完整文字记录：美国金融集团 2026 年第一季度收益电话会议

美国金融集团（NYSE: AFG）于周四公布了第一季度财务业绩。以下是公司第一季度财报电话会议的记录。

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摘要

美国金融集团报告称，2026 年第一季度的年化核心经营权益回报率为 17%，得益于强劲的承保利润率和核心净经营每股收益增长 36%。

公司的投资组合总额为 171 亿美元，其中大部分为固定到期投资，在当前利率环境下收益约为 5.25%。

出售查尔斯顿港度假村和码头的最终协议预计将带来 1.25 亿美元的税前核心经营收益，影响未来的财务指标。

专业财产和意外保险部门实现了 90.3 的综合比率，表明承保表现强劲，保费增长得益于新的商业机会和有利的费率环境。

管理层对替代投资表示乐观，尽管第一季度略有负回报，但预计长期年回报率将达到 10% 或更高。

美国金融集团在第一季度通过股票回购和分红向股东返还了近 2.6 亿美元，并预计将产生大量超额资本用于潜在收购或进一步的股东回报。

公司预计 2026 年剩余时间内竞争条件将保持稳定，但由于市场挑战，长期责任险领域可能会出现一些干扰。

管理层专注于在各个业务领域维持或超过目标回报，并在商业汽车责任和超额责任等领域采取战略定价措施。

完整记录

主持人

女士们，先生们，感谢您耐心等待。欢迎参加美国金融集团 2026 年第一季度业绩电话会议。此时，所有参与者均处于仅听模式。在发言者的演讲结束后，将进行问答环节。要在会议期间提问，您需要在电话上按星号 11。您将听到自动消息提示您已举手，若要撤回问题，请再次按星号 11。请注意，今天的会议正在录音。现在我将会议交给投资者关系副总裁 Diane Widener，请继续。

Diane Widener（投资者关系副总裁）

早上好，欢迎参加美国金融集团 2026 年第一季度财报电话会议。我们昨天下午发布了业绩。我们的新闻稿、投资者补充材料和网络直播演示已在 AFG 网站的投资者关系部分发布。这些材料将在今天的会议中提及。今天早上与我一起参加会议的还有美国金融集团的联席首席执行官 Carl Lindner III 和 Craig Lindner，以及 AFG 首席财务官 Brian Hertzman。在我将讨论交给 Carl 之前，我想请您注意我们网络直播第二张幻灯片上的说明。今天讨论的一些事项是前瞻性的。这些前瞻性声明涉及某些风险和不确定性，可能导致我们的实际结果和/或财务状况与这些声明存在重大差异。有关这些风险和不确定性的详细描述可以在 AFG 向证券交易委员会提交的文件中找到，这些文件也可在我们的网站上获取。我们可能会在今天的发言或回答问题时提到核心净经营收益，这是一个非 GAAP 财务指标。净收益与核心净经营收益的调节已包含在我们的财报中。最后，如果您正在阅读此通话的记录，请注意它可能未经授权或审核以确保准确性，因此可能包含事实或转录错误，这可能会实质性改变我们声明的意图或含义。现在我很高兴将会议交给 Carl，讨论我们的业绩。

Carl Lindner III（联席首席执行官）

早上好，我将开始分享一些美国金融集团 2026 年第一季度业绩的亮点，随后 Craig 和我将详细介绍更多内容。然后我们将开放问答环节，Craig、Brian 和我将回答您的问题。我们很高兴报告第一季度的年化核心经营权益回报率为 17%，这得益于强劲的承保利润率、我们引人注目的专业保险业务组合、企业家文化、严谨的经营理念，以及一支精明的内部投资专业团队，这些都使我们在未来保持良好定位，能够继续为我们的股东创造价值。Craig 和我感谢我们的优秀管理团队和出色员工，帮助我们实现这些业绩，现在我将讨论交给 Craig，让他为我们详细介绍这些内容。

