--- title: "中信建投 | 4 月转债市场展望与组合推荐" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/281437040.md" description: "中信建投证券研究发布了 4 月转债市场展望，认为伊朗局势对国内影响有限，转债市场的配置价值初步显现。建议维持哑铃型布局，关注金融、公用事业的稳健型个券及有色、AI 等成长性行业。3 月转债市场回顾显示，转债指数跌幅与权益相当，估值回落。预计 4 月市场将震荡筑底，建议逐步回升仓位，关注新债上市初期的投资机会。" datetime: "2026-04-01T23:26:25.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/281437040.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/281437040.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/281437040.md) --- # 中信建投 | 4 月转债市场展望与组合推荐 中信建投证券研究 文｜曾羽 周博文 整体而言，伊朗局势对于国内环境影响有限，同时认为 4 月份战争冲突对于转债市场的不利影响亦有望边际递减。转债资产告别了 2-3 月的高估值状态，配置价值已经初步显现。建议维持哑铃型布局，一方面关注金融、公用事业类的稳健型个券，另一方面关注前期调整幅度较大的有色、AI 等成长性行业。与此同时，次新转债的估值亦有明显回落，同时近期转债新发节奏较好，建议持续关注新债上市初期的投资机会。 3 月转债市场回顾：转债指数调整幅度较大，估值回落。3 月中证转债指数涨跌幅-7.41%。3 月份受伊朗局势影响，权益调整幅度较大，转债跟跌权益，同时估值压缩，导致转债指数跌幅基本与权益相当。3 月股市体现防守特征，大盘价值风格显著领先，而中盘成长与小盘成长跌幅较大。转债方面，高价、小盘、低评级转债调整幅度最大；分行业看，公用事业、金融类转债表现相对较佳，而可选消费、工业、信息技术类转债调整幅度较大。 4 月转债市场展望：配置价值初显，市场有望震荡筑底，建议逐步回升仓位。经历了 2、3 月的高估值后，目前转债市场的估值已有显著的回落。我们测算目前的转债资产底层回报率约为 3%，配置价值已经初步显现。我们认为市场已经较为充分的定价伊朗局势长期化，后续对于战争的利空消息可能逐步钝化，对于利好消息有望更加积极的反应，此时布局战争短期化与边际缓和可能存在较大的收益空间。与此同时，我们认为战争对于全球流动性冲击的最严重阶段大概率已经结束，后续资产的定价将更多依赖资产本身特征，流动性冲击的影响将逐步减弱。建议维持哑铃型布局，一方面关注金融、公用事业类的稳健型个券，另一方面关注前期调整幅度较大的有色、AI 等成长性行业。此外，次新转债的估值亦有明显回落，同时近期转债新发节奏较好，建议持续关注新债上市初期的投资机会。 一、3 月转债市场回顾：转债指数调整幅度较大，估值回落 3 月转债市场调整幅度较大：3 月中证转债指数涨跌幅-7.41%，上证指数涨跌幅-6.51%，万得可转债正股加权指数涨跌幅-6.33%。3 月份受伊朗局势影响，权益调整幅度较大，转债跟跌权益，同时估值压缩，导致转债指数跌幅基本与权益相当。 权益风格方面，根据国证指数，3 月股市体现防守特征，大盘价值风格显著领先，3 月涨跌幅-1.57%，而中盘成长与小盘成长跌幅较大，均跌超 10%。转债方面，分价位看，3 月份高价转债跌幅最大（-14.72%），溢价率大幅压缩，低价转债跌幅有限（-3.29%）；分规模看，小盘转债同样跌幅较大，3 月涨跌幅-8.69%；分评级看，AAA 转债体现了防守特征，3 月涨跌幅仅为-3.8%，好于其他评级，而 AA-及以下评级转债 3 月涨跌幅为-8.82%；分行业看，公用事业、金融类转债表现相对较佳，而可选消费、工业、信息技术类转债调整幅度较大。 估值方面，转债估值高位回落。3 月转债隐波均值由上月末的 51.3% 回落至 3 月末的 47.6%，转股溢价率同样明显压缩。分价位观察，股性个券的溢价率回落最为明显，目前 140 元平价转债的转股溢价率已回落至 2022 年以来的 65% 分位数水平，其中既有市场调整因素，亦有强赎个券数量大幅增加带来压制。 次新转债的估值调整更为明显。前期转债市场估值处于历史高位，次新转债估值更是水涨船高，2 月中旬次新转债隐含波动率均值较全部转债隐含波动率均值高出约 30 个百分点，而目前这一溢价率已降至 14 个百分点。当下次新转债的估值溢价已有显著回归。 二、4 月转债市场展望：配置价值初显，市场有望震荡筑底，建议逐步回升仓位 经历了 2、3 月的高估值后，目前转债市场的估值已有显著的回落。截至 3 月 31 日，全部转债的价格中位数 132.6 元，我们测算目前的转债资产底层回报率约为 3%，配置价值已经初步显现。 