日本本周前瞻：日本央行面临艰难抉择，是否现在是将政策利率提升至更接近中性水平的合适时机

--出口在 3 月份的贸易数据中可能保持韧性，通胀预计低于日本银行 2% 的目标，但高价格水平仍然造成伤害

（MaceNews）– 以下是下周日本的关键事件。日本银行的媒体沟通禁言期将于周三开始，即在 4 月 27 日至 28 日的下次政策会议前的三个工作日。

自 3 月 18 日至 19 日的上次会议以来，银行的九位政策制定者几乎没有公开演讲，当时董事会以 8 票对 1 票的投票决定将隔夜利率目标维持在 0.75%，仍低于被认为对经济活动中性（日本略高于 1%）的水平。

此前，银行在 1 月份以 8 票对 1 票的投票决定维持政策利率不变，此前在 12 月份进行了六次会议中的首次加息，将利率提高 25 个基点（0.25 个百分点），达到 30 年来的最高水平，且是全体一致通过。

日本银行发布的唯一演讲是行长上田和夫在 4 月 13 日的日本信托公司协会年会上由他的两位副手之一宣读的简短声明。（退休经济学教授浅田透在 4 月 1 日召开新闻发布会时加入董事会，但他的发言大多是一般性的，且避免回答关键问题。）

上田表示，中东冲突引发的全球能源和商品价格的近期飙升可能会增加通胀的上行风险和经济增长的下行风险，这是主要中央银行普遍面临的问题，但他似乎对价格不利上涨的风险稍感担忧。

“如果经济受到下行压力，供需差距扩大，这可能会压低潜在的通胀率，” 他说。

“另一方面，如果原油价格上涨导致人们的中长期通胀预期上升，这可能会推高潜在的通胀率，” 行长说。“鉴于企业近年来在工资和定价行为上变得更加积极，值得注意的是，这种通胀机制现在可能比过去更强，” 他重申了银行季度展望报告中的近期官方立场（下一期将于 4 月 28 日发布）。

3 月 30 日发布的上次政策会议意见摘要也解释了董事会成员关注的风险以及他们认为银行应采取的政策步骤。

最近利率的上升并不是企业暂停资本投资计划的主要原因，而是普遍的劳动力短缺和材料成本高企阻碍了工厂和办公室升级的顺利投资，一位成员表示，根据董事会成员提交的笔记和行长编辑的摘要。

另一位成员总结了董事会的下一步：“提高政策利率的时机将通过评估工资、价格和金融状况的发展，以及中东局势的影响来决定。”

“具体来说，从下次货币政策会议开始，将适当详细评估在上次加息后金融状况是否仍然宽松，同时考察工资和初始价格上涨的传播情况，” 该成员说（Mace News 加粗）。

在关于通胀上行风险的警告中，一位成员表示：“企业的工资和定价行为变得更加活跃，价格的规范发生了变化，日元贬值的传导效应变得更加明显。”

“在这种背景下，银行可能会无意中落后于形势，因为来自海外发展的二次效应和潜在通胀的上升更可能出现，” 该成员说。“虽然由于原油价格上涨的不确定性可能会随着时间的推移对经济活动施加下行压力，但银行应暂时专注于应对由二次效应和通胀预期上升驱动的高价格。”

2023 年 4 月 20 日，星期一

1330 JST（0430 GMT/0030 EDT2023 年 4 月 20 日）日本银行发布季度消费者信心、通胀预期调查。

2023 年 4 月 21 日，星期二

1500 JST（0600 GMT/0200 EDT2023 年 4 月 21 日）日本银行发布季度金融系统报告。

2023 年 4 月 22 日，星期三

0850 JST（2350 GMT/1950 EDT2023 年 4 月 21 日）财政部发布 2025 财年 3 月份商品贸易数据。

Mace News 中位数：出口同比增长 11.2%（范围：+8.9% 至 +14.2%），而 2 月份修正为 +4.0%；进口同比增长 5.7%（范围：+3.0% 至 +10.1%），而 2 月份修正为 +10.3%；贸易顺差为 1.11 万亿日元（范围：顺差 5306 亿日元至顺差 1.62 万亿日元），而 2 月份修正为顺差 4430 亿日元；2025 年 3 月顺差为 5298.1 亿日元。