Craig Lindner（联席首席执行官）

谢谢你，Carl。请翻到第三和第四页，查看本季度的收益信息摘要。AFG 在 2026 年第一季度报告的核心净营业收益为每股 2.47 美元，比去年同期增长了 36%。我将首先概述 AFG 的投资表现和财务状况，并分享一些关于 AFG 流动性的评论。关于我们 171 亿美元投资组合的详细信息在第五和第六页上展示。排除替代投资的影响，截至 2026 年 3 月 31 日的三个月内，净投资收入和我们的财产及意外保险业务同比增长了 8%，主要由于投资资产余额的增加。正如您在第六页上看到的，我们的投资组合中大约有三分之二投资于固定收益证券。在当前的利率环境下，我们能够以大约 5.25% 的收益率投资于固定收益证券。截至 2026 年 3 月 31 日，我们的 PNC 固定收益投资组合（包括现金及现金等价物）的久期为 3.1 年。2026 年第一季度，我们的 PNC 投资组合的替代投资年化回报略为负值，而去年同期为 1.8%。多种因素导致了回报的下降，其中最显著的影响是 AFG 管理的 CLOs 投资中 1,330 万美元的市值损失。市值损失反映了 2026 年第一季度广泛分散贷款市场的恶化。从长远来看，我们对整体替代投资组合的吸引回报前景仍持乐观态度，预计年回报率平均在 10% 或更高。最近，保险公司对私人信贷的风险敞口的关注有所增加。AFG 直接的私人信贷敞口约为 2.5 亿美元，占总投资的 1.5%。我们还通过几乎完全为投资级评级的投资间接接触私人信贷，并受益于显著的结构性次级保护。我们持有的由 BDC 和私人信贷基金发行的投资级评级债券总计约为 8 亿美元，占总投资的不到 5%。此外，我们还持有 AAA 评级的中型市场 CLO 分层，如我们的补充材料所披露。我们相信，即使在严重不利的经济环境中，这些证券的显著结构性次级保护也能提供对任何重大损失风险的有效保护。截至 2026 年 3 月 31 日，我们对私人信贷的直接和间接敞口的市场价值大致等于成本。在 2026 年 4 月，AFG 达成了出售查尔斯顿港度假村和码头的最终协议，需获得必要的第三方批准并满足惯例交割条件。预计该交易将在 2026 年第二或第三季度完成。AFG 目前预计在此次出售中确认约 1.25 亿美元的税前核心营业收益。此交易并未在 AFG 的原始商业计划假设中考虑。请翻到第七页，您将找到截至 2026 年 3 月 31 日 AFG 财务状况的摘要。在本季度，我们向股东返还了近 2.6 亿美元，包括 6000 万美元的股票回购、每股 1.50 美元的特别股息和每股 0.88 美元的常规季度股息。我们预计我们的运营将在 2026 年剩余时间内继续产生显著的超额资本，这为收购、特别股息或股票回购提供了充足的机会。我们定期评估资本部署的最佳选择。我们继续将总价值创造视为长期绩效的重要衡量标准，具体通过账面价值的增长加上股息来衡量。截至 2026 年 3 月 31 日的三个月内，AFG 每股账面价值的增长（不包括 AOCI）加上股息为 3.1%。我们强劲的运营结果，加上有效的资本管理、创业机会文化和严谨的运营理念，使我们能够继续为股东创造价值。现在我将把电话交给 Carl，讨论我们 PNC 业务的结果。