3 月份转债市场的剧烈调整中，股性个券估值压缩最为明显，既有权益市场下跌因素，亦有自身估值偏高下大量发行人选择强赎导致溢价率快速压缩。 短期内，伊朗局势依然是关注焦点，但我们认为对转债市场的不利影响有望逐步减少；相反若局势出现正面转机，对于转债市场的提振作用可能较为明显。 回顾 2 月底以来的伊朗局势问题，在 3 月中全球资产加速向战争长期化、高通胀下全球总需求可能受损的方向定价，同时叠加短期的流动性冲击，全球股市、黄金、有色金属等均出现一定调整。月初阶段，市场对于战争长期化的定价不足，尤其是 霍尔木兹海峡 的长期封锁风险——可能导致全球总需求的下降。在这一阶段，战争短期化的交易并没有较大的预期差，相反，战争长期化的交易存在较大预期差，但是对于仅做多的投资者而言，此方向的交易难以实现。而 3 月中以来，市场加速向战争长期化与扩大化，以及全球总需求可能受损的方向进行定价，对于霍尔木兹海峡长期封锁带来全球总需求下行的担忧逐步加大，尤其是基于伊朗在战局中展现出更强的韧性。而目前我们认为市场已经较为充分的定价局势长期化，后续对于战争的利空消息可能逐步钝化，对于利好消息有望更加积极的反应，此时布局战争短期化与边际缓和可能存在较大的收益空间。 与此同时，流动性方面，我们同样认为边际改善。3 月份战争爆发，全球流动性导致大类资产大多向下调整， 其中黄金与原油呈现出明显的负相关关系，局势边际紧张——原油大涨——黄金大跌，反之亦然。而自上周五以来，黄金、原油的负相关关系已明显减弱，二者出现同步上涨的情况。我们认为该情况的出现，表明战争对于全球流动性冲击的最严重阶段大概率已经结束，后续资产的定价将更多依赖资产本身特征，流动性冲击的影响将逐步减弱。 目前转债的价格中枢与去年 11、12 月类似，但我们认为需要注意机构行为的方向可能不同。彼时，机构行为更容易抱团向上；而当下，接近 46% 的转债余额已经集中于公募手中，而公募产品的负债稳定性要弱于 企业年金 与保险机构。从上交所数据看，3 月份由于转债市场大量强赎导致总规模下降，各方投资人持有转债的余额多跟随总规模下降，但从持有比例看，转债筹码进一步向 公募基金 集中。基于当下的转债投资者结构，我们建议 4 月份需要不断根据市场表现判断公募固收 + 产品负债端的稳定性，逐步回升仓位。 整体而言，伊朗局势对于国内环境影响有限，同时认为 4 月份战争冲突对于转债市场的不利影响亦有望边际递减。转债资产告别了 2-3 月的高估值状态，配置价值已经初步显现。建议维持哑铃型布局，一方面关注金融、公用事业类的稳健型个券，另一方面关注前期调整幅度较大的有色、AI 等成长性行业。此外，次新转债的估值亦有明显回落，同时近期转债新发节奏较好，建议持续关注新债上市初期的投资机会。 权益市场波动风险。可转债价格与正股存在较高相关性，若权益市场出现较大调整，可能导致转债投资出现较大亏损。 流动性风险。一方面，转债市场日均交易金额较 2022 年已有显著下滑，若转债市场流动性进一步下滑可能对估值中枢产生不利影响；另一方面，转债市场的流动性与机构行为与债市息息相关，若债市出现较大扰动可能通过流动性影响到转债市场表现。 利率及信用利差波动风险。目前转债市场债底均值已达到较高水平，若未来利率或信用利差出现较大波动，可能导致转债的纯债价值亦随之波动，转债价格出现大幅波动的风险。 信用与退市风险。部分个券已逐步临近到期，若最终无力兑付债务可能引发信用风险；若转债对应正股退市，转债亦随之退市，可能导致没有公开市场交易的退市风险。 条款行使的不确定性风险。对于发行人而言，下修、强赎条款的行使需要综合考虑发行人各方面因素综合判断，因此存在较大不确定性。伴随转债剩余时间的减少，个券的强赎、下修概率并非必然提升。 政策/监管风险。公募可转债作为上市公司再融资工具，其估值、流动性受监管政策影响较大。2022 年下半年出台的转债新规矫正了转债市场的不合理因素，促进了该品种的长期发展，目前可转债的监管政策已近 3 年没有发生较大变化，此类监管政策的改动风险可能会对转债市场产生短期扰动。 曾羽：固定收益首席分析师。四川大学金融硕导。多年房地产监管、证券研究工作经验，多年 “新财富”、“水晶球”、“保险资管最受欢迎卖方分析师” 等评比最佳上榜分析师，其中 2016 年 “新财富” 固定收益第一名。深耕固定收益研究领域，对债务周期、政府债务及房地产债务有长期深入研究，得到市场多轮验证。 周博文：中国人民大学学士、伦敦政治经济学院金融学硕士，2018 年加入中信建投证券。2022 年起从事固定收益研究，目前主要研究方向为可转债、国债期货、固收 + 产品。 证券研究报告名称：《可转债：配置价值初显，市场有望震荡筑底，建议逐步回升仓位——4 月转债市场展望与组合推荐》 对外发布时间：2026 年 4 月 1 日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 曾羽 SAC 编号:S1440512070011 周博文 SAC 编号:S1440520100001 ### 相关股票 - 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