--- title: "SaaS 末日降临？高盛密会 40 家公司后高呼：这可能是一场更大的增长叙事" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/283789205.md" description: "高盛认为，软件公司正在将商业模式从销售功能和席位转向销售” 劳动力或生产力单元”，这意味着它们将得以切入规模远超传统软件预算的劳动力预算市场，从而显著扩大整体可寻址市场（TAM）。与此同时，价值正在从前沿大模型实验室向软件应用层和运行时层重新分配，这一结构性转变对 SaaS 股票的长期估值逻辑构成正面支撑。" datetime: "2026-04-23T08:20:51.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/283789205.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/283789205.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/283789205.md) --- # SaaS 末日降临？高盛密会 40 家公司后高呼：这可能是一场更大的增长叙事 AI 颠覆浪潮之下，"SaaS 末日论"正遭遇华尔街最有力的一次系统性反驳。 高盛分析师 Gabriela Borges 率队密集走访约 40 家软件公司后，发布深度报告旗帜鲜明地指出：AI 对 SaaS 行业并非零和博弈，而是有望显著扩张其可寻址市场规模，软件公司的"死亡叙事"被严重高估。 报告指出，**软件公司正在将商业模式从销售功能和席位转向销售"劳动力或生产力单元"，这意味着它们将得以切入规模远超传统软件预算的劳动力预算市场，从而显著扩大整体可寻址市场（TAM）。与此同时，价值正在从前沿大模型实验室向软件应用层和运行时层重新分配，这一结构性转变对 SaaS 股票的长期估值逻辑构成正面支撑。** 但目前市场情绪并未单边逆转。摩根大通交易员 Brian Heavy 近期指出，软件股本轮 8 连涨"在很大程度上属于战术性行情"，实质是空头回补而非基本面驱动；ServiceNow 随后发布的偏弱业绩指引再度重创该股并拖累板块，令复苏初期信号迅速熄灭。这场围绕 SaaS 生死的争论，正在财报季与 AI 基准测试双重压力下走向关键节点。 ## AI 是 TAM 扩张器，而非价值毁灭者 高盛报告的核心逻辑在于，AI 与 SaaS 并非零和博弈。 **传统 SaaS 以"席位"计费，而 AI 正推动软件公司以"劳动力单元"或"生产力流程"为颗粒度重新定价，使其能够渗透进规模远大于软件 IT 预算的人力成本池——这意味着可寻址市场的量级跃迁。** 与此同时，价值链的重心正在迁移。 **随着前沿大模型基准测试持续刷新、推理成本加速下降，价值正从前沿实验室向软件/应用/运行时层转移。** Borges 指出，企业正积极构建"模型供应商无关"的独立软件生态，优先采用开源蒸馏模型或自有小型语言模型（SLM），以规避对单一模型供应商的过度依赖。**这样做的好处是：更高效的请求路由、更低的推理成本，并且不会因某家模型供应商停止补贴 Token 而面临价格骤变风险。** 报告还强调，算力稀缺性正在成为新的核心约束，这将权力天平倾向于拥有推理时能力的一方——即掌握智能体编排、路由及成本控制的软件层。 ## AI 原生公司另辟蹊径，填补传统 SaaS 空白 在竞争格局方面，高盛特别指出，AI 原生初创公司并未选择与 Salesforce、Workday 等 SaaS 巨头正面硬刚，而是瞄准了传统 SaaS 产品之间的"空白地带"。 这些空白地带是指传统 SaaS 各垂直领域之间未被有效覆盖的业务流程与工作流场景。AI 原生公司凭借更灵活的架构和以流程为中心的产品设计，正在这些区域建立滩头阵地，而非与成熟玩家争夺同一块蛋糕。 这一竞争格局意味着，AI Natives、SaaS 老牌厂商与前沿模型提供商三类参与者，在软件应用层各有优劣势，整体呈现出"加法效应"而非相互蚕食的格局。 ## 分歧仍存：熊市叙事并未出局 在调研的上市公司中，高盛重点标注了五家认为具备结构性优势的标的： > CRM（Salesforce）：高盛认为其智能体战略思路更为清晰，即将推出的开发者工具值得关注； > > CRWD（CrowdStrike）：多个模块需求出现明显改善； > > GWRE（Guidewire）：AI 正在加速其云转型进程，属于纯粹的增量市场扩张逻辑； > > IOT（Samsara）：需求由 ROI 驱动，数据与 AI 能力具备差异化； > > RBRK（Rubrik）：Agent Cloud 与身份安全业务拓宽了增长叙事，企业韧性需求持续扩张。 ## 分歧仍存：熊市叙事并未出局 尽管高盛立场鲜明，市场内部的分歧并未消散。软件应用层目前同时面临两股新进力量的竞争冲击——AI 原生公司与前沿大模型提供商——高盛自身也承认，核心问题仍在于哪个群体能最有效地弥补自身短板。 报告给出的答案是"加法游戏"而非零和：各方在各自优势领域持续创造客户价值，整体软件市场因此受益而非萎缩。但这一论断能否被接下来的企业财报所印证，仍有待市场检验。 从当前信号来看，ServiceNow 指引下调的冲击提示投资者，AI 转型期的不确定性依然真实存在。Brian Heavy 的判断则提醒市场：长线资金对软件板块的重新布局规模尚小，此轮反弹若缺乏基本面的持续验证，其可持续性将继续受到质疑。 ### 相关股票 - [GS.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GS.US.md) - [GS-C.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GS-C.US.md) - [GS-D.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GS-D.US.md) - [GS-A.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GS-A.US.md) - [JPM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM.US.md) - [NOW.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/NOW.US.md) - [CRM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CRM.US.md) - [WDAY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/WDAY.US.md) - [CRWD.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CRWD.US.md) - [GWRE.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GWRE.US.md) - [IOT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IOT.US.md) - [RBRK.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/RBRK.US.md) - [W4VR.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/W4VR.SG.md) - [JPM-M.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-M.US.md) - [JPM-C.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-C.US.md) - [JPM-D.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-D.US.md) - [JPM-L.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-L.US.md) - [8634.JP](https://longbridge.com/zh-CN/quote/8634.JP.md) - [JPM-K.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-K.US.md) - [JPM-J.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-J.US.md) ## 相关资讯与研究 - [高盛押注 AI 财务自动化 5000 万美元战略投资 BLP Digital](https://longbridge.com/zh-CN/news/283614684.md) - [从存储、MLCC、ABF 到磷化铟，关于 AI 算力链的 “瓶颈”，这是高盛的最新看法](https://longbridge.com/zh-CN/news/283761785.md) - [IBMQ1 业绩超预期未能消除 “AI 颠覆” 担忧：整体与软件营收增速双双放缓，维持全年指引不变](https://longbridge.com/zh-CN/news/283737174.md) - [AI 原生软件开发正加速落地，软件 ETF 嘉实一键布局 AI 软件投资机遇](https://longbridge.com/zh-CN/news/283601941.md) - [Adobe 首席执行官：AI 为软件创造更多机遇](https://longbridge.com/zh-CN/news/283388220.md)