Carl Lindner III（联合首席执行官）

谢谢，Greg。请查看网络广播的第 8 和第 9 页，其中包括我们第一季度业绩的概述。我们的专业财产和意外伤害业务在今年开局强劲，承保利润同比增长 66%。从一些细节来看，您会在第 8 页看到，我们的专业财产和意外伤害保险业务在 2026 年第一季度实现了 90.3 的综合赔付率，比 2025 年第一季度报告的 94 改善了 3.7 个百分点。2026 年第一季度的业绩包括来自灾难损失的 2.2 个百分点，而 2025 年第一季度为 4.5 个百分点。2026 年第一季度的业绩受益于 4.4 个百分点的有利于前一年准备金的开发，而 2025 年第一季度为 1.3 个百分点。我们的每个专业财产和意外伤害组报告了同比增长的承保利润，2026 年第一季度的毛保费和净保费分别比 2025 年同期增长了 6% 和 3%。我们继续受益于我们 36 个业务的多样化，并在绝大多数业务中实现了保费增长，这得益于新业务机会、良好的续保率环境和增加的风险敞口，同时保持纪律，专注于承保盈利能力。我们财产和意外伤害组的平均续保率（不包括工伤赔偿）在本季度上涨了约 5%，与上一季度持平。包括工伤赔偿在内的平均续保率整体上涨了约 3%。我们已经连续 39 个季度报告了整体续保率的增长，我们相信我们正在实现整体续保率的增长，使我们能够达到或超过我们的目标回报。现在我想转到第 9 页，回顾一下我们每个专业财产和意外伤害业务组的一些亮点。详细信息已包含在我们的财报中，因此我将仅关注这里的总结结果。财产和运输组在 2026 年第一季度实现了 87.6% 的优秀年度综合赔付率，比 2025 年同期报告的 92.5% 改善了 4.9 个百分点。该组几乎所有业务的同比盈利能力均有所提高，农业和运输业务表现尤为突出。2026 年第一季度该组的毛保费和净保费分别比 2025 年同期增长了 11% 和 6%。这一增长主要归因于我们农作物保险产品的增长，伴随着更高的保费收入、新业务机会、更高的风险敞口以及我们一些运输业务中的有利费率环境。该组的整体费率在 2026 年第一季度平均上涨了约 6%。我们的商业汽车业务在经历了 15 年的费率上涨、持续改进承保和索赔流程以及对我们的损失控制和风险管理实践的投资后，在第一季度实现了稳健的承保利润。我们在商业汽车责任方面取得了进展，我特别高兴地报告本季度商业汽车责任实现了小幅承保利润。我们仍然有更多的工作要做，并继续专注于实现超过预期损失比率趋势的费率。事实上，我们在这一领域的费率在第一季度上涨了约 14%。在对 2026 年玉米和大豆种植面积的农作物保险行业估计进行初步评估时，整体水平与 2025 年持平，种植进度领先于历史平均水平。一般来说，对于我们绝大多数投保作物，玉米的种植窗口从 4 月中旬持续到 5 月底，大豆的种植窗口从 4 月底持续到 6 月底。现在正值生长季节的早期。当前玉米和大豆的商品期货价格分别比 2025 年春季发现价格或 2026 年春季发现价格高出约 7% 和 5%。我们 2026 年的农作物结果将取决于今年下半年的收成和价格。现在，我们的专业意外伤害组在第一季度实现了 95.8% 的年度综合赔付率，比 2025 年同期报告的 97.6% 改善了 1.8 个百分点。2026 年第一季度的毛保费和净保费均比去年同期增长了 2%。来自新业务机会和我们目标市场及工伤赔偿业务的更高续保部分被我们超额和盈余保险业务中的竞争加剧所部分抵消。排除工伤赔偿业务后，该组的续保率在第一季度上涨了约 6%，与上一季度的定价一致。包括工伤赔偿在内，该组的续保率整体上涨了约 3%。现在在专业金融组中，我们继续实现优秀的承保利润率，并在 2026 年第一季度报告了 80% 的卓越年度综合赔付率，比 2025 年同期改善了 7 个百分点。该组的毛保费和净保费在 2026 年第一季度分别比 2025 年同期增长了 6% 和 1%，主要得益于我们贷款服务业务的增长。由于我们决定从去年第二季度开始将更多的沿海暴露财产业务转让给我们的金融机构业务，净保费有所减少。该组的续保定价在 2026 年第一季度上涨了约 1%，与上一季度一致，反映了这些业务整体上获得的强劲利润。Craig 和我为我们长期价值创造的良好记录感到自豪，我们认为 AFG 在今年及未来能够继续为我们的股东创造长期价值。现在我将开放今天电话会议的问答环节，Craig、Brian 和我将乐意回答您的问题。

操作员

谢谢。请记住，提问时请在电话上按星号 11，并等待您的名字被宣布。要撤回您的问题，请再次按星号 11。第一个问题来自于 Wells Fargo 的 Yaron Kinar。您的线路现在已开启。

Yaron Kinar

你好，早上好。我的第一个问题是关于 Marina 的出售。您能否量化一下该资产的收益或净利息收入贡献，以便我们考虑修订未来的净利息收入，以及在出售完成后您能提供的任何具体计划来使用这些收益？

