--- title: "大型授权协议提升了 3SBIO 的利润，但核心销售额有所下滑" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/282213137.md" description: "三生制药的利润因与辉瑞达成重大许可协议而激增，2025 年的收入增长了 94%，达到 25.8 亿美元。然而，核心销售下降了 9.3%，引发了投资者的担忧。公司面临着对其成熟产品的竞争压力，导致市场份额的侵蚀。尽管辉瑞带来了财务上的提升，但核心收入的下降突显了维持增长的挑战。三生制药的现金储备为 121.8 亿元，正在进行持续的研发工作和新药审批，但投资者情绪依然复杂，这在股价波动中得以体现" datetime: "2026-04-09T14:10:59.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/282213137.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/282213137.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/282213137.md) --- # 大型授权协议提升了 3SBIO 的利润，但核心销售额有所下滑 这家中国制药公司因与辉瑞达成一项开发新癌症药物的丰厚交易，盈利大幅增长，但其老产品面临压力。 _图片来源：Bamboo Works_ #### **关键要点：** - 三生制药的收入在 2025 年激增 94%，达到 25.8 亿美元，得益于来自辉瑞超过 10 亿美元的预付款。 - 然而，核心销售和服务的收入下降了 9.3%，使投资者在乐观和悲观反应之间感到困惑。 对于许多在香港上市的制药公司而言，来自国际许可交易的预付款可以为其财务注入强心剂，提升盈利。 但这些高调合作带来的收益有时可能是短暂的。公司的财务健康状况的真正考验可能在于其产品的基础增长，正如 **3SBio Inc.**（1530.HK）最新的 年度业绩 所示。 在辉瑞（PFE.US）与这家制药巨头达成的重磅权利交易推动下，令人印象深刻的头条数字背后，三生制药的基础销售却有所回落，使投资者对如何反应感到犹豫。 三生制药的收入在 2025 年同比激增 94.3%，达到 176.9 亿元人民币（25.8 亿美元），净利润则四倍增长至 84.8 亿元人民币，这主要得益于辉瑞购买一款正在开发的癌症药物国际权利的约 94.3 亿元人民币的费用。随着该交易还有高达 48 亿美元的额外里程碑付款尚未实现，前景似乎光明。但目前，如果将许可的意外收入排除在 2025 年盈利之外，产品和服务的收入下降了 9.3%，约为 82.7 亿元人民币。 在这一核心数字背后，三生制药的成熟产品面临日益增长的竞争挑战，包括用于抵消化疗效果的疗法，以及市场份额的侵蚀。 关键的收入支柱，一种用于治疗血小板减少症患者的注射剂，正受到已纳入中国集中采购的口服替代品的压力，导致价格大幅下调。三生制药的注射药物 TPIAO 在中国大陆的市场份额去年下降了 6.2 个百分点，降至 60.4%。 与此同时，三生制药的子公司专注于开发新药的阳光国健，其自主产品的销售也出现下滑。年收入降至 9.12 亿元，仅占总收入的 21.71%。 更具体地说，其用于治疗自身免疫疾病的旗舰产品也在下滑。该药物 Yisaipu 在 TNF 抑制剂市场的份额降至 23.35%，落后于基于阿达木单抗的抗炎药物，后者占有 48.83% 的市场份额。乳腺癌药物 Cipterbin（HER2 单克隆抗体）的销售在 2025 年也有所下降，主要是由于 HER2 抗体药物偶联物（ADCs）的崛起。与此同时，该公司在 2025 年 1 月与 **Duality Biotherapeutics**（9606.HK）合作开发 HER2 ADC，表明其将 Cipterbin 视为即将被淘汰的传统药物。 投资者对三生制药的态度在乐观和悲观之间摇摆，导致股价波动。在业绩发布前，乐观情绪占据主导，导致股价在 3 月 27 日上涨 10.41%。在 3 月 30 日业绩公布后，股价在下一个交易日下跌 6.75%。波动仍在继续，4 月 1 日反弹 11.84%。该公司的市值目前约为 644 亿港元，反映出对其中长期前景的乐观和悲观看法。 #### **现金缓冲** 与辉瑞的合作增强了三生制药的财务状况。到去年年底，该公司持有现金储备 121.8 亿元，利息负债比率仅为 9.8%。当时，这家制药公司有超过 20 个药物研发项目，年研发支出达到 15.2 亿元，同比增长 14.6%。三种新治疗药物——envafolimab、eltrombopag 和 roxadustat——去年获得市场上市批准，旨在治疗血小板疾病、癌症和贫血。此外，针对痛风、特应性皮炎和黄斑疾病的候选治疗的新药申请也已提交，随着时间的推移，这些可能会补充公司的收入。 与此同时，与辉瑞的合作正在逐步转化为更可预测的里程碑收入。今年 1 月，辉瑞启动了 PD-1/VEGF 双特异性抗体作为结直肠癌治疗的全球三期临床试验，并招募了第一位患者。在一年内，它还计划在多个适应症上启动全球三期临床试验，包括非小细胞肺癌、子宫内膜癌和尿路上皮癌。