--- title: "麦基弗：人民币被低估，但可能没你想的那么严重" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/283569477.md" datetime: "2026-04-21T23:30:00.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/283569477.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/283569477.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/283569477.md) --- # 麦基弗：人民币被低估，但可能没你想的那么严重 (重复周二发布的专栏内容给更多订阅者，内容无任何改动。文中表达的观点仅代表作者，其为路透社专栏作家。) 作者：杰米·麦基弗 (Jamie McGeever) 佛罗里达州奥兰多，4 月 21 日（路透社）——中国的人民币究竟被低估了多少？这在多大程度上推动了全球失衡的再度扩大？答案比北京巨大的盈余所暗示的要复杂得多。 尽管人民币（CNY=），又称人民币，目前兑美元的名义汇率已升至三年来的最强水平，约为每美元 6.80 元，但大多数观察家仍认为，基于公认的经济基本面，其汇率应更强。 去年中国官方经常账户盈余为 7350 亿美元，略高于国内生产总值（GDP）的 3%，约占全球经常账户总盈余的 30%。其官方贸易盈余达 1.2 万亿美元，约占 GDP 的 6%，几乎占全球所有贸易盈余的 40%。这些数字在名义价值上均创历史新高，对于单一国家而言，规模十分庞大。 如果这些数据点是决定人民币汇率的唯一因素，那么支持汇率显著走强的论点将无可辩驳。 但资金流向并非单向。 近年来，随着中国经济难以摆脱历史性房地产崩盘引发的通缩困境，来自投资者、企业和机构的国内资金大量流向海外，导致中国累计资本外流规模巨大。 这表明围绕中国货币的争论实际上更为微妙。 被低估 30%？ 很难争辩说人民币没有被低估。 正如国际货币基金组织（IMF）今年 2 月发布的国别报告所指出的，中国的 “外部地位强于中期基本面和理想政策所隐含的水平”。然而，由于中国通胀率低，人民币实际汇率仍出现贬值。 事实上，据 IMF 经济学家称，人民币已连续四年出现实际贬值，自 2021 年以来累计贬值 14%。他们估计，中国的实际有效汇率可能被低估高达 20%。 两位前美国财政部官员、关注中国的专家布拉德·塞瑟（Brad Setser）和马克·索贝尔（Mark Sobel）甚至认为，人民币可能被低估了多达 30%。塞瑟长期以来一直主张，中国官方的国际收支数据低估了该国的真实盈余，而海关数据才是更准确的衡量指标。按此标准计算，贸易盈余占 GDP 的比例将再高出一个百分点。 ### 资金流向相反 虽然不可否认中国的外部盈余无论以何种标准衡量都很大，但这同时也意味着，作为经常账户镜像的金融账户下的资本外流规模也必然巨大。 近年来，投资组合流出尤为强劲。对中国增长的担忧、与美国的贸易紧张局势以及中国与发达经济体之间日益扩大的利差，促使国内资本流向海外。 国际金融协会（IIF）数据显示，自本十年初以来，中国累计净资本外流达 2.85 万亿美元。这一全面图景涵盖了居民和非居民的证券投资、直接投资、银行业务及其他投资流动。 这表明，即使国内家庭、企业和机构因其他地区增长和回报更好，或出于分散风险的需要而继续寻求海外投资机会，中国仍能维持巨额外部盈余。 IIF 的乔纳森·富图林（Jonathan Fortun）表示：“金融账户的动态变化使得论证 ‘存在非常巨大且持续的货币低估’ 变得更加困难，尽管这并未排除适度低估的可能性。” 在讨论人民币公允价值时，这一点值得铭记。上周在华盛顿举行的 IMF 春季会议上，一位中国专家指出，鉴于上述情况，人民币的实际低估幅度可能更接近 15%，而非之前提到的 25%-30%。 ### 失衡的主要驱动因素？请另寻他处 尽管针对北京的指责声浪很大——其中许多是正当的——指责其在巨额外部盈余面前维持被低估的汇率，但目前引发 IMF 和其他机构警告的全球失衡扩大的最大单一驱动因素似乎并非中国，而是美国。 IMF、布鲁金斯学会（Brookings Institution）和经济政策研究中心（Centre for Economic Policy Research）的报告发现，美国赤字占全球贸易和经常账户总赤字的份额，远大于中国在全球总盈余中的相应份额。 当全球失衡在 2006 年达到顶峰时，美国占全球经常账户总赤字的约 60%（按占全球 GDP 比例计算）。如今这一比例已接近 70%。 因此，尽管围绕人民币被低估的噪音可能会越来越大，但美元的过度升值——即便在去年下跌约 10% 之后——可以说仍然是一个同样关键的关切点。 (文中表达的观点属于路透社专栏作家杰米·麦基弗) 记住这个日期：4 月 23 日格林尼治标准时间 13:00/美东时间上午 9 点，ROI 专栏作家迈克·多兰（Mike Dolan）和杰米·麦基弗将与伦敦证券交易所集团（LSEG）参加一场网络研讨会，主题为 “市场解密：在不确定时期重新思考避险资产”。点击此处报名。 喜欢这篇专栏吗？请关注路透社《开放兴趣》（Reuters Open Interest, ROI），这是您获取全球财经评论的全新重要来源。在 LinkedIn 和 X 上关注 ROI。 此外，请在 Apple、Spotify 或路透社应用程序上收听每日播客《早间竞价》（Morning Bid）。订阅即可每周七天收听路透社记者讨论市场和金融领域的大新闻。 外部失衡占全球 GDP 比重 - 经济政策研究中心 美国经常账户赤字占全球赤字比重 - 布鲁金斯学会 中国经常账户余额 2020 年以来中国金融账户外流 (作者：杰米·麦基弗；编辑：玛格丽塔·乔伊) ### 相关股票 - [03161.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/03161.HK.md) - [83161.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/83161.HK.md) - [83192.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/83192.HK.md) - [03420.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/03420.HK.md) - [03192.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/03192.HK.md) ## 相关资讯与研究 - [盛松成：何时是提升人民币融资功能的有利时机？就是现在！](https://longbridge.com/zh-CN/news/284671120.md) - [金融如何赋能 “五个中心” 联动？要推科技金融创新和人民币国际化](https://longbridge.com/zh-CN/news/284153877.md) - [大唐新能源：“25 唐新 Y2” 将于 5 月 15 日付息](https://longbridge.com/zh-CN/news/284740023.md) - [盛业将于 8 月 17 日派发末期股息每股 0.4047 元](https://longbridge.com/zh-CN/news/284193436.md) - [盛松成：目前是提升人民币融资功能的有利时机](https://longbridge.com/zh-CN/news/283481164.md)