--- title: "摩根大通顶尖原油分析师：没错，油价是在跌，但其实啥都没好转" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/283292591.md" description: "摩根大通认为，供应缺口已扩大至每日 1500-1600 万桶，全球库存累计消耗 2.65 亿桶，价格下跌的唯一解释是需求遭到破坏。欧洲炼油利润率跌至-15.3 美元/桶，印证需求萎缩。预测经合组织原油库存将于 5 月 15 日前后逼近运营最低值，市场面临更剧烈价格波动风险。" datetime: "2026-04-20T04:14:05.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/283292591.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/283292591.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/283292591.md) --- # 摩根大通顶尖原油分析师：没错，油价是在跌，但其实啥都没好转 油价正在发出一个令人不安的矛盾信号——**价格在跌，但基本面在恶化**。 短短两周，实物油价已从每桶 144 美元大幅下跌，至上周五收盘时跌破 100 美元。不过，周一早盘，油价一度大幅反弹，这是由特朗普一连串与现实严重脱节的言论所推动的。据华尔街见闻文章提及，“停火最后期限” 临近，伊朗再封海峡、美国首次扣船。 4 月 19 日，摩根大通在最新研报中称，近期现货原油价格出现了反直觉的大幅回落，表面上似乎反映了市场对局势缓和的预期，但是该行大宗商品首席策略师 Natasha Kaneva 直言：从结构上看，当前基本面"没有任何改善"。 这一走势高度反常：**供应在收紧、库存在快速消耗，价格理应上涨，但现实却恰恰相反**。摩根大通在研报中给出的唯一合理解释是：**需求正在遭到破坏**，而欧洲炼油利润率跌入负值，正是这一趋势最清晰的预警信号。 摩根大通认为，当前市场的供需平衡正依赖于库存的快速消耗和炼油厂的被迫减产。随着经合组织（OECD）原油库存逼近运营极限，且全球炼油厂减产规模被大幅上调，原油市场正酝酿着更大的基本面危机，未来可能面临更为剧烈的价格波动风险。 ## 价格下跌背后：三大调节机制逐一排查 研报称，面对实物油价的急剧下滑，市场通常通过三种机制来消化冲击：**供应增加、库存释放、需求下降**。Kaneva 对三者逐一进行了排查。 **供应端：不仅没有改善，反而在恶化。** 自封锁开始以来，波斯湾非伊朗出口基本保持稳定，但伊朗约**每日 200 万桶（2 mbd）**的出口在特朗普封锁措施实施后已几近归零。这意味着此前已存在的约**每日 1400 万桶（14 mbd）**的供应缺口，很可能已进一步扩大至**每日 1500 万至 1600 万桶（15-16 mbd）**的赤字区间（区间差异反映了船舶追踪数据的修订误差）。 **库存端：已在充当缓冲，但消耗速度惊人。** 自冲突爆发以来，全球可见库存已累计下降近**2.65 亿桶**，折合约**每日 600 万桶（6 mbd）**，这在一定程度上吸收了供应冲击，也阻止了油价出现更剧烈的飙升。考虑到成品油库存的能见度有限，实际库存消耗量很可能更大。 **结论指向需求：价格下跌的唯一合理解释。** 在供应收紧和库存下降的双重作用下，现货价格理应上涨。摩根大通认为，能够解释价格下跌的唯一机制就是**“需求疲软”**。上周最清晰的信号是欧洲出现了负的炼油利润率，这表明需求破坏已经开始在该地区扎根。 ## 欧洲炼油利润率跌入负值：需求破坏的最强信号 研报称，欧洲炼油商正面临严峻的经济性考验，飙升的原油成本已无法转嫁到产品价格上，具体来看： - 西北欧轻质低硫**加氢脱硫（hydroskimming）利润率**从 3 月中旬的约**9 美元/桶**跌至 3 月底的零以下，并在截至 4 月 12 日的当周进一步滑落至**\-15.3 美元/桶**。 - **裂解利润率（cracking margins）**同样大幅恶化，4 月 12 日降至**0.8 美元/桶**，较 3 月中旬峰值低约**26 美元/桶**。 摩根大通认为，这种利润率的压缩甚至抹平，对简单的加氢撇渣炼油厂打击尤为致命。这类炼油厂缺乏将重质馏分转化为高价值产品的能力，其产出中约 35% 是低价值的渣油。 由于无法抵消原油成本的上升，欧洲的利润率现状已经为削减开工率提供了充分理由。目前，意大利 Sarroch 炼油厂已因原油供应问题延长了计划维护。 - **中质含硫裂解利润率**也已跌入负值区间。 研报指出，这些数据共同表明：**欧洲炼油商已无法将飙升的原油成本转嫁至成品油价格**。原油价格的上涨正在压缩乃至抹去炼油利润，严重损害炼厂经济性，并正在引发减产风险。 ## 摩根大通：库存将于 5 月 15 日前后逼近运营最低值 基于上述分析，摩根大通对后市作出了以下关键预测： **第一，该行将炼厂减产规模大幅上调，具体如下：** > - **4 月**：预计炼厂减产**290 万桶/日（2.9 mbd）**，较上周预测的 200 万桶/日显著上调。其中中国减产**140 万桶/日（1.4 mbd）**，亚洲其他地区减产**120 万桶/日（1.2 mbd）**，欧洲减产**30 万桶/日（0.3 mbd）**。 > - **5 月**：炼厂减产预测从**400 万桶/日（4 mbd）**大幅上调至**600 万桶/日（6 mbd）**。 **第二，战略石油储备（SPR）释放方面，研报指出，**目前追踪到的原油 SPR 释放量为**160 万桶/日（1.6 mbd）**，其中日本释放**100 万桶/日（1.0 mbd）**，美国释放**60 万桶/日（0.6 mbd）**（较此前预期高出约 40 万桶/日）。此外，成品油释放/消耗量估计同样为**160 万桶/日（1.6 mbd）**。 **即便如此，摩根大通认为，缺口仍在扩大：** 即使将上述所有缓冲因素纳入计算，在霍尔木兹海峡完全封锁的情景下，总供应缺口仍比此前预测**扩大了约 100 万桶/日（1 mbd）**。 该行指出，按照当前的调整路径，**经合组织（OECD）原油库存将在 5 月 15 日前后逼近运营最低值**，届时炼厂减产将进一步加深。 ### 相关股票 - [600938.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600938.CN.md) - [BP.UK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BP.UK.md) - [603353.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/603353.CN.md) - [OXY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/OXY.US.md) - [VDE.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/VDE.US.md) - [IEZ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IEZ.US.md) - [IEO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IEO.US.md) - [USO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/USO.US.md) - [XLE.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/XLE.US.md) - [XOP.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/XOP.US.md) - [BNO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BNO.US.md) - [UCO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/UCO.US.md) - [OIH.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/OIH.US.md) - [CRAK.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CRAK.US.md) - [SCO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SCO.US.md) - [IXC.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IXC.US.md) - [JPM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM.US.md) - [JPM-M.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-M.US.md) - [JPM-C.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-C.US.md) - [JPM-D.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-D.US.md) - [JPM-L.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-L.US.md) - [8634.JP](https://longbridge.com/zh-CN/quote/8634.JP.md) - [JPM-K.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-K.US.md) - [JPM-J.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-J.US.md) ## 相关资讯与研究 - [全球最大实物石油贸易商：油价二季度将面临 “更剧烈波动”](https://longbridge.com/zh-CN/news/283423790.md) - [托克、贡沃等顶级机构齐声警告：油价远未反映史上最严重供应中断 霍尔木兹海峡冲击或被严重低估](https://longbridge.com/zh-CN/news/283470350.md) - [花旗：若霍尔木兹海峡中断再持续一个月，油价将升至 110 美元](https://longbridge.com/zh-CN/news/283418727.md) - [期权热点｜周二 USO 大涨 5%，部分看涨期权飙升 3600%](https://longbridge.com/zh-CN/news/283595982.md) - [Citadel：特朗普的推文已经颠覆了 “原油交易模式”](https://longbridge.com/zh-CN/news/283430206.md)