--- title: "DeepSeek“吓崩” 智谱和 MiniMax，但摩根大通认为：V4 打破算力束缚，是行业利好" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/284138512.md" description: "分析师认为此次智谱和 MiniMax 下跌属于过度反应。V4 已验证华为升腾芯片能够支撑 1.6 万亿参数的前沿模型推理；随着升腾芯片加速普及与算力供给持续扩张，LLM 企业的服务成本将显著下降，从而有效打通 “token 需求→实际收入” 的变现路径。" datetime: "2026-04-27T01:59:09.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/284138512.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/284138512.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/284138512.md) --- # DeepSeek“吓崩” 智谱和 MiniMax，但摩根大通认为：V4 打破算力束缚，是行业利好 4 月 24 日，DeepSeek 发布 V4 预览版，国内 AI 大模型板块应声下挫——这是市场对一个 “潜在威胁” 的集中释放，还是真正的竞争格局重塑？ 据追风交易台消息，摩根大通证券（中国）4 月 26 日发布研究报告，对上述市场反应给出了截然不同的判断：**V4 的发布，是行业利好，而非零和冲击。** ## 股价暴跌 9% 背后，市场误读了什么？ DeepSeek V4 预览版上线当天，智谱和 MiniMax 股价均下跌 9%，而恒生指数同日上涨 0.2%。 市场的逻辑直接：DeepSeek 又出新模型，竞争加剧，纯大型语言模型（LLM）公司的生存空间被压缩。 但上述分析师认为，这是**“过度反应”。** 他们的核心判断是：V4 的发布，实际上强化了支撑中国 LLM 行业的三个关键支柱——**算力供应释放、定价纪律、结构性成本曲线压缩**。唯一竞争加剧的维度是相对竞争定位，但这是 “竞争激烈” 而非 “格局再平衡”。 更重要的是，V4 此前一直是分析师所追踪的 4-5 月事件日历中 “最大的单一负面竞争催化剂”。随着 V4 落地并被市场消化，这一不确定性正式出清。 ## 算力瓶颈松动：这才是 V4 最大的行业意义 分析师指出，市场与其研究框架之间 “价格与解读差异最大” 的地方，恰恰在于算力。 DeepSeek V4 适配华为昇腾芯片，成功支撑了 1.6 万亿参数规模的前沿模型推理。这是一次关键验证：国产芯片不仅在技术上可行，与国际芯片相比可能还具备成本竞争力。 过去，算力约束一直是中国 LLM 公司的隐形天花板——有 token 需求，却难以转化为可确认收入（ARR）。DeepSeek 已明确表示，随着昇腾 950 超节点在 2026 年下半年批量上市，V4 Pro 的推理成本将进一步下降。 分析师认为，这对智谱和 MiniMax 是直接利好：**算力供给扩张，意味着这些公司将能以更低成本提供服务，从而打通从 token 需求到确认收入的转化路径。** > **我们认为，这对于包括智谱和 MiniMax 在内的中国 LLM 行业整体而言是一项关键利好，因为缓解了算力供给约 束——这是妨碍这些公司全面扩大运营的主要障碍之一。DeepSeek 表示，随着昇腾芯片的更广泛应用和优化，推 理成本曲线将会改善，为智谱和 MiniMax 开辟新的将 token 需求转化为确认收入的路径。** ## 12 倍价差：DeepSeek 自己否定了 “大宗商品化” 叙事 市场另一个担忧是：DeepSeek 的低价策略会把整个行业拉向大宗商品化，压垮所有人的定价能力。 数据不支持这一判断。 根据报告引用的定价数据（截至 2026 年 4 月 24 日）： - DeepSeek V4 Pro 版：输入/输出价格为每百万 token **1.74 美元/3.48 美元** - DeepSeek V4 Flash 版：输入/输出价格为每百万 token **0.14 美元/0.28 美元** **两者输出价格相差约 12 倍**。DeepSeek 自己的产品线，就已经建立了基于任务复杂度的分级定价体系：高端编码和智能体工作流定价高，简单高吞吐任务定价低。 这与智谱和 MiniMax 一直在推行的变现逻辑完全一致。分析师指出，对比来看，GLM-5.1 的输出定价为每百万 token 3.50 美元，与 V4 Pro 的 3.48 美元几乎持平——所谓 “DeepSeek 定价碾压一切” 的悲观论调，与实际数据不符。 ## V4 技术领先，但在 B2B 核心场景并未压制对手 V4 在技术层面确有进步。报告引用 DeepSeek 官方数据显示，与 V3.2 相比，V4 在推理 FLOPS 上下降了 3.7 至 9.8 倍，KV 缓存大小缩小了 9.5 至 13.7 倍，长上下文处理效率大幅提升。 **但在投资者最关心的 B2B 核心场景——编码和智能体工作流——V4 并未形成压制。