--- title: "油价上行压力或比预期更久，高盛：CTA 弹药已耗尽，股市下行风险正在积聚" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/284462498.md" description: "高盛 Delta-One 主管 Rich Privorotsky 警告，伊朗核谈判陷入僵局，油价上行压力或将比市场预期更为持久；趋势追随策略（CTA）的做多弹药已基本告罄，目前波动率控制策略是重要买盘，然而若市场一旦跌破负 Gamma 区间，CTA 与波动率控制策略将同步卖出。" datetime: "2026-04-28T23:34:18.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/284462498.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/284462498.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/284462498.md) --- # 油价上行压力或比预期更久，高盛：CTA 弹药已耗尽，股市下行风险正在积聚 油价持续走高叠加地缘政治僵局，正向全球金融市场释放出被股市忽视、却日益难以回避的系统性压力信号。 高盛 Delta-One 主管 Rich Privorotsky 警告，**趋势追随型基金（CTA）的做多弹药已基本告罄，技术面呈现出明显的非对称下行风险；与此同时，伊朗核谈判陷入僵局，油价上行压力或将比市场预期更为持久。** 即便伊朗局势迅速得到解决，成品油价格的影响料将延续至年底。**油价已重新逼近近期高位，但股票市场目前对此忽视。**当前局势的关键风险在于：市场将其定价为短暂冲击，一旦僵局延续，宏观影响将呈复利式累积，而非自然消退。 与此同时，AI 支出的持续性预期亦出现动摇。据报道，OpenAI 未能达成营收目标，软银集团单日重挫逾 10%，令此前市场对科技资本开支高度确信的乐观情绪受到冲击。 **本周超大规模云厂商陆续发布财报，投资回报率（ROI）将取代资本开支规模，成为市场争议焦点。** ## **伊朗局势：谈判僵局或令油市压力延续至年底** 伊朗石油系统的结构性脆弱，正在成为市场定价的隐性变量。宏观对冲基金人士 Hugh Hendry 对此有深刻阐述：伊朗的石油系统是一个流动系统，并非为停顿而设计。 原油必须从地下岩层持续流向港口油轮再至亚洲买家，一旦这一链条中断，后果不仅是数百亿美元的收入损失，更是物理层面的、不可逆的损害。井口停抽后，地层压力迅速下降，重质沥青质成分会堵塞岩石孔隙，使储层受损固化，**产能将永久性丧失。** 这意味着，谈判拖延的时间越长，伊朗实际上是在以其最核心的资产为代价换取战略上的坚持。目前，相关航运限制与天然气管输管制依然有效，双方均自认处于有利地位，这本身恰恰延长了僵持均衡的存续时间。 Rich Privorotsky 指出，**目前市场的定价逻辑仍将伊朗局势视为临时冲击，但若僵局持续，对产品价格的传导将随时间推移而非线性放大。油价持续上行将通过名义通胀渠道向利率市场施压，进而对股票估值构成更深层的挑战。** RBOB 汽油期货（XBA）已创出新高，若无出口限制，美国汽油零售价将迈向每加仑 5 美元。 **** ## **CTA 弹药耗尽，技术面呈现非对称下行风险** 从技术面看，当前市场的脆弱性正在积聚。Rich Privorotsky 明确表示，**"CTA 已经打完了子弹"，且非对称风险方向朝下。**目前市场最后一个重要买盘来源是波动率控制策略基金（Vol Control）。 标普 500 指数目前受局部期权伽马效应钉住，压制了已实现波动率，反过来持续为波动率控制策略提供买盘支撑。**SpotGamma 已将风险枢纽点上调至 7090 点，该水平构成关键支撑；上方阻力则位于 7200 点。** **** 值得关注的是，尽管股市维持高位，MOVE 指数（衡量利率波动预期）已在远高于此前低点的水平企稳，VIX 亦呈现类似特征。多头或将其解读为油价溢价的短暂反映，但这一组合**在历史上往往预示着更深层的压力尚未释放。** **** 此外，随着静默期窗口陆续关闭，**IPO 供给正在加速放量，为市场流动性带来边际压力。**月末再平衡亦在视野之内，股债利差持续走阔，资产配置机构或面临被动调仓压力。 本周末 Mag 6 财报集中发布叠加月末资金流动，市场走势或比当前平静的价格表面所暗示的更为复杂。 ## **利率信号分化，美联储按兵不动预期强化** 利率市场正在发出与股票市场截然不同的信号。Rich Privorotsky 指出，这一分化值得高度关注。 **全球利率均承受压力：**日本央行以 6 比 3 的分裂票型维持偏鹰姿态，日本国债收益率曲线出现熊市趋平；澳大利亚国债收益率重回 5% 上方，英国 50 年期国债收益率亦出现突破性上行。 