Brian Hertzman（首席财务官）

Brian，您可能正好有财务报告中所列的数字。去年我们在该物业上实现了大约 1600 万美元的净营业收入。如果您考虑到收益使我们能够投资，或者我们预计将获得 1.25 亿美元的税前收益，我们将能够将成本基础的三倍以上进行再投资。因此，如果您从这个角度考虑，替代该收入只需以我们正常的回报进行投资。我认为我们将能够替代投资收入，具体取决于我们如何使用这笔资金。但如果我们以 5% 或 6% 的收益率再投资这些收益，将能够替代该物业的收入。是的，我在做一种预测，实际上这取决于我们如何使用现金。该资产的一半由母公司拥有，另一半由财产与伤害业务拥有。如果我们回购股票，得到的答案会不同。如果我们只是投资于债券，得到的答案又会不同，或者如果我们投资于我们的业务，获得高达十几的资本回报。因此，问题是我们将如何使用这些收益？我认为我们有一些机会可以重新部署这笔资本，而不会造成稀释。

Yaron Kinar

明白了，谢谢。那么对于我的第二个问题，我注意到您从新闻稿中删除了关于 PNC 定价领先于损失趋势的评论。您能谈谈目前定价相对于趋势的情况吗？在之前的时期，这种情况是否普遍，主要是关于定价，包括我认为环比下降了一个百分点的复合定价，还是也适用于稳定的定价指标？

Carl Lindner III（联合首席执行官）

是的，我对我们第一季度的定价结果非常满意，除了工人赔偿之外，实际上每个细分市场的季度价格上涨与第四季度持平，工人赔偿的定价在第一季度下降了大约 3%。好消息是，当您查看我们的工人赔偿业务的损失比率趋势时，它们继续保持非常温和，在某些情况下甚至是积极的。我们的工人赔偿结果在第一季度继续表现出色。因此，实际上，我对此非常满意。我认为总体来说，如果我们几乎所有的业务都在实现目标回报，这可能是个好消息，这使我们有可能更具竞争力，仅仅覆盖损失比率趋势，而不一定超出它们。也就是说，在某些业务中，我们仍然需要做一些工作，正如我提到的商业汽车责任，我们希望看到它继续实现更大的承保利润。我们正在采取的费率超过了预期的损失比率趋势。我认为在特殊意外险方面也是如此，我们的超额责任和伞形业务的定价仍然非常强劲。因此，我对我们第一季度的定价结果非常满意。明白了。

Brian Hertzman（首席财务官）

回到您关于 Charleston 的第一个问题。Brian 刚刚告诉我预计在 2026 年报告的金额。我给您提供了 1600 万美元的净营业收入（NOI）数字。我们在计划中对 Charleston 的预期是 1230 万美元。因此，这一定是折旧导致的差异。

Yaron Kinar

明白了。谢谢您。然后我想继续谈谈替代回报。最初当您提出商业计划假设时，您预计全年为 8%。第一季度的结果是否改变了这种看法，或者您是否预计在下半年会有显著加速？

Brian Hertzman（首席财务官）

我会说，考虑到年初的情况，8% 可能是一个相对激进的数字。我们给出的假设是进入我们初始计划的，但不打算在年内更新这些假设。当然，我们的期望是替代投资组合在剩余时间内表现更好。

Yaron Kinar

谢谢。

操作员

谢谢。下一个问题来自于 Jefferies 的 Andrew Kligerman。您的线路已开启。

Andrew Kligerman

嘿，下午好。您能否谈谈费用比率上升的一些驱动因素？也许其中有多少是结构性因素，多少是来自投资和技术或增长计划的时机，或者其中有多少可能与有条件佣金有关？

Brian Hertzman（首席财务官）

当然。安德鲁，这是布莱恩。所以如果你看看各个细分市场，有不同的因素推动着不同的细分市场。总体而言，我们继续在客户体验、IT 安全和数据分析等 IT 项目上投资我们的未来。这确实在某种程度上带来了上行压力，但相对来说是温和的。如果你看看专业意外险，费用比率略有上升。这部分是由于业务组合的变化，还有部分是我们的一些超额和盈余业务。我们从再保险公司获得的再保佣金略有下降。因此，某些再保佣金减少了承保费用。再保佣金的略微下降对意外险的费用比率产生了温和的负面影响。但我们对这些再保险合同以及这些业务的整体结果仍然感到非常满意。然后在金融细分市场，你会看到最大的增长，这在某种程度上是个好消息，因为我们的金融机构业务中，我们支付给经纪人和代理人的佣金与业务的盈利能力相关。因此，随着这一业务连续几个季度非常盈利，这显示出损失比率的改善。但由于佣金的增加，费用比率也有所上升，意外险的费用比率略有上升。

