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title: "5%：再通胀下的新轨迹"
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description: "一季度 GDP 增速 5% 超预期，主要得益于出口、投资和科技。名义 GDP 回升将改善低通胀预期，利于企业和居民消费。投资回稳，受益于重大工程和绿色转型布局。消费面临逆风，需关注能源价格对消费的影响，并适时出台支持政策。"
datetime: "2026-04-16T08:02:59.000Z"
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# 5%：再通胀下的新轨迹

**一季度 GDP 增速 5% 超预期靠什么？出口链、投资链和科技。**但比这更重要的是名义 GDP 更快回升所体现出的 “价格总水平” 即将转正。**这无疑有利于扭转此前低通胀下企业行为和居民预期，只要后续控制住油价上涨的传导，我们认为这一转正在年内对实体经济的影响利大于弊。**

**同时，美伊冲突以及中东变局下中国产业的一些重塑也在加快演进。**我们认为无论是从生产还是投资来看，都将有利于增强中国经济在未来抵御外部冲击的韧性。但对于消费端的一些抑制性因素也需要密切跟踪和关注。

**第一，平减指数转正在即，低通胀预期迎来关键拐点。**一季度名义 GDP 增速的回升幅度明显大于实际 GDP，此前长达 11 个季度为负的平减指数有望回正。尽管这一变化背后有国际地缘冲突推升油价的输入性因素，但客观上有利于改善此前的低通胀预期，对企业盈利和居民消费均能产生一定的正向激励。短期来看，再通胀趋势具备可持续性，全年 PPI 成功转正的难度也并不大。

**第二，投资的 “止跌回稳”，背后是发展与安全并重的深层逻辑。**投资端与出口链挂钩的行业投资增速明显靠前，通用设备、电子设备等领域表现尤为突出。**这背后蕴含两条主线：**一是 “十五五” 重大工程在开年加快部署落地；二是围绕统筹发展与安全、推动绿色转型的结构性布局正在稳步推进。这些举措不仅有助于增强经济韧性，同时也铸造了国际地缘冲突背景下安全与科技的 “底气”。

**第三，外围局势影响下，消费面临阶段性 “逆风”。**“以旧换新” 力度的退坡叠加中东局势下能源价格的上涨，对商品消费形成一定挤出效应，但积极的信号在于，服务业仍保持相对韧性，为消费提供结构性支撑。后续**建议密切跟踪能源价格上涨对消费端的挤压程度**，与此同时针对消费 “逆风” 适时出台定向支持政策、做到 “未雨绸缪”。

**工业：“量” 增背后，产能利用率再探底。**3 月工业增加值同比增速从 6.3% 小幅回落至 5.7%，**背后更多反映的是春节错位和低基数效应的自然消退**——今年春节偏晚，1-2 月因节前赶工推高了同比读数，节后复产周期整体后移，对 3 月同比数据形成了反向压制。3 月大部分中下游行业的生产进度整体依旧 “在线”。

**不过，需警惕产能利用率的再度下滑。**一季度工业整体产能利用率降至 73.6%，上一次触及这一低点还是在 2024 年一季度。尤其值得关注的是，汽车、电气机械、非金属矿物制品等行业的产能利用率改善进度并不可观。在 “量” 稳步提升的同时，如何有效提高产能利用率，成为工业高质量发展中亟待破解的问题。

**制造业：投资端的 “确定性”。**3 月制造业投资同比增速由 3.1% 稳步提升至 4.9%，在新质生产力相关行业的拉动下展现出较强韧性。与此同时，多数上游行业投资增速的由负转正也同样值得关注。随着出口预期边际改善，叠加去年 “对等关税” 后形成的低基数效应，制造业投资后续有望延续温和复苏态势，成为投资端最具确定性的支撑力量。

**基建：“止跌回稳” 易，“持续高增” 不易。**3 月广义基建投资同比增速从开年的 11.4% 回落至 7.2%，而狭义基建（以两大三产行业为口径）增速不降反升，主要得益于交通运输、仓储和邮政业投资提速的拉动。

**在财政支持下，基建 “止跌回稳” 难度不大，但上行空间可能依然有限。**当前基建增速的韧性，主要源于 2025 年末以来财政端的持续发力——财政支出加大对基建的支持力度，专项债投向基建的比例也有所上升。但这两方面的支撑均不具备可持续性（近期专项债发行力度已减弱，投向基建的比例也在下滑），因此基建投资有望维持 “增” 的态势，但 “高增” 难以持续。

**地产：开年投资跌幅明显收窄，地产需求呈现改善迹象。**1-3 月全国房地产开发投资累计同比-11.2%，较去年底边际收窄，一定程度上受益于年初低基数影响。不过，销售端也呈现出现边际改善信号，3 月商品房成交面积回升力度基本持平季节性，并未出现再度走弱。若后续销售回暖能够延续 3 月表现并形成趋势，有助于为年内地产投资逐步企稳提供支撑。

**消费：“两新” 退坡叠加外围局势影响，商品消费面临 “逆风”。**3 月社零同比增长 1.7%（1-2 月累计 2.8%），商品消费表现依然偏弱。数据下滑固然受到春节季节性扰动消退的影响，但更核心的拖累在于，以旧换新政策力度的边际退坡，叠加外围局势扰动下能源价格走高，对居民实际购买力形成一定挤占。结构上，“两新” 相关耐用品增速下滑尤为突出，汽车、家电及家具类消费均录得明显负增长，粮油、纺织等油价相关下游消费也有所回落。

**相较之下，服务业展现出更强韧性。**3 月服务业生产指数同比 5%，仅较前值小幅回落 0.2 个百分点，增长相对稳健，为整体消费提供结构性支撑。后续面对消费的阶段性逆风，一方面要持续观察能源价格对消费的挤出效应，另一方面政策端也要 “未雨绸缪”，包括新增的 625 亿元国补资金加快落地，以及适时推出针对服务业的定向支持措施。

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