--- title: "BREAKINGVIEWS-减肥药面临首次经济压力测试" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/282631128.md" datetime: "2026-04-14T05:00:00.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/282631128.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/282631128.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/282631128.md) --- # BREAKINGVIEWS-减肥药面临首次经济压力测试 (本文作者为路透社 Breakingviews 专栏作家。文中观点仅代表其个人立场。) 作者：Aimee Donnellan 都柏林，4 月 14 日（路透社 Breakingviews）——在上个月于哥本哈根举行的诺和诺德公司（NOVOb.CO）年度股东大会上，首席执行官 Maziar Mike Doustdar 极力聚焦积极面。这家丹麦制药公司的新型 Wegovy 减肥药开局创纪录，仅在两个月内就开出超过 60 万张处方。Doustdar 还成功让该公司的疗法比其主要竞争对手礼来公司（LLY.N）的口服版本更早上市，在这场近期主要由美国集团主导的激烈竞争中夺回了一些优势。 然而，新一代肥胖药物仍有一个未解之谜。它们尚未经历近年来因突然流行而引发的严重消费支出放缓，因此当家庭预算收紧时，客户能在多大程度上坚持治疗尚不清楚。至少可以说，伊朗战争后更为严峻的经济形势将使制药商已经痛苦的降价战进一步加剧。 礼来公司和诺和诺德公司是所谓 GLP-1 领域的巨头，该领域涵盖糖尿病和减肥药物。根据 Visible Alpha 收集的分析师预测，仅这两类药物今年的收入就将超过 1000 亿美元。同一估算显示，到 2030 年这一数字将达到 1160 亿美元，因为预计礼来和诺和诺德将推出除 Wegovy 和 Zepbound 等经典注射药物之外的新剂型。一个关键焦点是各种口服药片，诺和诺德的负责人上个月对此大加推崇。 然而，维持需求需要客户持续付费。这在制药界是一个陌生的问题，因为购买者通常是医院或医生，资金最终由保险公司或卫生服务机构提供。然而，减肥药已成为一种零售现象，越来越多的客户选择 “自付费用”。价格可能相当高昂。据 Breakingviews 计算，在美国，每月处方的自付费用可能占平均总收入的近五分之一，在英国则约为 10%。结果是，如果失业率飙升或消费支出下滑，需求可能会受到打击。这种情况可能已近在眼前。油价上涨将侵蚀家庭预算，使其不太可能在其他商品和服务上挥霍。高盛分析师已将美国消费增长预测从战前的 2% 大幅下调至 1.2%，指的是 2026 年第四季度与一年前相比。而且经济本身已在走弱。2 月份，在海湾冲突爆发前，美国减少了 9.2 万个就业岗位，失业率升至 4.4%。这可能是减肥药面临的首次真正压力测试。早在 2022 年，当能源价格和利率同时上升时，GLP-1 运动仍处于早期阶段，而美国消费者由于疫情期间的封锁和刺激政策，拥有异常庞大的积蓄可供动用。核心问题在于减肥药在家庭优先事项清单中的位置：它们是像宽带合同、抵押贷款和医疗必需的治疗那样，客户在经济衰退中通常会继续支付？还是更像可自由支配的奢侈品或品牌食品，通常在困难时期首当其冲？换句话说：GLP-1 用户是否足够珍视他们新的苗条身材，以至于即使需要削减其他开支也要继续付费？从制药商的角度来看，乐观的观点是，非处方减肥客户平均相对富裕。但也有证据表明，成本已是 GLP-1 药物患者和用户面临的重大挑战。副作用和经济障碍是停止治疗的最常见原因。超过一半服用 GLP-1 药物的人在一年内不再继续使用。数据显示，一旦自付费用超过 500 美元，停药率急剧上升。患者也将越来越容易转向更便宜的替代品。与其每月花费超过 1000 美元购买礼来公司的 Zepbound 处方，他们可以切换到更便宜的新型药片，这些药片具有相似的减重效果，每月成本低至 149 美元。与此同时，诺和诺德一直在削减其月度处方的成本，以夺回市场份额。但还有风险更大的选择：继续从网上药店购买注射版仿制药。价格可低于每月 130 美元，促使许多患者尝试运气，甚至在网上寻找危险且通常不受监管的版本。GLP-1 制造商也面临长期问题。礼来和诺和诺德正在投入数十亿美元用于研发，试图改进现有产品。就诺和诺德而言，部分原因是为了避免在 2031 年 Ozempic 和 Wegovy 的关键成分在美国专利到期后出现收入大幅下滑。当药物专利保护到期时，其价格通常会下跌约 80%。届时，制造商需要五倍的患者数量才能获得与之前相同的收入。将这些数字应用于 GLP-1 药物，意味着大约 7500 万美国人必须服用这些药物才能保持收入稳定，这超过了美国 45 岁及以上人口的一半。这似乎不太可能：去年年底，只有 12% 的美国人表示他们正在服用该药物。 尽管伊朗发生冲突，制药公司并未改变其公开的财务目标。但投资者可能已领先一步：礼来的股价在第一次海湾空袭前一天至上周五之间下跌了 11%，相比之下，标普 500 指数中的制药股下跌了 7%。从股东角度来看，囊中羞涩的用户是停止使用 GLP-1 药物还是仅仅找到更便宜的替代品并不重要。无论哪种情况，结果都是增长放缓。 礼来和诺和诺德的估值在近几个月持续下滑。礼来目前的交易价格仅为预期 12 个月市盈率的 26 倍，较 2024 年的近 60 倍峰值有所下降。与此同时，诺和诺德的市盈率倍数仅为 11，较 2024 年的 38 倍峰值大幅下降。这些跌幅主要归因于两家公司之间白热化的竞争，以及阿斯利康（AZN.L）、辉瑞（PFE.N）和罗氏（ROPC.S）等其他制药巨头即将进入市场的预期。短期内消费支出的冲击只会使问题更加复杂。请在 LinkedIn 上关注 Aimee Donnellan。 糖尿病和减肥市场收入快速增长 价格战已重创 GLP-1 制造商的估值 (编辑：Liam Proud；制作：Shrabani Chakraborty) ### 相关股票 - [NVO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/NVO.US.md) ## 相关资讯与研究 - [诺和诺德将与 OpenAI 合作以加快药物开发](https://longbridge.com/zh-CN/news/282639523.md) - [诺和诺德携手 OpenAI 加速药物研发 旨在提升效率](https://longbridge.com/zh-CN/news/282699021.md) - [减肥药公司 Kailera TherapeuticsIPO 定价 14-16 美元/股 拟周五登陆纳斯达克](https://longbridge.com/zh-CN/news/282645838.md) - [2 人干出 27 亿收入，AI 时代的效率神话被刷新了](https://longbridge.com/zh-CN/news/282680256.md) - [市场在恐慌，但资金开始 “忽略战争”](https://longbridge.com/zh-CN/news/282498745.md)