中国的 51 万亿美元储蓄使债券在战争期间表现突出

中国的 51 万亿美元储蓄过剩推动了对其债务的需求，巩固了其作为避风港的角色，因为伊朗战争引发了全球波动。

一篮子以人民币计价的高等级债务，包括政府和公司债券，今年在所有主要的彭博固定收益综合指数中表现最佳，回报约为 1.1%。高质量中国发行人的美元债券在同一时期也表现优于美国投资级信用和国债。

这种强劲表现得益于 51 万亿美元的存款，这一数字超过了美国、欧盟和日本银行的总和，这些资金在中国的银行系统中流动，寻求更高的回报。由于信贷需求仍然疲软，银行扩大贷款的空间有限。相反，它们将这些额外现金投入债券，形成对高质量债务的持续需求。

中国的超额表现是其流动性过剩的症状，香港法兴银行的亚太新兴市场高级经济学家 Trinh Nguyen 表示。“这种过剩流动性正在被回收用于高质量的中国信用。”

尽管中国监管机构已建议银行控制其美国国债的持有量，Nguyen 表示，机构正在转向国内借款人的美元计价信用，那里收益率仍然比本地市场更具吸引力。

在伊朗战争期间，中国的韧性也得到了投资者的认可，因为其股票和货币表现优于同行。与其他主要石油进口国面临飙升的能源价格不同，中国拥有大量战略储备，而其可再生能源的快速扩张减少了对供应中断的脆弱性。

“我们真正看到的是向一篮防御性资产的转变，而中国投资级债务在这一篮子中占有一席之地，” 富达国际亚洲固定收益负责人 Lei Zhu 表示。“大型长期全球投资者越来越将其视为结构性多元化工具，而不是短期事件驱动的交易。”

她补充道，其他因素，包括低通胀和在离岸市场上大量国有支持的发行人，也支持中国债务的案例。创纪录的贸易顺差也使银行拥有充足的美元流动性可供使用。

对高质量中国债务的需求上升标志着与高收益房地产行业相关的负面情绪的突破，房地产价值下跌使数百万抵押贷款处于负资产状态。

这种转变现在体现在这些债券与美国资产的比较上。彭博指数显示，中国投资级美元债券的平均利差约为 53 个基点，比美国高等级公司债券紧缩约 26 个基点。这与过去十年形成鲜明对比，当时中国债券的交易溢价与其美国同行相似。

这些债券未来的表现部分取决于中东冲突持续的时间。中国的低通胀——与世界大部分地区形成对比——保持了收益率的低位，并支持债券价格。根据彭博经济学的分析，持续的战争对增长构成威胁，可能促使进一步降息。这可能对收益率施加额外的下行压力，并推高债券价格。

避风港交易的一个关键风险是，能源成本的上升可能引发供应驱动的再通胀。生产者价格在经历了三年多的通缩后，已于 3 月走出通缩。ING 银行大中华区首席经济学家 Lynn Song 表示，对于一个预计在未来十年增长约 4% 的经济体，难以证明 10 年期国债收益率低于 2%。

尽管如此，对于寻求对冲波动的投资者而言，中国市场由于与全球同行的相关性相对较低，提供了多元化的机会，价格往往更多地受到政策驱动。

“中国有其自身的动态，这在许多资产总是朝同一方向移动时是有利的，” 摩根大通资产管理亚洲固定收益首席投资官 Julio Callegari 表示。“中国利率是一个良好的多元化来源。”