<p>长期以来，中国大陆上市公司与香港上市公司之间的定价差距已经缩小——在某些情况下甚至出现了反转——因为全球投资者重新评估中国的科技公司。恒生 AH 溢价指数是一个广泛关注的指标，衡量在大陆交易所上市的 A 股与在香港上市的 H 股之间的估值差距，近期一直保持在 120 以下，较 2024 年 2 月的 157.89 的高位大幅下降。这一变化在所谓的硬科技公司中最为明显，市场领导者宁德时代（CATL）、Montage Technology 和 GigaDevice Semiconductor 的 A-H 溢价已转变为 H-A 附加费。电池制造商宁德时代的 H-A 溢价在近期大幅缩小，但截至周二收盘，其 H 股仍比 A 股溢价约 43%。对于 Montage Technology 和 GigaDevice Semiconductor，H-A 溢价分别为 14% 和 25%。分析师表示，这一变化突显了全球和国内投资者对中国资产定价的结构性变化，而不仅仅是简单的短期套利机会。“这与北京早前推出的 A+H 政策一致，该政策鼓励高质量和有前景的大陆公司在香港上市，” 香港金融分析师及专业评论员协会主席邓兴兴表示。A+H 框架鼓励领先的大陆公司，特别是在科技和先进制造等战略性行业，利用离岸资本市场，作为改善定价效率和吸引全球投资者的更广泛推动的一部分。邓表示，香港作为国际市场的角色使得估值能够依赖于全球投资者的参与，而不是被大陆的零售和机构资金主导。“国际基金设定的估值往往具有更高的参考价值，” 邓说。“这就是为什么在过去一年中，我们看到更强大和更高质量的公司被推动在香港上市，吸引全球投资者并提升其估值。在某些情况下，这甚至导致 H 股的交易价格高于 A 股，例如宁德时代。” 他补充说，南向资金流入也发挥了作用，因为寻求接触这些公司的大陆投资者越来越多地通过跨境股票互联互通渠道购买 H 股，进一步支持了香港的估值。根据交易所数据，通过股票互联互通计划的净流入在 2025 年达到了约 1.4 万亿港元（1790 亿美元），势头延续到 2026 年。大陆资本的激增帮助将香港的平均日成交量提升至约 2.4 万亿港元，较 2024 年的约 1.3 万亿港元大幅上升。光大证券策略师邓丽尹表示，溢价的缩小或反转反映了结构性和周期性因素。“新上市的科技公司在香港表现强劲，这有助于拉低溢价指数，” 他说，并补充说，随着全球投资者倾向于给予领先科技公司比大陆同行更高的估值，这一趋势可能会持续。他补充说，市场动态也在估值趋同中发挥了作用。“大陆和香港市场近年来都处于复苏周期，但香港往往表现出更强的动能和更大的波动，” 邓说。“在上行周期中，香港的涨幅通常更为明显。”</p>

宁德时代

<p>大陆上市与香港上市的双重上市公司之间的定价差距已缩小，部分案例甚至出现了反转，因为全球投资者重新评估中国的科技行业。恒生 AH 溢价指数已从 2024 年 2 月的 157.89 高点跌至 120 以下。像宁德时代、Montage Technology 和 GigaDevice Semiconductor 等知名公司，其 A-H 溢价已转变为 H-A 附加费。分析师将这一变化归因于资产定价的结构性变化以及北京的 A+H 政策的影响，该政策鼓励大陆公司在香港上市，吸引全球投资者并提升估值</p>