三生制药作为该药物的发源公司，潜在的总里程碑付款可能达到 48 亿美元。 与此同时，除了核心业务外，另外两个部门已成为三生制药的重要收入来源。 一家专注于脱发和肥胖治疗的子公司 Mandi International 在 2025 年上半年带来了 7.43 亿元的收入，得益于其在脱发治疗药物米诺地尔的 71% 市场份额。该单位正在进行分拆上市，继续产生稳定的现金流。 此外，合同药物开发和制造服务去年带来了 2.63 亿元的收入，同比增长 46.3%。 三生制药的市盈率约为 7 倍，而另一家向创新药物转型的成熟制药公司 **CSPC Pharmaceutical Group**（1093.HK）的市盈率约为 26 倍。投资者可能尚未完全考虑到与辉瑞的合作所带来的潜在好处，包括后期试验和相关的付款里程碑。三生制药估值的任何上升都将取决于核心产品销售的恢复、候选疗法的进展，以及与辉瑞的药物合作的临床试验。 _要订阅 Bamboo Works 每周的免费通讯，请点击_ 这里 **_Benzinga 免责声明：本文来自一位未付费的外部贡献者。它不代表 Benzinga 的报道，并且未经过内容或准确性编辑。_** ### 相关股票 - [01530.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/01530.HK.md) - [LABD.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/LABD.US.md) - [IHE.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IHE.US.md) - [BBH.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BBH.US.md) - [IXJ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IXJ.US.md) - [XBI.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/XBI.US.md) - [ARKG.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ARKG.US.md) - [LABU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/LABU.US.md) - [IBB.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IBB.US.md) - [BIB.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BIB.US.md) - [VHT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/VHT.US.md) - [PBE.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/PBE.US.md) - [562050.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/562050.CN.md) - [IBBQ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IBBQ.US.md) - [FBT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/FBT.US.md) - [PFE.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/PFE.US.md) - [TBXU.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TBXU.US.md) - [SBIO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SBIO.US.md) ## 相关资讯与研究 - [中邮证券：维持三生制药 “买入” 评级 多项临床开展全球价值加速兑现](https://longbridge.com/zh-CN/news/286043470.md) - [减重广告已打到 LV 巨轮对面！处方药成消费品？](https://longbridge.com/zh-CN/news/286562834.md) - [降压 “药王”，这次恐怕躲不过集采了](https://longbridge.com/zh-CN/news/286645751.md) - [被礼来反超后，诺和诺德牵手 OpenAI](https://longbridge.com/zh-CN/news/286547688.md) - [中泰证券：维持三生制药 “买入” 评级 早研管线蕴含多个中美双报 FIC](https://longbridge.com/zh-CN/news/286522758.md)