--- title: "数据点评 | PPI 拉升：不仅是原油（申万宏观·赵伟团队）" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/282321396.md" description: "4 月 10 日，国家统计局公布 3 月通胀数据，CPI 同比 1%、前值 1.3%、预期 1.3%、环比-0.7%；PPI 同比 0.5%、前值-0.9%、预期 0.5%、环比 1%。PPI 回升主要受中下游供给收缩和油价飙升影响，石化链中下游供给冲击加大了 PPI 涨幅。尽管铜价回落，但稀土、铝等有色金属价格上涨，推动 PPI 上行。3 月 CPI 表现弱于往年春节次月，主要因食品和服务价格回落幅度大。" datetime: "2026-04-10T09:22:51.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/282321396.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/282321396.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/282321396.md) --- # 数据点评 | PPI 拉升：不仅是原油（申万宏观·赵伟团队） 摘要 事件：4 月 10 日，国家统计局公布 3 月通胀数据，CPI 同比 1%、前值 1.3%、预期 1.3%、环比-0.7%；PPI 同比 0.5%、前值-0.9%、预期 0.5%、环比 1%。 l 核心观点：中下游供给收缩、除铜外其他有色涨价，放大了 PPI 回升幅度。 油价飙升拉动 PPI 回升的同时，对石化链中下游产生供给冲击，放大了中下游 PPI 涨幅。3 月 PPI 环比 1%，同比上行 1.4 个百分点至 0.5%；其中，国际油价飙升带动国内中油气开采等相关行业 PPI 走高；同时，油价短时间大幅上涨直接冲击石化链中下游工业生产，中下游供给收缩放大了价格上行幅度，石油加工（5.8%）、化学原料（3.6%）等行业价格涨幅均超出历史传导经验；测算原油与中下游供给收缩共拉动 PPI 环比 0.7%。 虽然铜价有所回落，但稀土、铝等其他有色金属价格涨幅较大，也额外带动 PPI 上行。自今年以来，有色采选、有色压延 PPI 涨幅持续超出铜价本应传导的幅度，主因其他有色涨价；3 月也呈现类似现象，高频铜价环比-3.1%，但有色采选（5.4%）、有色压延（1%）环比上涨，主因稀土（11.8%）、铝冶炼（0.7%）等价格上涨；煤炭、钢铁涨价幅度有限，煤炭采选、黑色压延 PPI 环比分别仅 0.1%、0.3%，测算煤钢对 PPI 的环比贡献度为 0%。 3 月CPI表现弱于往年春节次月，主因食品、服务价格回落幅度大于往年同期。3 月 CPI 环比-0.7%、弱于往年春节次月的表现（-0.4%）。一是受天气转暖供给增加等影响，食品 CPI 环比-2.7%、明显不及往年同期。其中，鲜菜和鲜果价格分别-10.1%、-3.3%，猪肉供给增加拖累猪肉环比（-7.3%）。二是春节后服务需求回落幅度较大，也令服务 CPI 明显走弱，如飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降 29.5%、18.9% 和 14.2%。 核心商品 CPI 维持高位，更多源于其他核心商品价格的支撑。3 月，核心商品 CPI 同比维持高位（1.6%）。结构上，受国际金价下行影响，国内黄金饰品价格时隔 8 个月后首次下降。而剔除金饰品后的其余核心商品 CPI 同比小幅回升、同比上行 0.3 个百分点至-1.4%，背后更多反映 PPI 上涨对核心商品 CPI 的传导，以及国内部分产品需求回升等影响。 展望后续，期现货价格倒挂或意味着二季度 PPI 仍有可能大幅上冲，CPI 预计也保持高位。PPI 方面，虽然期货价格回落至 100-110 美元附近，显示市场预期的调整，但现货价格仍高企于 130 美元附近。若油价现货价至 5 月持续保持在 110 美元/桶以上，PPI 同比可能在 4-5 月上升至 2.0% 左右；CPI 方面，油价飙升通过 “油价 - 成品油 CPI”、“PPI-核心商品 CPI” 两大路径影响 CPI，预计二季度 CPI 同比重新上升，中枢可能位于 1.3% 附近。 l 常规跟踪：3 月 PPI 同比回升、CPI 同比回落。 食品与餐饮：CPI 同比回落，结构上食品 CPI 中鲜菜价格降幅较大。3 月，CPI 同比较前月回落 0.3 个百分点至 1%。其中，食品 CPI 中鲜菜大幅回落 6 个百分点 4.9%。 非食品消费品 CPI：交通工具、通信工具、交通工具用燃料 CPI 均有所回升。非食品中，交通工具、通信工具 CPI 均有所回升，边际分别上升 0.1、0.7 个百分点至-1.1%、2.6%。 服务 CPI：家庭服务 CPI 回落明显。3 月，整体服务 CPI 同比回落 0.8 个百分点至 0.8%。其中家庭服务 CPI 同比大幅回落 2.7 个百分点至 1.1%。 风险提示 食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。 报告正文 事件：4 月 10 日，国家统计局公布 3 月通胀数据，CPI 同比 1%、前值 1.3%、预期 1.3%、环比-0.7%；PPI 同比 0.5%、前值-0.9%、预期 0.5%、环比 1%。 1\. 核心观点：3 月 PPI 拉升，不止是原油 油价飙升拉动 PPI 回升的同时，对石化链中下游产生供给冲击，放大了中下游 PPI 涨幅。3 月 PPI 环比 1%，同比上行 1.4 个百分点至 0.5%。其中，国际油价大幅上行（环比 21.9%），带动国内油气开采（环比 15.8%）等相关行业 PPI 走高。