过去两个月，股市最具代表性的交易主线——除了持续的伊朗战争之外，便是半导体股票看似无休止的上涨，以及软件股在 AI 颠覆恐慌下遭受的持续重创。就在两周前，软件股相对于半导体股票创下史上最大两日跌幅。
在过去两周软件股实现 8 连涨、强势反弹之后——许多人认为这可能标志着软件股的阶段性底部，高盛也随之发布了迄今最旗帜鲜明的软件板块辩护报告。然而，近日旧趋势卷土重来：
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<li>半导体股票录得史无前例的连涨 17 天，SOX ETF 首次突破 10,000 点，创下史上最严重超买水平。</li>
<li>与此同时，软件 ETF IGV 暴跌 5%，导火索是 ServiceNow 业绩指引令人失望，盘中一度重挫 18%，软件/半导体配对篮子随之下跌 8%，创下史上最大跌幅之一。</li>
</ul>
对此，高盛 TMT 专家 Peter Callahan 在周四的晨报中写道：TMT 领域微观层面有相当多值得关注的内容，这些内容看起来将推动半导体相对软件再度跑赢。
本周三，高盛客户最常咨询的问题包括：
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美光科技（MU）为何涨 9%？纯粹补涨？
如何看待 Booking/Expedia 下跌 4-6%？
半导体生态系统的联动上涨（博通 +5%，Marvell+4%）
大型科技股财报前景（市场预期是否已经过高？）
</blockquote>
<h2>高盛重点关注的核心数据</h2>
软件与服务：
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业绩参差不齐，但股价走势高度一致（下跌），至少在盘初如此。
ServiceNow：市场争议其有机增长势头与行业 AI 热情是否匹配。IBM：一季度软件业务收入增速环比下滑约 3 个百分点。INFY：全年收入指引 +1.5% 至 +3.5%，低于市场预期约 5%。HCL Tech：本周早些时候因前景偏软已下跌约 11%。
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关于 ServiceNow，Callahan 坦言：
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我此前认为财报前的仓位布局颇具吸引力（尤其是 NOW Knowledge 大会即将召开），但市场显然站在了对立面。这种感觉像是四季度财报的既视感重现（卖掉短期 EPS 数据点，因为更长期的不确定性仍悬而未决），同时市场也在争议 NOW 的有机增长动能（如二季度有机隐含 cRPO 同比约 17.25%）。
高盛研究部维持买入评级，并看到未来 6 个月的多重催化剂，包括其产品组合的成熟度、客户参与意愿的提升，以及 GAAP 盈利能力路径的清晰化（高盛研究估计 2030 年每股盈利超 9 美元）。
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随着市场焦点转向 SAP 财报，Callahan 提炼出几点 “宏观软件启示”：
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并购（尤其是为加速 AI 布局的补强型收购）可能只会模糊利润率和收入叙事。
一季度本就是季节性淡季，二季度基数更难看（行业层面同比难度约增加 2 个百分点）。
宏观不确定性及中东局势干扰。
AI 定价与产品包装仍在调整磨合中。
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半导体周期方面： 
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德州仪器（TXN）工业业务持续加速（同比增速超 30%），管理层表示工业信号这次覆盖面更广，数据中心业务上行势头强劲（同比约 +90%）。值得注意的是，若 TXN 六月季度营收指引上限（季环比 +4% 至 +12%）得以实现，将是自金融危机以来六月季最大的季环比增长——多头认为，向数据中心的重新定价与业务结构转型正开始兑现。
此外，意法半导体（STMicro）在欧股涨 7%，指引六月季收入季环比中值增长 +12%，并谈及需求改善、订单强劲、库存正常化。模拟半导体此前一直是半导体内部为数不多仍存争议的领域，关注业绩超预期后该板块能否进一步上行（参考瑞萨电子昨晚在日股涨 7%）。
其他方面：多佛（DOV）订单加速，ABB 电气化订单同比增长 +44%（市场预期 +13%）。
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AI 基础设施方面：
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半导体设备（拉姆研究指引大超预期 +1%）和存储（韩国 SK 海力士业绩大超但股价持平）显示基本面依然强劲，只是有些像出行即到达的感觉（类似 ASML 或台积电财报前后的走势）。
就 AI 基础设施的财报前景而言，虽然短期预期门槛确实很高，但感觉这一领域不乏逢跌买入者，市场对 “Token 经济” 的信心持续巩固——参见谷歌周三的更新，而且财报结果说到底只是众多重要数据点之一，模型更新、ARR 进展、供应链动态等同样不可忽视。
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消费板块动态： 
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美国可选消费股周三跑输大盘 200 个基点，零售板块跑输 230 个基点，原因并不十分明确（有几个小因素可以提及）。投资者情绪正在向悲观方向转变（尽管核心可选消费一季度业绩整体可能颇为稳健）。
目前的核心争议与空头逻辑：退税季红利渐退、复活节消费错位（今年较晚）、油价压力、信贷状况持续争议等。
</blockquote>
<h2>重要图表</h2>
半导体&#34;超级周期&#34;：SOX 已连续上涨 16 个交易日，为 1994 年有数据以来最长连涨纪录，周四创下第 17 天连涨。
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SOX 的 14 日 RSI 周三收约 80.5，达到过去 10 余年仅出现过数次的水平（2025 年秋、2021 年 12 月、2021 年 1 月、2017 年四季度）。
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信息技术板块市值目前约占标普 500 的 35%（去年秋季达到这一权重），为互联网泡沫时代以来的最高水平——尽管今时今日他们的盈利贡献与 2000 年时代已大相径庭。
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半导体 3 倍做多 - Direxion

半导体股票录得史无前例的连涨 17 天，SOX ETF 首次突破 10,000 点，创下史上最严重超买水平。高盛科技交易员给出接下来重点关注的核心数据和图表，同时坦言，此前认为 ServiceNow 财报前的仓位布局颇具吸引力，但市场显然站在了对立面。

- 半导体股票连涨 17 天，创超买纪录，软件股遭重挫。  
- 高盛分析 TMT 领域，预计半导体将再度跑赢软件。  
- 宏观不确定性及 AI 基础设施前景引发市场关注。

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