安德鲁·克利格曼

谢谢。那么关于合并保费增长，我认为商业计划是全年增长 3% 到 5%。听起来作物定价的初步读数是积极的。我不知道你是否可以分享一下你对合并全年计划增长相对于作物保险的想法，但似乎从定价的角度来看，它的开局比过去几年要好。

卡尔·林德纳三世（联合首席执行官）

是的，我认为，当你看看春季发现的价格时，有的略微上升，有的略微下降，而在玉米和大豆方面，我们认为最终我们的毛保费将保持平稳。由于我们的一些配额分配的变化，我们的净保费将大幅上升。这就是我们在增长方面的看法。

安德鲁·克利格曼

谢谢。

操作员

谢谢。我们的下一个问题来自 BMO 资本市场的迈克尔·扎雷姆斯基。您的线路已开启。

迈克尔·扎雷姆斯基

嘿，谢谢。在专业意外险细分市场，如果我们看看潜在的损失比率，结果很好。我认为这里有一些积极的季节性因素。这是否以显著的方式体现出来？我想知道你们是否对社会通货膨胀线的转变感到更乐观，并开始看到这些线在该细分市场上可能有更好的损失比率。谢谢。

卡尔·林德纳三世（联合首席执行官）

是的，我的确认为我们感到更乐观，我不会过分解读任何一个季度。你知道，我们总是对此保持谨慎。你知道，季度之间可能会有一些波动。但我认为我们更积极。也就是说，正如我刚才提到的，在超额责任险等领域，社会通货膨胀导致损失比率趋势上升。我们仍然非常关注定价，确保其等于或超过损失比率趋势。你知道，安妮特，所以我在过去的电话会议中提到过，我们几乎完成了超额责任险的重新承保和重组，减少了限额，并且我们的非营利业务正在退出市场。你知道，我们的非营利业务和超额责任险的综合业务在第一季度都显示出增长。因此，很高兴看到在增长方面也有积极的趋势。

迈克尔·扎雷姆斯基

明白了。换个话题，股票回购的数量略高于预期。尽管我看到股票数量与预期没有太大不同。所以可能在这方面有一些变动。关于股票购买，我们是否应该解读为你们可能在当前估值下更倾向于进行一些回购，还是只是正常的活动？

克雷格·林德纳（联合首席执行官）

是的，我是克雷格。所以你知道，我们目前有很多多余的资本，预计在今年剩余时间内会产生大量额外的多余资本。我们认为在我们能够回购股票的价格下，这是一种非常好的多余资本的使用。我认为我们支付的价格略高于每股 127 美元，觉得这是一个非常好的价值。

迈克尔·扎雷姆斯基

明白了。也许只是退一步来看竞争环境，我认为我们继续收到的主要问题之一是行业的收益非常健康。我们是否应该预期竞争水平会随着年份的推移而逐步增加？感觉这方向是正确的。除非你们觉得某些领域的价格已经达到了底线，无法进一步变化。谢谢。

卡尔·林德纳三世（联合首席执行官）

是的，我认为这更多是维持现状。我认为，我们在第一季度看到的情况就是我们在接下来的一年中将会看到的情况。正如你提到的，我们涉及 30 多个不同的业务，竞争条件在每个业务中都不同，有些业务如商业汽车和商业汽车责任仍然感受到痛苦，而我认为我们正在整理我们的业务，这可能为我们提供一些更好的增长机会。显然，当涉及到超额责任时，每个人都仍然面临损失比率趋势的挑战。因此，我觉得我很高兴最近看到一些前端公司在伤亡问题上出现了一些动荡。我一直对许多 MGAs 或 MGUs 以及背后支持的私募股权资本和再保险公司持怀疑态度，很多这些实体在承保波动性较大的伤亡业务。如果说有什么的话，我认为那些在商业汽车责任和超额责任以及一些更波动的业务中定价低于我们的公司，未来 12 个月可能会出现更多问题，而不是维持现状，至少在一些更长尾的伤亡业务中。