** 根据 LMArena Code Arena 排名（截至 2026 年 4 月 24 日）： - GLM-5.1：**第 5 名**，得分 1534 - Kimi K2.6：**第 6 名**，得分 1529 - DeepSeek V4 Pro：**第 14 名**，得分 1456 分析师指出，这一排名反映的是行业正常规律：每一个新版本发布，都会带来排名轮动。智谱和 MiniMax 预计将在 6 月前后发布 GLM-5.5 和 MiniMax M3，届时排名可能再度刷新。 此外，V4 的 token 压缩和 DeepSeek 稀疏注意力（DSA）架构属于开源发布，并非护城河。历史上，V3 时期的 MoE 路由机制在约 4-6 个月内就被千问、GLM 和 Kimi 吸收。**这些技术创新最终会成为行业通用配置，整体降低成本曲线，对所有玩家均有利。** ## 接下来两个月：负面催化剂出清，正面催化剂集中 分析师将当前时间窗口定性为 “不对称正面格局”。 V4 已落地，最大的短期竞争不确定性消除。在 7 月限售股解禁之前，接下来两个月的催化剂路径如下： - **5 月**：指数纳入审核（6 月生效），带来被动资金流入 - **6 月初**：智谱纳入港股通，打开内地投资者渠道 - **6 月前后**：GLM-5.5 和 MiniMax M3 发布，潜在 ARR 阶跃式提升 需要注意的风险节点：**7 月**，智谱 6 个月锁定期届满，解禁 5.8% 股份；MiniMax 解禁比例更高，达 39.0%。2027 年 1 月，智谱 12 个月锁定期届满，届时将解禁 90.3% 股份。 分析师对两家公司均维持 “增持” 评级： - **智谱**（2513.HK）：目标价 950 港元（截至 2026 年 12 月），基于 30 倍 2030 年预期市盈率，WACC 15%。2030 年预期收入 988.32 亿元人民币，预期调整后净利润 203.60 亿元人民币 - **MiniMax**（0100.HK）：目标价 1100 港元（截至 2026 年 12 月），同样基于 30 倍 2030 年预期市盈率，WACC 15%。2030 年预期收入 91.36 亿美元，预期调整后净利润 23.22 亿美元 两家公司 2026-2030 年预期收入年复合增长率均超过 100%，这是给予估值溢价的核心依据。 ### 相关股票 - [00100.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00100.HK.md) - [02513.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/02513.HK.md) - [JPM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM.US.md) - [00HSI.HK](https://longbridge.com/zh-CN/quote/00HSI.HK.md) - [JPM-M.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-M.US.md) - [JPM-C.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-C.US.md) - [JPM-D.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-D.US.md) - [JPM-L.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-L.US.md) - [8634.JP](https://longbridge.com/zh-CN/quote/8634.JP.md) - [JPM-K.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-K.US.md) - [JPM-J.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-J.US.md) ## 相关资讯与研究 - [大摩：料 MiniMax-W 多项催化剂在即 目标价 990 港元](https://longbridge.com/zh-CN/news/283627738.md) - [大摩：MiniMax 短期 ARR 潜力被低估，未来三个月催化剂密集落地](https://longbridge.com/zh-CN/news/283626876.md) - [DeepSeek 不想只做大模型了](https://longbridge.com/zh-CN/news/284065271.md) - [不是 AI 淘汰你，是你用不起 Token](https://longbridge.com/zh-CN/news/283943211.md) - [瑞银首予智谱「买入」评级及目标价 1160 港元](https://longbridge.com/zh-CN/news/283431619.md)