--- title: "国泰海通｜医药：大药诞生之自免系列一：千亿自免赛道迎代际更迭，MNC 加速抢滩下一代管线" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/283173095.md" description: "国泰海通发布研究报告，指出千亿自免赛道面临专利悬崖与疗效瓶颈，呼唤下一代颠覆性大药的出现。MNC 加速布局新疗法，中国药企积极参与全球布局，迎来估值重塑的机会。报告维持行业 “增持” 评级，认为自免大药是 MNC 业务基石，未来中国公司有望在自免技术上实现突破。历史案例显示，自免赛道曾催生多款重磅产品，推动 MNC 市值增长。" datetime: "2026-04-17T09:20:23.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/283173095.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/283173095.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/283173095.md) --- # 国泰海通｜医药：大药诞生之自免系列一：千亿自免赛道迎代际更迭，MNC 加速抢滩下一代管线 报告导读：千亿自免赛道受困于 “专利悬崖” 与疗效/依从性瓶颈，正呼唤下一代颠覆性大药的出现，MNC 已加速布局下一代新疗法。中国药企凭借重磅 BD 深度参与 MNC 自免业务的全球布局；前瞻性布局此类核心技术的中国企业，正迎来弯道超车与估值重塑的黄金拐点。 投资建议：维持行业 “增持” 评级。自免大药是 MNC 现有业务的重要基石；随着专利临近，MNC 正加速布局下一代自免管线。中国公司有望在下一代自免技术路径上实现弯道超车，深度参与 MNC 在自免业务的全球布局。 自免赛道曾诞生多款 “重磅炸弹”，催化多家千亿市值 MNC诞生 自免赛道历史上曾诞生多款超百亿美金级别的重磅单品，催化多家千亿美金市值的 MNC 诞生。复盘艾伯维的历史，凭借核心大单品的放量与管线迭代，实现了两轮驱动股价大幅上涨的黄金增长期。第一轮（2013-2018 年）：依靠 “药王” 阿达木单抗放量（2018 年峰值销售约 199 亿美元），股价由 19.90 美元上涨至 87.44 美元，区间 IRR 达 34%；第二轮（2020-2025 年）依靠乌帕替尼与利生奇珠单抗成功接棒并快速放量，股价由 50.56 美元涨至 240.69 美元，区间 IRR 达 33%。同样复盘赛诺菲的历史，自大单品度普利尤单抗上市后，全球销售额一路攀升至 2025 年的 178 亿美元；公司股价从 2018 年低点的 28.56 美元上行至 2025 年近 56.90 美元，区间 IRR 达 11%。 现阶段标准疗法存在诸多局限，技术迭代有望创造更大市场空间 即使在疗效、依从性等方面存在诸多局限，第一代自免单品在全球市场依旧保持较好的销售表现，诞生多个百亿美金大单品，展现出自免市场极好的发展潜力。我们预测，下一代自免产品将在有效性、安全性与依从性这三个维度进行全面技术迭代，帮助患者建立更好的给药习惯、延长 DOT，进一步打开自免市场空间。 MNC加速布局下一代自免产品，中国企业有望实现弯道超车 复盘 MNC 交易总额在 10 亿美金以上的重磅 BD 交易，我们发现 MNC 在自免赛道的布局持续加速；2024 年以来，中国企业在 MNC 自免重磅 BD 交易中的参与度快速提升，有望在下一代技术路径上实现弯道超车，深度参与 MNC 在自免业务的全球布局。 从技术迭代路径看，针对 T 细胞介导的自免疾病，近 3 年来 MNC 着重布局的技术领域有细胞因子双重/多重阻断剂、长效化与吸入制剂、口服类产品等，新靶点探索主要聚焦在TL1A。针对 B 细胞介导的自免疾病，近 3 年来 MNC 着重布局的技术领域有 TCE 免疫重置疗法、细胞基因治疗免疫重置疗法、补体抑制剂等。中国企业在细胞因子双重/多重阻断剂、TCE 免疫重置疗法等多个领域走在国际前列。 风险提示。研发不及预期风险，商业化不及预期风险等。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称：大药诞生之自免系列一：千亿自免赛道迎代际更迭，MNC 加速抢滩下一代管线；报告日期：2026.04.16 报告作者： 汪晋（分析师），登记编号：S0880526030004 余克清（分析师），登记编号：S0880525120002 余文心（分析师），登记编号：S0880525040111 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号 (微信号: GTHT RESEARCH ) 为国泰海通证券股份有限公司 (以下简称 “国泰海通证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册的，或含有 “国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰海通证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰海通证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有，国泰海通证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容 (包括文字、影像等) 进行复制、转载的，需注明出处为 “国泰海通研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 ### 相关股票 - [ABBV.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/ABBV.US.md) - [SNY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SNY.US.md) - [SNYNF.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SNYNF.US.md) ## 相关资讯与研究 - [回扣入刑，医生和药企慌了](https://longbridge.com/zh-CN/news/284205144.md) - [任内回报率近 100%！“顶流” 葛兰卸任一只产品，在管只剩两只医药基金](https://longbridge.com/zh-CN/news/284481769.md) - [药企再也没有 “价格避风港” 了，五一后多省实施](https://longbridge.com/zh-CN/news/284384141.md) - [药企放假，高管怕了，经销商关空壳公司：医疗回扣入刑倒计时](https://longbridge.com/zh-CN/news/284283987.md) - [稳如狗的低估药企，这次反转了](https://longbridge.com/zh-CN/news/284569905.md)