<p>A long-standing pricing gap between the mainland China-listed and Hong Kong shares of dual-listed companies has narrowed – and in some cases reversed – as global investors re-rate China’s technology companies. The Hang Seng AH Premium Index, a widely watched gauge of the valuation gap between dual-listed companies’ A shares trading on mainland exchanges and their H shares in Hong Kong, has remained below 120 in recent sessions, down sharply from a high of 157.89 in February 2024. The shift has been most evident in so-called hard-technology names, where market leaders Contemporary Amperex Technology Limited (CATL), Montage Technology and GigaDevice Semiconductor have seen their A-H premium turn into an H-A surcharge. EV battery maker CATL’s H-A premium has narrowed sharply in recent sessions, but its H shares stood at a premium of about 43 per cent to its A shares as of Tuesday’s close. For Montage Technology and GigaDevice Semiconductor, the H-A premiums were 14 per cent and 25 per cent, respectively. The shift underscored a structural change in how global and domestic investors were pricing Chinese assets, analysts said, rather than a simple short-term arbitrage opportunity. “This is in line with [Beijing’s] A+H policy introduced earlier, which encourages high-quality and promising mainland companies to list in Hong Kong,” said Kenny Tang Sing-hing, chairman of the Hong Kong Institute of Financial Analysts and Professional Commentators. The A+H framework encourages leading mainland companies, particularly in strategic sectors such as technology and advanced manufacturing, to tap offshore capital markets as part of a broader push to improve pricing efficiency and attract global investors. Tang said Hong Kong’s role as an international market allowed valuations to be anchored to global investor participation, rather than being dominated by retail and domestic institutional flows in mainland China. “Valuations set by international funds tend to carry more reference value,” Tang said. “That’s why over the past year we’ve seen stronger and higher-quality companies being pushed to list in Hong Kong, attracting global investors and lifting their valuations. In some cases, that has even led to H shares trading at a premium to A shares, such as CATL.” He added that southbound inflows had also played a role, as mainland investors seeking exposure to these companies had increasingly turned to the cross-border Stock Connect channel to buy H shares, further supporting valuations in Hong Kong. Net inflows via the Stock Connect programme reached about HK$1.4 trillion (US$179 billion) in 2025, with momentum extending into 2026, according to exchange data. The surge in mainland capital has helped lift Hong Kong’s average daily turnover to around HK$2.4 trillion, up sharply from about HK$1.3 trillion in 2024. Kenny Ng Lai-yin, a strategist at Everbright Securities, said the narrowing or reversal of the premium reflected both structural and cyclical factors. “Newly listed technology companies in Hong Kong have performed strongly, which has helped pull down the premium index,” he said, adding that the trend could persist as global investors tended to assign higher valuations to leading tech firms than their mainland peers. Market dynamics also played a role in the convergence of valuations, he added. “Both mainland and Hong Kong markets have been in a recovery cycle in recent years, but Hong Kong tends to show stronger momentum and larger swings,” Ng said. “In an upcycle, gains in Hong Kong are usually more pronounced.”</p>
<div class="lb-trans"><p>长期以来，中国大陆上市公司与香港上市公司之间的定价差距已经缩小——在某些情况下甚至出现了反转——因为全球投资者重新评估中国的科技公司。恒生 AH 溢价指数是一个广泛关注的指标，衡量在大陆交易所上市的 A 股与在香港上市的 H 股之间的估值差距，近期一直保持在 120 以下，较 2024 年 2 月的 157.89 的高位大幅下降。这一变化在所谓的硬科技公司中最为明显，市场领导者宁德时代（CATL）、Montage Technology 和 GigaDevice Semiconductor 的 A-H 溢价已转变为 H-A 附加费。电池制造商宁德时代的 H-A 溢价在近期大幅缩小，但截至周二收盘，其 H 股仍比 A 股溢价约 43%。对于 Montage Technology 和 GigaDevice Semiconductor，H-A 溢价分别为 14% 和 25%。分析师表示，这一变化突显了全球和国内投资者对中国资产定价的结构性变化，而不仅仅是简单的短期套利机会。“这与北京早前推出的 A+H 政策一致，该政策鼓励高质量和有前景的大陆公司在香港上市，” 香港金融分析师及专业评论员协会主席邓兴兴表示。A+H 框架鼓励领先的大陆公司，特别是在科技和先进制造等战略性行业，利用离岸资本市场，作为改善定价效率和吸引全球投资者的更广泛推动的一部分。邓表示，香港作为国际市场的角色使得估值能够依赖于全球投资者的参与，而不是被大陆的零售和机构资金主导。“国际基金设定的估值往往具有更高的参考价值，” 邓说。“这就是为什么在过去一年中，我们看到更强大和更高质量的公司被推动在香港上市，吸引全球投资者并提升其估值。在某些情况下，这甚至导致 H 股的交易价格高于 A 股，例如宁德时代。” 他补充说，南向资金流入也发挥了作用，因为寻求接触这些公司的大陆投资者越来越多地通过跨境股票互联互通渠道购买 H 股，进一步支持了香港的估值。根据交易所数据，通过股票互联互通计划的净流入在 2025 年达到了约 1.4 万亿港元（1790 亿美元），势头延续到 2026 年。大陆资本的激增帮助将香港的平均日成交量提升至约 2.4 万亿港元，较 2024 年的约 1.3 万亿港元大幅上升。光大证券策略师邓丽尹表示，溢价的缩小或反转反映了结构性和周期性因素。“新上市的科技公司在香港表现强劲，这有助于拉低溢价指数，” 他说，并补充说，随着全球投资者倾向于给予领先科技公司比大陆同行更高的估值，这一趋势可能会持续。他补充说，市场动态也在估值趋同中发挥了作用。“大陆和香港市场近年来都处于复苏周期，但香港往往表现出更强的动能和更大的波动，” 邓说。“在上行周期中，香港的涨幅通常更为明显。”</p>
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Premium for mainland China shares erodes or flips as Hong Kong draws capital

南华早报

由于香港吸引资本，中国大陆股票的溢价正在缩减或发生逆转