迈克尔·扎伦斯基

明白了。感谢你的详细说明。

操作员

谢谢。接下来的问题来自 Piper Sandler 的保罗·纽瑟姆。你的电话已接通。

卡梅伦

嗨，我是卡梅伦，代表保罗·纽瑟姆。我知道你提到商业汽车方面有一些痛苦，我们确实看到一些公司在这个季度以及过去几个季度在处理这个问题。我只是好奇商业汽车中的通货膨胀和严重性趋势，你是否看到这个趋势有所加速，还是相对稳定于过去几个季度的水平。谢谢。

卡尔·林德纳三世（联合首席执行官）

我认为这一直相当一致。多年来一直保持一致，通常是高个位数，甚至在某些年份是低双位数。我们对此感到非常高兴。我很高兴在过去八年的电话会议上告诉你，我想把商业汽车责任做到承保盈利。我很高兴地报告我们在第一季度做到了这一点。因此，当你查看我们整体的商业汽车结果时，实际上在这一点上获得了非常稳健的回报，你知道，我们将商业汽车责任做到小幅承保盈利。这是个好消息。

卡梅伦

我就这些。谢谢。

操作员

谢谢。接下来的问题将来自 Keeper at 和 Wood 的迈耶·希尔兹。你的电话已接通。很好。

迈耶·希尔兹（股票分析师）

非常感谢。我想继续讨论商业汽车方面，因为你提到的进展令人印象深刻。当你谈到还有更多工作要做时，是指费率还是书中的其他承保措施？

卡尔·林德纳三世（联合首席执行官）

不，我认为这与继续提高超过损失比率趋势的费率有关，以便将商业汽车责任从小幅承保盈利提升到有意义的承保盈利。好的，这很有帮助。

迈耶·希尔兹（股票分析师）

我只是想知道是否还有其他事情在进行。然后布莱恩，关于专业金融的一个后续问题。我完全理解可变薪酬，但去年这个细分市场的损失比率实际上较低，费用比率也较低。所以我想知道还有什么其他情况在表面之下。

布莱恩·赫兹曼（首席财务官）

所以还有其他几个因素。一个是我们在这项业务上支付的佣金在很长一段时间内。如果你有一些糟糕的季度滚出，而好的季度滚入，这可能会使累计佣金更高。还有业务组合的影响，因为金融领域的其他一些业务的损失比率高于金融机构业务，这个季度也有所增长。我认为另一个需要关注的事情是，这些佣金是基于整体盈利能力的。因此，如果你查看事故年度损失比率，排除自然灾害，去年金融领域的自然灾害比今年高。因此，这也会对佣金产生影响，使今年在包括自然灾害的角度上表现更好。

迈耶·希尔兹（股票分析师）

啊，完美。好的，这真的很有帮助。谢谢。

操作员

谢谢。接下来的问题将来自富国银行的霍里斯蒂安·盖索尔夫。你的电话已接通。

亚伦·基纳

嗨，谢谢。我还有一个后续问题。我们应该考虑到伊朗冲突对你们投资组合的任何间接影响吗？我特别在想化肥成本的巨大上涨以及整体通货膨胀加速。你们是如何看待这个问题的？

卡尔·林德纳三世（联合首席执行官）

是的，我认为我们目前状况良好。我的意思是，短期内对我们的影响微乎其微，或者说相对温和且可控，因为更高的化肥和燃料成本实际上对今年的影响不大。我认为大多数化肥已经被农民购买，他们正在进行种植。我认为未来的影响与这场冲突或战争持续多久有关，但就其他业务领域而言，我们的暴露相对较小，这很合理。

亚伦·基纳

谢谢。

操作员

谢谢。请记得提问时，请在电话上按星号 11。好的，目前没有其他问题。我现在将电话交回给黛安，进行结束语。

黛安·维德纳（投资者关系副总裁）

谢谢你，米歇尔。感谢大家今天早上加入我们并提出问题。我们期待在第二季度末分享业绩时再次与大家联系。希望大家今天过得愉快。

免责声明： 本文稿仅供信息参考。虽然我们努力确保准确性，但此自动转录可能存在错误或遗漏。有关公司的正式声明和财务信息，请参阅公司的 SEC 文件和官方新闻稿。企业参与者和分析师的陈述反映了他们在本次电话会议日期的观点，可能会随时更改，恕不另行通知。