--- title: "拿补贴，炒股票，扭亏为盈！沃森生物：主业仍在失血" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/284757754.md" description: "沃森生物 2025 年营业收入 24.2 亿元，同比下降 14.3%，但归母净利润 1.8 亿元，同比增长 25%。增长主要依赖非经常性损益，包括政府补助和金融资产公允价值变动。扣非净利润为 0.95 亿元，同比下降 12%。2026 年 Q1，公司营收同比下滑 4% 至 4.4 亿元，归母净利润 1.1 亿元，显示盈利恢复。海外市场增长显著，国内业务收入下降。" datetime: "2026-04-30T10:08:12.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/284757754.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/284757754.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/284757754.md) --- # 拿补贴，炒股票，扭亏为盈！沃森生物：主业仍在失血 **靠非经常性损益硬拉出的增长，能持续吗？** * * * ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OMSIf4z3URYkE6HIHs-Zi0aMMy5cBoqF7UmTkyYznR5bAAA/1000?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OGN1OFmvFxZELELqoTPk-W6G46e762dEbkmmb6m5pdb_4AA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 作者 | beyond 编辑 | 小白 2025 年，沃森生物（300142.SZ，公司）实现营业收入 24.2 亿元，同比下降了 14.3%。 但归属于股东的净利润是 1.8 亿元，同比增长了 25%。收入少了，利润反而多了，这个 “反常” 现象的原因在于：非经常性损益。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/O0XpK5tkpYLfY-sozww9hp2EgGbaslJrAwmtCArUFLmjwAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) （来源：公司 2025 年报） 简单说，非经常性损益就是公司跟主营业务无关的收入或支出，比如政府给的一次性补贴、手里股票涨跌带来的账面盈亏等。2025 年，沃森生物的非经常性损益净额约为 8229 万元，而 2024 年只有约 3465 万元，增加了近 5000 万元。 这笔钱主要来自两个地方： > 政府补助增加，从 2024 年的 3616 万元增加到 2025 年的 7251 万元，翻了一倍左右； > > 金融资产公允价值变动，2024 年公司持有的股票等资产大跌，造成近亿元的账面亏损；2025 年这些资产价格回升，带来了约 2968 万元的正面收益。 如果把这两项 “意外” 因素剔除，只看公司靠卖疫苗赚到的钱（扣非净利润），2025 年是 0.95 亿元，比 2024 年的 1.08 亿元下降了 12%。 2026Q1，公司营收同比下滑 4% 至 4.4 亿元；归母净利润 1.1 亿元，扣非净利润 1.13 亿元，分别同比增长 4082% 和 1089%，显示盈利在低基数效应下有所恢复。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OfwXc8D-1VCgsR2Jzi_KqgLmuXRFAPvw2s2Bl5w79sSuEAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OIq_eZXttFo6SE22xBn-3qhLkoiCwtI9Oc6Nfrr3iJ0ysAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 海外市场增长明显，国内仍在下滑 2025 年，沃森生物国内业务收入 18.96 亿元，同比下降约 16%；而海外业务收入 5.22 亿元，其中产品海外销售收入 5.17 亿元，同比增长约 37%，占总收入的比例从 2024 年的约 20% 提升到了 21.6%。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/Oo649eOW2WZhkmVGQ2AutumzDtNJsRXJij2OU792mRZvkAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) （来源：公司 2025 年报） 海外市场方面，截至 2025 年，公司疫苗已出口到 26 个国家和地区，包括东南亚、非洲、拉美等新兴市场。 公司在埃及、马来西亚等地启动技术转移项目，从单纯 “卖产品” 升级为 “技术出海”，更容易获得当地市场信任，尤其是公司的流脑疫苗、肺炎疫苗等产品符合许多发展中国家的免疫规划需求。 国内业务方面，收入仍在下降，但降幅有所收窄。公司通过将双价 HPV 疫苗纳入国家免疫规划采购，稳定了销量基本盘，同时加强了成本控制。 2025 年，非经常性损益占归母净利润的比例约为 46.3%。