--- title: "股票杂谈｜地缘动荡时期，A 股创新药为何能独树一帜？产业逻辑变了" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/281673788.md" description: "在地缘动荡时期，A 股创新药表现突出，行业景气度提升，全球药企加大对中国市场的投资。2025 年大中华区 license-out 总金额预计达到 1377 亿美元，交易规模和首付款均显著增长。近期，阿斯利康与石药、复宏汉霖与卫材等多笔重要合作交易显示出中国创新药的国际化趋势。尽管外部环境不稳定，创新药的潜力仍未完全反映在资产价格上，未来有望迎来更多利好。" datetime: "2026-04-04T05:00:00.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/281673788.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/281673788.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/281673788.md) --- # 股票杂谈｜地缘动荡时期，A 股创新药为何能独树一帜？产业逻辑变了 **创新药又起飞了。** 最近这段时间，外围每天都在来回拉扯，今天跌明天拉，情绪切得飞快。很多板块其实还是在跟着宏观预期和风险偏好来回摆。但创新药这边，有点不一样。它这轮走强，不只是资金没地方去随手点火，而是底下确实开始有东西了。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OtMLrRUiGDhKbTG99c42DXwI02HDQ_biqz92BHVKUSvW8AA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) **首先，行业景气度变了，全球药企真金白银扫货中国。** 根据 Pharmcube 数据，2025 大中华区 license-out 总金额已经做到 1377 亿美元，较 2021 年接近十倍；到 2 月中旬，2026 年平均单笔交易规模已经到 13 亿美元，同比再升 76%，平均首付款也升到 7770 万美元，较 2025 年翻倍。到当时为止，2026 年已经宣布了 38 笔 out-licensing 交易。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OAyoRBG_dFjevOKgJqNmp2BTmmj1pxfk22aZPzmPaEEuQAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 具体而言，1 月底，阿斯利康和石药签了**减重/2 型糖尿病合作**，直接是 8 个项目打包，阿斯利康先付 12 亿美元首付款，后面还有最多 35 亿美元开发和注册里程碑，外加商业化里程碑和分级版税。 2 月 5 日，复宏汉霖又和卫材签了斯鲁利单抗在日本的授权。卫材拿日本独家商业化权，汉霖拿到 7500 万美元首付款，最多 8001 万美元监管里程碑、2.333 亿美元销售里程碑，外加双位数版税。 **以前大家总觉得中国创新药出海，主要还是欧美；现在连日本这种高门槛市场，也开始真金白银买单了。** 上个月，德琪和 UCB 签了 ATG-201 的全球授权。德琪先拿到 8000 万美元首付款和近期里程碑，后面还有超过 11 亿美元的开发、注册和销售里程碑，再加分级版税。这说明不仅是中断，就连平台和早期资产也开始能卖出好价格了。只是因为外围不太平，这些利好都没有实质性反映到资产价格上，等到 zz 结束后，估计还会有兑现。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/Odvv8XVv6EjNePS1ymotJhhRk8gHtgLvBasN_4scHBML0AA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 二季度催化剂还在路上。4 月 1 日，康宁杰瑞公告 KN026 联合 HB1801 用于 HER2 阳性乳腺癌新辅助治疗的 III 期研究达到主要终点，而且是全球第一个在头对头 III 期注册研究里，证明 HER2 双抗方案优于曲妥珠单抗 + 帕妥珠单抗双单抗组合的案例。 这个分量很重，因为它不是边角适应症的小优化，而是直接在临床价值和平台认知上往前顶了一步。 **其次，平台型公司开始越来越像 “会自己造血的创新药公司”，不再只是传统意义上的烧钱 biotech。**这个变化，很多人其实还没完全反应过来。 比如汉霖刚公布的 2025 年业绩，收入 66.666 亿元，同比增长 16.5%，净利润 8.27 亿元，而且已经是连续第三年盈利；海外产品收入也在继续扩张，ex-China 产品收入超过 2 亿元，同比翻倍。 再比如德琪。它在 2025 年全年业绩里已经把话说得很直白：和 UCB 的 ATG-201 授权，是公司和 AnTenGager 平台的首次 out-license，管理层直接把这笔交易定义成 2026 年迈向盈利拐点的重要节点。 公司账上 2025 年末还有 7.34 亿元现金，再加上 8000 万美元首付款和后续里程碑，资金面和研发推进能力都不是前几年那种单靠融资吊着走的状态了。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/Ot9-9qfz8147-2m8IMBB_xuOVpp34Mp2VL8pM_eYTWtGQAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) **这也是为什么我觉得，这轮创新药和以前有个本质区别。** 以前很多公司是 “先讲平台，后等验证”；现在越来越多公司开始变成 “平台已经被海外买方验证，现金流也开始进来”。这两种东西，估值意义完全不一样。 **最后，再说一句我自己的判断。创新药企，尤其是 AI 创新药企，还处于低估状态。现在很多头部创新药公司，市场可能还是按老眼光在看。** 老眼光是什么？觉得中国创新药就是高研发、高不确定、高波动，海外收入要打折，里程碑要打折，版税更要打折。 这个框架以前没问题，但现在未必还完全适用。因为 2026 年中国药企的交易价格、首付款规模、海外合作密度、部分龙头的盈利能力，都已经往前走了一大步。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OMDX0eSabhR762SbCqkNrrz594AJdYDfpfsHctGeSVkHIAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 市场有没有完全把这些算进去？我看未必。 首付款可能算进去了，远期里程碑未必；单一项目可能算进去了，平台持续产出能力未必；一条临床数据可能算进去了，后续注册和全球商业化的弹性未必；盈利拐点可能看到了，但估值体系还没完全切换。 阿斯利康、卫材、UCB 这些交易，以及复宏汉霖这类已经连续盈利、海外业务扩张的案例，都说明中国创新药的基本面和全球买方认可度在往前走；但二级市场要把这种变化完整反映到估值里，通常不会是一两天的事。 **但话说回来，创新药再热，也不是谁都适合做。** 这个板块的门槛，从来都不低。你得盯 BD，盯临床，盯学术会议，盯竞品，盯适应症扩张，盯海外大药企采购偏好，还得盯市场风格。一旦数据不及预期，或者交易结构没大家想得好，股价掉头也会非常快。 所以我的结论还是那个老结论： **创新药这条线，现在值得持续看，逻辑也比前一阵更扎实了；但它更适合右侧、适合有跟踪能力的人，不适合只看热闹就冲。** **以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我公众号：量化 Cris 笔记，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。** ### 相关股票 - 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