 6%。期金创近三年最长连跌周。黄金避险属性受质疑，央行抛售构成额外压力。但德银上调黄金年底目标价至 5000 美元/盎司，认为近期回调难持续。</p>

- 大宗商品市场出现分化，工业金属回暖、黄金受压。  
- 伦铜周涨逾 2%，中国库存大降为主要推手。  
- 黄金连续四周下跌，避险属性遭质疑，央行抛售增加压力。

华尔街见闻

广发中证稀有金属ETF

华夏中证细分有色金属产业主题ETF

世纪铝业

有色50

中国铝业

华峰铝业

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南方中证申万有色金属ETF

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明泰铝业

自由港迈克墨伦铜金矿

国泰中证有色金属ETF

南方铜业

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国泰中证有色金属矿业主题ETF

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