同时，油价短时间大幅上涨直接冲击石化链中下游工业生产，中下游供给收缩放大了价格上行幅度，譬如石油加工（5.8%）、化学原料（3.6%）、化学纤维（3.4%）等行业价格涨幅超预历史传导经验，测算原油与中下游供给收缩共拉动 PPI 环比 0.7%、为最大贡献项。 虽然铜价有所回落，但稀土、铝等其他有色金属价格涨幅较大，也额外带动 PPI 上行。自今年以来，有色采选、有色压延 PPI 涨幅持续超出铜价本应传导的幅度，主因其他有色涨价；3 月也呈现类似现象，高频铜价环比-3.1%，但有色采选（5.4%）、有色压延（1%）环比上涨，主因稀土（11.8%）、铝冶炼（0.7%）等价格上涨，测算有色拉动 PPI 环比 0.1%。国内方面，煤炭、钢铁涨价幅度相对有限，煤炭采选、黑色压延 PPI 环比分别仅 0.1%、0.3%，测算煤钢对 PPI 的环比贡献度为 0%。 3 月 CPI 表现弱于往年春节次月，其中食品价格回落幅度大于往年同期。3 月 CPI 环比-0.7%、弱于往年春节后首月的表现（-0.4%）。拆分结构看，受天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响，食品 CPI 环比-2.7%、明显不及往年春节后首月的表现（-0.8%）。其中，鲜菜和鲜果价格分别下降 10.1% 和 3.3%、回落幅度较大；猪肉供给增加拖累猪肉环比（-7.3%）。 春节后服务需求回落幅度较大，也令服务 CPI 明显走弱。3 月，服务 CPI 环比（-1.1%）明显低于往年春节次月（-0.4%）。其中，核心服务 CPI 表现较弱，飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降 29.5%、18.9% 和 14.2%，三项合计影响 CPI 环比下降约 0.34 个百分点；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务回落幅度也较大，分别下降 10.1%、9.4%、4.9%。此外，目前租房需求偏弱，令 3 月房租 CPI 同比维持在-0.5% 的历史低位。 核心商品 CPI 维持高位，更多源于其他核心商品价格的支撑。3 月，核心商品 CPI 同比维持高位（1.6%）。拆分结构看，受国际金价下行影响，国内黄金饰品价格在环比连续上涨 8 个月后首次下降 3.9%。剔除金饰品后的其余核心商品 CPI 同比小幅回升、同比上行 0.3 个百分点至-1.4%，背后更多反映 PPI 上涨对核心商品 CPI 的传导，以及国内部分产品需求回升等影响。其中，国内成品油价格采取临时调控措施，调控后汽油价格上涨 11.1%，影响 CPI 环比上涨约 0.31 个百分点。 展望后续，期现货价格倒挂或意味着二季度 PPI 仍有可能大幅上冲，CPI 预计也保持高位。PPI 方面，虽然原油期货价格回落至 100-110 美元附近，显示市场预期的调整，但原油现货价格仍高企于 130 美元附近。若原油现货价至 5 月持续保持在 110 美元/桶以上，PPI 同比可能在 4-5 月上升至 2.0% 左右；CPI 方面，油价飙升通过 “油价 - 成品油 CPI”、“PPI-核心商品 CPI” 两大路径影响 CPI，预计二季度 CPI 同比重新上升，中枢可能位于 1.3% 左右。 2\. 常规跟踪：3 月 PPI 同比回升、CPI 同比回落 PPI 同比回升，其中生产资料回升较多。3 月，PPI 同比 0.5%，与前月相比回升 1.4 个百分点。结构上，生产资料较前月上行 1.7 个百分点至 1%，生活资料较前月上行 0.3 个百分点至-1.3%。 CPI：CPI 同比回落，结构上食品 CPI 中鲜菜价格降幅较大。3 月，CPI 同比较前月回落 0.3 个百分点至 1%。其中，食品 CPI 同比 0.3%、较前月回落 1.4 个百分点。结构上，鲜菜、猪肉、鲜果 CPI 回落幅度较大，边际分别下行 6、2.9、1.9 个百分点 4.9%、-11.5%、4%。 消费品 CPI：交通工具、通信工具 CPI 均有回升。非食品中，交通工具、通信工具 CPI 均有所回升，边际分别上升 0.1、0.7 个百分点至-1.1%、2.6%；家用器具 CPI 有所回落，同比下行 2.9 个百分点至 2.4%。交通工具用燃料 CPI 同比上行 12.4 个百分点至 3.4%，水电燃料 CPI 同比上行 0.2 个百分点至 0.6%。 服务 CPI 方面，家庭服务 CPI 回落较大。3 月，整体服务 CPI 同比边际下行 0.8 个百分点至 0.8%。具体分项看，教育服务 CPI 同比持平前月（0.5%），家庭服务 CPI 同比回落 2.7 个百分点至 1.1%，医疗服务同比回升 0.2 个百分点至 3%。 风险提示 1\. 食品供给超预期偏紧。天气因素导致国内农产品等供给变化或对食品 CPI 施加额外影响。 2\. 能源供给超预期偏紧。地缘政治风险或导致原油供给超预期。 ## 相关资讯与研究 - [许家印 “密友”，10 万亿巨坑比恒大更恐怖](https://longbridge.com/zh-CN/news/284004880.md) - [基本面归来？](https://longbridge.com/zh-CN/news/284128443.md) - [年内企业盈利有望保持两位数增长 | 信达宏观](https://longbridge.com/zh-CN/news/284302883.md) - [期货公司观点汇总一张图：4 月 28 日有色系（铜、锌、铝、镍、锡等）](https://longbridge.com/zh-CN/news/284324886.md) - [澳大利亚 3 月 CPI 升至 4.6% 燃料成本推高通胀，澳元兑美元维持高位震荡](https://longbridge.com/zh-CN/news/284499608.md)