--- title: "CoreWeave vs Nebius——“AI 云” 新势力哪家强？" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/282952306.md" description: "摩根士丹利首次系统拆解 AI 云双雄：CoreWeave 凭借规模领先、执行记录扎实与高能见度的融资路径确立行业领导地位；Nebius 则以更丰富的现货市场弹性、面向企业客户的多元化战略，以及更灵活的资本结构，构建差异化期权价值。但两者高负债与客户集中风险悬而未决——这场 AI 基础设施之争，本质是确定性与想象力的取舍。" datetime: "2026-04-16T06:53:23.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/282952306.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/282952306.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/282952306.md) --- # CoreWeave vs Nebius——“AI 云” 新势力哪家强？ 本文作者：许超 来源：硬 AI 摩根士丹利发布深度报告，首次系统拆解两大上市 Neocloud——CoreWeave 与 Nebius 的战略异同。 在大摩分析师看来，**CoreWeave 凭借规模领先、执行记录扎实与高能见度的融资路径确立行业领导地位；Nebius 则以更丰富的现货市场弹性、面向企业客户的多元化战略，以及更灵活的资本结构，构建差异化期权价值。** 财务数据的鸿沟一目了然。2025 年，CoreWeave 实现营收 51.3 亿美元（同比增长 168%），EBITDA 高达 31 亿美元，利润率 60%；Nebius 营收仅 5.3 亿美元（同比增长 479%），EBITDA 亏损 6,500 万美元（利润率-12%）。但增速本身同样令人印象深刻——摩根士丹利预计 2026 年 CoreWeave 营收将增至约 125 亿美元，Nebius 则有望跃升至约 33 亿美元，两家公司均处于超高速扩张轨道。 对投资者最为关键的博弈点在于：**CoreWeave 超过 98% 的业务绑定多年期"使用或付费"长期合同，提供了强大收入能见度；但 Nebius 更高比例的现货市场敞口，可能在 GPU 定价持续走强的当下带来更大近期弹性。**Nebius 微软和 Meta 合同之外的约 5.5 亿美元 ARR，主要来自按需/现货市场及较短期限合同，在当前需求旺盛、供给受限的市场环境中，具备更大的重新定价空间。强劲需求叠加供给瓶颈、内存价格通胀以及自主智能体（如 OpenClaw 等）推动的 token 消耗激增，均支持近期 GPU 定价趋势保持正向。 ## 现货市场敞口：Nebius 占优，短期或受益于 GPU 涨价 投资者当前最关心的问题之一：**谁能从 GPU 价格上涨中获益更多？答案指向 Nebius。** **** Nebius 约 5.5 亿美元的 ARR（不含微软和 Meta 合同部分）主要来自按需/现货市场以及合同期限较短（多数估计不足 1 年）的客户，这些合同在需求旺盛、供给紧张的背景下，存在向上重新定价的空间。相比之下，CoreWeave 超过 98% 的业务绑定在多年期"按需支付"长期合同中，锁定了收入可见性，但也牺牲了现货市场的弹性。 摩根士丹利指出，内存价格上涨推升资本支出通胀、部署挑战以及 OpenClaw 等自主智能体对算力消耗的持续提升，均可能在短期内维持 GPU 定价的强势走势。若 GPU 价格持续攀升，Nebius 或将持续跑赢。 ## 数据中心战略：并驾齐驱，但结构有别 **CoreWeave 与 Nebius 均采用"混合型"数据中心战略，将租赁托管（co-location）、定制建设（build-to-suit）与自建自有相结合，但现有基础设施的结构存在明显差异。** CoreWeave 现有 43 个数据中心，以租赁托管为主，但正在积极引入自建和合资模式，例如宾夕法尼亚州兰卡斯特 300MW 自建项目（初期 100MW，可扩展至 300MW）和新泽西肯尼尔沃思 250MW 合资项目（CoreWeave 持 15% 股权，预计 2027 年初投运）。 Nebius 在芬兰曼察拉已有一处 75MW 的自建数据中心正在运营，并规划了阿拉巴马州伯明翰 300MW 项目（2026 年二季度开工）和密苏里州独立市 1200MW 超大型园区（一期 250MW 计划 2027 年 10 月完工，全部完工预计至 2029 年底）。Nebius 视自建园区为长期经济最优解，因其可更好地控制成本和运营。 两者均将共置托管作为快速扩张的重要工具，并预计在未来加大自建比重以获取更好的经济效益和运营控制权。 ## 电力规模：CoreWeave 遥遥领先，Nebius 快速追赶 电力是 AI 算力云竞争的核心资源。 **截至 2025 年底，CoreWeave 已签约电力容量达 3.1GW，活跃电力超过 850MW；Nebius 签约电力达 2GW，活跃电力仅 170MW——CoreWeave 的活跃电力是 Nebius 的整整 5 倍。** 从中长期目标来看，CoreWeave 规划到 2030 年实现超过 8GW 的签约电力，而 Nebius 的目标是 2026 年底达到 3GW、2030 年达到 5GW。 