换句话说，公司每赚 1 元净利润，其中约有 0.46 元来自政府补贴和金融资产价格波动等非经营因素。 这个比例较高，意味着当前利润的可持续性需要关注。如果 2026 年政府补助规模回落，或者金融资产价格再次下跌，净利润可能会受到明显影响。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OzkRPRPhEgPypTHiPxWdh_6DotY6QPH4ty41ALndajcA0AA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 利润薄了，成本瘦了 从盈利能力指标看，公司近三年的盈利能力呈下降趋势：毛利率从 2023 年 85.5% 降至 2025 年 74.6%；净利率从 2023 年的 10.2% 降至 2025 年的 7.4%。 毛利率下降，意味着每卖出一块钱的产品，扣除直接成本后剩下的钱在变少。净利率下降，则说明考虑所有费用后，最终的赚钱效率在降低。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OGnBE5XHNI-m3OLwW8Dr0NgzOKBEx7948_zUorPd6Xt_4AA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) （来源：市值风云 APP） 成本费用方面，公司近三年在压降费用，不过主要是在压降研发费用。2025 年公司的研发费用 2.9 亿元，比 2023 年的 7.76 亿元下降了 62%。对于一家疫苗企业，研发投入的减少可能会影响未来的产品储备。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OVprETJ7-DqZxUq6lhSbQxj6i2_GZHcTf6YIHNACbNI3MAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 截至 2025 年末，公司资产负债率为 21%。医药行业上市公司的资产负债率通常在 40%-60% 之间，公司的负债水平远低于行业平均。 不过 2026Q1，公司的负债率迅速拉高至 30%，与此同时其有息负债率也提高至 12%，负债率的提高值得后续进一步跟踪。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/Obda6k6c35dBeQeD38PjBp7u7iRbMYJls-jnGIg0XdQ7UAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 从现金流来看，2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额为 4.9 亿元，比 2024 年的 10.4 亿元下降了 53%。这说明公司主营业务创造现金的能力有所减弱。 与此同时，公司的投资活动现金流净额为-3.2 亿元，比 2024 年的-12.7 亿元大幅收窄，表明公司减少了对外投资和资本开支，但自由现金流为-4.2 亿元，意味着在满足必要资本开支后，公司没有产生可供自由支配的现金。 2025 年，经营现金流减少，投资收缩，自由现金流为负，显示公司的自我造血能力有待加强。这也解释了 2026Q1 公司负债水平的增加，应该是依靠外部供血以维持正常经营所致。 ![图片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OnwmfkyWs-LZYVQGHBJB5MZoaVpXhbL5okwNrkuB89ZSMAA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 综合来看，沃森生物 2025 年的财务状况依然呈现出承压的局面：营业收入仍在持续下滑，国内市场竞争激烈；主营业务盈利能力减弱；经营活动现金流净额同比腰斩，自由现金流为负；研发费用大幅缩减，可能影响未来的产品储备。 对于普通投资者而言，与其只看净利润的增长数字，不如将注意力放在几个更具前瞻性的变化上： > 营业收入能否企稳回升，尤其是海外市场的高增长能否持续； > > 扣非净利润的变化趋势，它比归母净利润更能反映主业的真实状况； > > 经营活动现金流是否改善； > > 研发投入的后续安排，是阶段性的调整还是长期压缩。 这些指标的变化，比单一的净利润数字更能帮助判断公司的真实经营走势。 **免责声明：**本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。 以上内容为市值风云 APP原创 未获授权  转载必究 ### 相关股票 - [300142.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/300142.CN.md) ## 相关资讯与研究 - [沃森生物：13 价肺炎球菌多糖结合疫苗印度尼西亚 2p+1 免疫程序Ⅲ期临床试验获得临床试验报告](https://longbridge.com/zh-CN/news/289886224.md) - [沃森生物 “破圈” 记：疫苗出海 2.0 叠加合成生物赛道，重构增长逻辑](https://longbridge.com/zh-CN/news/287043989.md) - [净利增超 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