霍尔木兹海峡的持续封锁正将全球经济推向一场严峻的通胀压力测试。据追风交易台消息，瑞银 4 月 13 日发布的全球宏观报告警告，若海峡中断延续至 4 月底，美国通胀峰值可能攀升至 5%，这一水平将令美联储的政策应对空间骤然收窄，并可能打断全球经济从 2025 年关税冲击中艰难修复的进程。
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这一风险叠加在极度脆弱的库存环境之上。瑞银指出，全球原油和成品油库存已在 3 月底跌入历史后三分之一区间，4 月可能触及历史绝对低点；欧洲天然气储备亦已接近 2022 年俄乌战争爆发初期的危险低位。全球能源价格通胀中位数的涨幅已创 25 年之最，供应侧的缓冲空间几近耗尽。
更为棘手的是，此轮冲击发生在美国经济已明显承压的节点。2025 年经修正后的非农就业几近零增长，消费者和企业信心均已低于欧元区，而美国收入分布底半段人群的流动性已接近枯竭——瑞银明确指出，这一群体当前抵御通胀冲击的能力远弱于两三年前。
历史经验显示，油价冲击期间利率往往趋于上升。然而当前美联储面临两难困境：若对通胀攀升容忍过度，将进一步侵蚀本就脆弱的消费基础；若以加息回应，则可能加速已在关税压力下承压的经济下行。瑞银的情景分析表明，这一次央行几乎没有轻松脱身的选项。
<h2>三情景框架：持续时间决定通胀烈度</h2>
瑞银石油团队设定了三种情景框架：冲突前基线、两个月中断，以及长久中断。在最不利的长久中断情景下——即霍尔木兹封锁延续至 4 月底——美国通胀将在二季度触及 5% 的峰值。
视具体时间节点而定，此次能源中断可能是有记录以来最大规模的石油供应冲击之一。全球原油和成品油库存已在 3 月底跌至历史后三分之一区间，并可能在 4 月触及历史绝对低点，这意味着全球经济几乎没有任何库存缓冲来平滑供应缺口。欧洲天然气储备同样接近 2022 年俄乌冲突时期的低水平，令能源安全形势愈发紧绷。
瑞银在报告中亦点出了霍尔木兹之外的第二个潜在&#34;卡口&#34;，提示投资者当前全球能源供应链所面临的地缘风险并不局限于单一节点。值得关注的是，各国对中东石油的依赖程度与其国内加油站油价之间并无明显线性关系，表明能源价格的终端传导机制因国而异，受多重因素干扰。
<h2>低收入群体脆弱性上升，冲击承受力减弱</h2>
此轮通胀冲击正打击着当前最缺乏抵御能力的群体。美国收入分布底半段人群的流动性已接近枯竭，吸收油价冲击的能力显著低于两三年前。报告指出，收入不平等的持续加剧，意味着此轮通胀飙升的社会代价将高度集中于低收入群体，消费支出的下行压力不容低估。
从整体经济环境来看，脆弱性同样不可忽视。剔除科技行业后，美国进口已降至新冠疫情和全球金融危机以来的最弱水平；关税向国内价格的实际传导率约为模型估算值的三分之二，而这一通胀压力尚在酝酿中，油价冲击的叠加将进一步压缩整体通胀的下行空间。
资产价格层面同样存在隐患。标普 500 指数仅需下跌 25%，便可触发与全球金融危机或互联网泡沫破裂时期相当的居民权益财富损失，而美国居民财富对权益市场的依赖程度远高于欧元区，这一渠道对消费需求的潜在拖累不可小觑。
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<h2>央行两难：历史规律难以直接套用</h2>
历史数据为市场提供了一定的参照坐标：在此前的石油冲击期间，利率倾向于走升，信用利差相对可控，美元则整体偏弱。瑞银在报告中系统梳理了美联储与欧央行在历次石油冲击后的沟通框架，以及彼时股票市场的表现规律，以期为当前情景提供历史对照。
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然而，此次背景与历史存在关键差异。全球增长此前正处于从 2025 年关税与不确定性冲击中温和复苏的轨道，这一修复进程本身极为脆弱；与此同时，关税不确定性已令美联储的政策信号趋于模糊，通胀的突然跃升将进一步迫使其在稳增长与控通胀之间做出更为艰难的权衡。在美联储与欧央行的历次应对记录中，均未出现过关税冲击与大规模能源供应中断同步发生的先例。
欧洲在此轮冲击中的直接暴露程度相对较低——瑞银数据显示，欧洲从中东进口的能源占其总能源进口比例相对有限，与亚洲主要经济体存在明显差异，这在一定程度上减轻了欧央行的直接应对压力。但全球油价的系统性抬升仍将通过通胀预期和贸易渠道向欧元区传导，欧央行同样难以置身事外。

英国石油

西方石油

瑞银警告，若霍尔木兹海峡封锁延续至 4 月底，美国通胀峰值恐达 5%，将是有记录以来最严重的石油供应冲击之一。当前全球能源库存已降至历史低位，且低收入群体流动性枯竭，抗通胀能力极度脆弱。美联储正面临关税冲击与能源通胀双重挤压的两难困境，历史规律可能失效。

- 霍尔木兹海峡封锁将促使美国通胀提高至 5%。  
- 全球能源库存处于历史低位，供应难以缓冲。  
- 低收入群体承受能力减弱，冲击的社会代价加剧。

华尔街见闻

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标普全球能源股指数 ETF - iShares

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炼油公司指数 ETF - VanEck Vectors

瑞银：如果 “霍尔木兹长久中断”，美国二季度通胀将飙至 5%