摩根士丹利预计，CoreWeave 每年可新增约 1GW 活跃电力，Nebius 每年净增约 600MW。这一差距主要反映了历史执行积累的不同——CoreWeave 已证明其大规模落地能力，而 Nebius 的故事仍处于相对早期阶段。 ## 资本结构与融资：CoreWeave 路径清晰但负债高企，Nebius 灵活但存在不确定性 为支撑庞大的资本支出，两家公司均需持续大规模融资，但模式差异显著。 **CoreWeave 以延迟提款定期贷款（DDTL）为核心融资工具，已发展出成熟的资产级债务融资体系。** **** 截至 2025 年底，CoreWeave 总债务本金达 216 亿美元（其中 45% 为 DDTL）。历次 DDTL 的利率逐步下降：DDTL 1.0（2023 年 7 月，23 亿美元）利率 15%；DDTL 4.0（2026 年 3 月，85 亿美元）固定利率约 5.9%。摩根士丹利预计 CoreWeave 债务规模将从 2025 年的 210 亿美元增至 2026 年的 460 亿美元，并在 2028 年进一步攀升至 920 亿美元。 Nebius 从更干净的资产负债表起步，主要依赖可转债、股权发行（ATM 计划，2500 万股）以及客户预付款融资。近期完成的 43.38 亿美元可转债发行（其中 2031 年到期 25.88 亿美元，2033 年到期 17.50 亿美元）进一步充实了流动性。 2026 年资本支出计划方面，CoreWeave 指引为 300 至 350 亿美元，Nebius 为 160 至 200 亿美元，两者均已获得来自英伟达的 20 亿美元战略投资。 ## 客户集中度与市场策略：规模优先 vs 企业多元化 CoreWeave 的战略核心是"以最快速度做到最大规模"。 **公司当前约三分之二的收入来自微软，预计 2026 年底约三分之二的 ARR 来自微软、OpenAI 和 Meta 三家合计。高度集中的客户结构带来了极强的收入可见性，但也埋下了集中度风险。** **Nebius 的战略方向则是"向更广泛的企业客户和 AI 初创公司销售 AI 云"。**目前 Nebius 的积压订单同样高度集中，但与微软和 Meta 的锚定合同质量极高。 具体而言，Meta 最新合同中的 150 亿美元部分属于"剩余容量兜底承诺"，为 Nebius 提供了向中小企业客户和信用评级较低的 AI 初创公司出售 GPU 算力的"弹药"（CoreWeave 与英伟达也有类似的 60 亿美元兜底协议）。 Nebius 的目标是在 2026 年底实现微软和 Meta 合同 ARR 达 40 至 45 亿美元，并逐步向 70 至 90 亿美元的广泛客户 ARR 目标迈进。 ## 软件栈：CoreWeave 更成熟，Nebius 走差异化路线 两家公司均致力于将自身定位为"全栈 AI 基础设施平台"，而非单纯的 GPU 租赁商。 CoreWeave 的软件栈更为成熟，尤其在基础设施编排、可观测性、工作负载管理和存储方面，其 Object Storage 业务 ARR 已超过 1 亿美元（截至 2025 年三季度），并通过 NVIDIA 合作将软件直接推向全球云服务商和企业客户。 Nebius 则更专注于构建紧密集成的安全 AI 云环境，强调虚拟化、租户隔离、工作负载编排和推理工具链，目标是打造面向企业客户的垂直整合 AI 云平台。 总体而言，CoreWeave 在软件成熟度和平台广度上领先，Nebius 则在面向应用层和推理场景的差异化产品上具有长期潜力。 ## 盈利能力：起点迥异，终点或将趋同 CoreWeave 已具备强劲的 EBITDA 盈利能力（2025 年 EBITDA 利润率 60.8%），但由于资本部署加速与收入确认之间的时间错配，调整后 EBIT 利润率正面临阶段性压缩（2026 年预计降至 8%，2027 年回升至 15.9%，2028 年进一步回升至 22.4%）。 Nebius 目前仍处于大幅亏损阶段（2025 年调整后 EBIT 利润率-96.8%），主要原因包括：从 Yandex 继承了大量员工和运营费用基础、旗下亏损资产（如 AVride）的拖累，以及大规模扩张期间的折旧和利息压力。 然而，摩根士丹利预计 Nebius 的 EBITDA 利润率将从 2025 年的-12.2% 迅速改善至 2026 年的 40.8%，2027 年达 62.1%，2028 年达 70.6%——若 Nebius 能够成功兑现自建数据中心的 TCO 优势和更高利润率的企业客户转型，其长期盈利潜力不容忽视。 ## 两者均面临估值挑战 摩根士丹利对两者均给予"中性"评级，且目标价均低于当前股价，反映出当前估值已较为充分地定价了乐观预期。 CoreWeave 的核心风险在于高达 460 亿美元（2026 年预计）的债务规模和高度集中的客户结构；Nebius 的核心风险则在于短期营收目标激进、盈利记录尚未被验证，以及向更广泛企业客户群体的销售转型仍面临较大不确定性。 两家公司共同面临的潜在风险包括：AI 需求正常化、大客户内部化 AI 算力以及 GPU 有效使用寿命缩短。对于寻找规模与确定性的投资者，CoreWeave 的执行力和财务可见度更具吸引力；对于追求增长弹性与多元化期权价值的投资者，Nebius 的现货市场敞口和企业云战略则提供了差异化的投资逻辑。 ### 相关股票 - 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