日本的出口值预计在 3 月份将连续第七个月同比增长，增速恢复至 11.2%，而 2 月份修正为 4.0%，这是由于在 2 月 17 日农历新年前对亚洲的急件运输导致 1 月份整体出口激增 16.8%。

这一两位数的百分比增长可能是由非铁金属和计算机芯片推动的，正如最近几个月所见。日本汽车制造商和钢铁厂正在应对严厉的美国进口关税。

进口值预计将连续第二个月增长，增长 5.7%，在 2 月份修正为增长 10.3% 后，1 月份下降 2.4%。这一稳健的增长被认为是由于对电信设备（智能手机）、计算机芯片和非铁金属的采购所推动。

预计贸易平衡将达到 1.11 万亿日元，为 12 个月内的第四个正值，此前一个月记录的顺差为向下修正的 4430 亿日元。与 2025 年 3 月的 5298.1 亿日元顺差相比。

2023 年 4 月 22 日，星期三

日本银行将在 4 月 22 日星期三 1400 JST（0500 GMT/0100 EDT）发布 3 月份的实际贸易指数。

4 月 23 日星期四

待定（通常在 1700 JST/0800 GMT/0400 EDT 之后）内阁办公室发布 4 月份的政府月度经济报告。日本政策制定者对其逐步经济复苏的前景保持谨慎乐观，但上个月他们警告称，中东战争现在是全球不确定性的最大来源，同时在 10 个月内首次下调了对美国经济的看法。

在 3 月份的月度报告中，政府基本维持了其核心评估，但将重点从特朗普关税的拖累转移，表示经济 “以适度的速度复苏，但中东局势的影响需要密切关注。” 预计这一概述在 4 月份的报告中变化不大。

4 月 24 日星期五

0830 JST（2330 GMT/1930 EDT，4 月 23 日星期四）内务省发布 2025 财年 3 月份的平均 CPI。

Mace News 中位数：总 CPI 同比 +1.4%（范围：+1.2% 至 +1.6%），相比 2 月份的 +1.3%；核心 CPI（不含生鲜食品）同比 +1.6%（范围：+1.5% 至 +1.9%），相比 2 月份的 +1.6%；核心核心 CPI（不含生鲜食品和能源）同比 +2.4%（范围：+2.3% 至 +2.5%），相比 2 月份的 +2.5%。

由于中东冲突持续，电力和燃料的补贴重新实施，预计日本 3 月份的消费者通胀在三项关键指标中将保持在日本银行 2% 的目标以下，缓解了全球能源价格飙升带来的上行压力。日本银行现在发布其自身的核心 CPI 指标，排除财政措施和其他一次性因素，如手机费用折扣，以期保持通胀预期在 2% 左右，从而使银行能够继续逐步提高利率，作为政策正常化的一部分。

加工食品的涨价也随着国内大米供应短缺效应的减退而有所缓和，尽管价格水平仍然较高，影响了许多家庭的购买力。

核心 CPI（不含生鲜食品）同比增长预计为 1.6%，在 2 月份从 1 月的 2.0% 降至近四年来的最低点 1.6%。这是自 2022 年 3 月以来的最低水平，为 0.8%。

总 CPI 的年增长率预计将上升至 1.4%，此前在 1 月份降至 1.3% 并急剧放缓至 1.5%。由于 2024 年作物不佳，2025 年初新鲜蔬菜和水果以及大米价格飙升，但现在已经出现回落，整体通胀率有所降温。

排除生鲜食品和能源的核心核心 CPI 所测得的潜在通胀率预计为 2.4%，在 2 月份意外降至 2.5%，而前一个月为 2.6%。