--- title: "【开源固收】2016 年 “资产荒” 再现？——近期长债收益率下行的逻辑" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/282508889.md" description: "近期长债收益率下行引发对 2016 年 “资产荒” 的联想。资金面平稳及短端收益率新低，导致市场对央行维持低利率的预期。根本原因在于资金利率平稳低位，增量配置资金只能在高价市场买券，造成债市缺乏卖盘。与 2016 年不同的是，当前经济未大幅上行，且没有降息预期，可能出现债券收益率与其他资产阶段性背离的情况。" datetime: "2026-04-13T07:49:55.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/282508889.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/282508889.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/282508889.md) --- # 【开源固收】2016 年 “资产荒” 再现？——近期长债收益率下行的逻辑 **本文作者：陈曦，开源证券固收首席；王帅中，联系人** 近期的资金面平稳，以及短端收益率新低， 以及长端债券的补涨， 让人联想到 2016 年 6-8 月的 “资产荒”： 无视股价、物价、房价，收益率下行。 “资产荒” 的根源：预期资金 “长期平稳低位” “资产荒” 表面上看是由于配置资金持续增加， 比如 2016 年是银行委外高增， 而近期则是定期存款到期之后的配置压力。 但是我们认为更本质的原因在于： （1）资金利率平稳低位，引发市场对央行长期维持，资金利率平稳低位的预期； （2）由于中短端债券可以持有到期，在收益率高于资金利率、有正收益的情况下，中短端债券在二级市场会严重缺少卖盘； （3）增量配置资金只能在二级市场高价 (低收益率) 买券，以及在一级市场抢筹； （4）当中短端下行幅度很大，债市踏空资金、增量配置资金由于相对排名考核压力，不得不被迫拉久期； （5）结果上看就是短端先下，然后中端，最后长端、超长端收益率。 “资产荒”，区别于 “降息预期” 2016 年并不是经济下行预期、通缩预期、降息预期， 当时的股价、房价、物价均已经上行。 “资产荒” 的条件只是：经济未大幅上行，同时不会加息，也不会收紧资金。 特别是，“经济温和回升 + 资金利率平稳低位”， 在 “没有降息预期” 的情况下， 是可以出现债券 “资产荒” 的， 也会出现债券收益率， 与股价、物价、房价， 阶段性背离的情况。 “资产荒” 的根本条件：资金利率平稳低位 回顾历史，隔夜利率平稳低位只有两个时期： 一是，2015 年下半年-2016 年 8 月； 二是，2025 年贸易纠纷至今。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OCjieJ-5dE9jwJpMwURI9sEuCit4RKV0vw0dzOhOjsVBAAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 因此，当前出现类似 2016 年的 “资产荒” 是完全可能的。 具体来看，“资产荒” 的演绎， 是短端信用先下， 最后是长端利率， 本次到目前为止同样符合 2016 年的交易模式。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OGSFDqfZb1uhn3b-06p7DPRlMI3qyKwKNu-IV-f1j5HPQAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 2016 年 “资产荒” 的终结 2016 年 “资产荒” 结束， 是在 2016 年 8 月下旬之后。 起点是央行重启 14 天逆回购、锁短放长， 紧接着 8 月下旬资金利率开始明显提升， 短端债券牛市结束。 因此当前债券 “资产荒” 的最大风险， 就是资金利率是否会长期保持平稳低位。 我们无法预判资金利率何时变化， 但随着短端收益率逼近倒挂，如果能加上 10 年国债收益率下破 1.8%， 那么密切跟踪资金利率是有必要的。 另一种模式：股市，特别是 “老登资产” 上涨，推动长债上行 2017 年，10 年国债收益率走势与茅台股价走势高度趋同， 表明 “老登资产” 代表的经济回升、风偏提升或为 2017 年驱动收益率上行的关键因素。 对比其他年份，在多数年份，10 年国债收益率与茅台走势并不相关。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OgLZt72ETwURNeqe8rX31EDIv5HcTT3X5j9ck_UzrlR9gAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 2025 年 6-9 月也提供了一个案例， 2025 年 5-6 月，债市长端拥挤度很高， 6 月下旬股市先涨，7 月中旬，长端债券收益率开始大幅上行， 而当时资金利率平稳下行。 若债券交易 “资产荒” 较为充分， 且股市特别是 “老登资产” 形成上涨趋势， 那么债券长端或将出现类似 2017 年、2025 年 7 月的上行模式。 债市观点：当前债市类似 2016 年，核心驱动是 “资产荒” （1）当前债市类似 2016 年，核心驱动是 “资产荒”。 （2）“资产荒” 的本质： 市场预期，央行长期 “资金利率平稳低位”， 导致中短端在二级市场没有卖盘， 最后由于相对排名考核， 长端被迫追涨收益率下行。 （3）2016 年 “资产荒” 结束，是资金利率上行； 建议关注资金利率波动放大的可能性， 以及资金利率上行的尾部风险。 （4）此外还需要关注股市，特别是老登资产趋势上涨， 也可能导致长端债市出现收益率上行。 （5）债券最终观点不变， 短期 “资产荒” 不会改变债券终局判断： 通胀回升至 2% 以上，10 年国债下限或在 2%。 正如 2016-2017 年当时通胀目标 3%， 在经历 2016 年 6-8 月 “资产荒” 之后， 10 年国债最终重回 3-4% 区间。 与当时逻辑类似，只是现在通胀目标 2%， 10 年国债替换成 2-3% 区间。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OoxpOizDtaHf-Y2gv1YdXuJFp1-a5_D1-vz5Dm2cScO4IAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 ### 相关股票 - [161119.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/161119.CN.md) - [551500.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/551500.CN.md) - [511110.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/511110.CN.md) - [159649.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/159649.CN.md) - [511260.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/511260.CN.md) ## 相关资讯与研究 - [十年国债 ETF 国泰连续 3 日净流入近 10 亿元，国债稳健配置价值凸显](https://longbridge.com/zh-CN/news/287205181.md) - [十年国债 ETF 国泰收红，流动性充裕支撑债市情绪，长债交易机会获关注](https://longbridge.com/zh-CN/news/285925432.md) - [长债抛售潮席卷全球，资产价格面临重估](https://longbridge.com/zh-CN/news/286854996.md) - [海外长债 “四处破位”–发达国家的 “财政庞氏骗局” 玩不下去了？](https://longbridge.com/zh-CN/news/286845108.md) - [美国长债收益率创 2023 年以来新高 受通胀疑虑影响](https://longbridge.com/zh-CN/news/286696782.md)