从结构性逻辑看，油价上行推高名义通胀，AI 与资本开支周期支撑名义 GDP，美国财政赤字以 GDP 的 5% 至 7% 运行持续制造国债供给压力，三重因素共同构成利率上行的底层支撑。 在货币政策路径上，如果美联储采用 Rich Privorotsky 所称的"沃什风格"反应函数（即聚焦截尾通胀指标、对降息更为谨慎）那么在多重压力积聚之际，**政策利率实际上将维持按兵不动。** 美国 5 年期国债拍卖上周出现尾差，亦印证了市场对供给消化能力的担忧。 在黄金方面，Rich Privorotsky 表示结构性看多黄金作为对冲政府资产负债表失控的工具，但高油价引发的现金短缺使黄金呈现出新兴市场"存钱罐"式的抛售行为。**黄金真正开始发挥避险功能，反而需要油价先行企稳。** **** ## **AI 支出叙事受压，ROI 成为新焦点** 本周全球资产价格面临的另一重要变量来自 AI 叙事的再评估。Rich Privorotsky 指出，超大规模云厂商资本开支高度确信的阶段或正在告一段落，市场关注的焦点将转向投资回报率。 据报道，OpenAI 营收未能达成既定目标，这令整个超大规模算力投资逻辑受到质疑。软银集团股价单日大跌逾 10%，进一步加剧了市场对 AI 支出持续性的忧虑。 Rich Privorotsky 同时指出，一季度更具启示意义的突破并不在于模型本身变得更智能，而在于算力编排层面的进化——将 GPU 算力与 CPU、内存及调度系统协同整合，显著提升了实用价值。 **这一趋势催生了光子学、CPU 等新细分领域的"AI 受益股"，使 AI 主题的获益范围进一步扩大。**即便部分云厂商的支出预期出现松动，市场对这一垂直赛道的回调仍具有较强的逢低买入倾向，但对于资本开支端的直接受益方，市场态度或更为审慎。 本周下游供应链财报已呈现出需求与定价双创纪录的强劲局面；超大规模云厂商的表态将决定这一乐观基调能否得到上游资本端的验证。 ### 相关股票 - [OXY.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/OXY.US.md) - [OIH.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/OIH.US.md) - [XES.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/XES.US.md) - [XOP.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/XOP.US.md) - [USO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/USO.US.md) - [CRAK.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CRAK.US.md) - [IEO.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IEO.US.md) - [GS.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/GS.US.md) - [OpenAI.NA](https://longbridge.com/zh-CN/quote/OpenAI.NA.md) - [9984.JP](https://longbridge.com/zh-CN/quote/9984.JP.md) - [.SPX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/.SPX.US.md) - [.VIX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/.VIX.US.md) - [W4VR.SG](https://longbridge.com/zh-CN/quote/W4VR.SG.md) ## 相关资讯与研究 - [油价重回 110 美元上方，全球静待美国对伊朗提议的回应](https://longbridge.com/zh-CN/news/284344052.md) - [原油：油价重回 110 美元上方 全球等待美国对伊朗提议的回应](https://longbridge.com/zh-CN/news/284440857.md) - [CTA 弹药耗尽且仓位过热！ 科技巨头们业绩披露前夕，高盛拉响股市回调警报](https://longbridge.com/zh-CN/news/284474329.md) - [股市与油市分裂倒计时 很快就将有人付出代价](https://longbridge.com/zh-CN/news/283738595.md) - [油价过山车背后：美军换帅伊朗硬刚，三航母集结却怕岸基导弹，特朗普豪赌能否换油价下跌？](https://longbridge.com/zh-CN/news/283798725.md)