--- title: "A 股 34 家生物医药企业江湖：冰山之下，谁在裸泳，谁有铠甲？" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/284989987.md" description: "2025 年，A 股生物制品行业 34 家上市公司交出成绩单，显示出行业结构性分化。头部企业如长春高新、康弘药业等营收突破百亿，而末尾企业营收仅为零头。行业平均营收为 17.75 亿元，净利润差距悬殊，马太效应加速显现。三生国健营收增速突出，但依赖授权许可业务。整体来看，差异化技术和全球化视野的企业构筑竞争壁垒，传统龙头面临市场份额被蚕食的风险。" datetime: "2026-05-03T09:28:23.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/284989987.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/284989987.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/284989987.md) --- # A 股 34 家生物医药企业江湖：冰山之下，谁在裸泳，谁有铠甲？ 2025 年，A 股生物制品行业 34 家上市公司陆续交出全年成绩单。一份营收与净利润的座次表，悄然揭示了行业的结构性分化：在行业整体营收均值为 17.75 亿元的背景下，头部企业能够突破百亿门槛，而末尾企业的营收却仅有行业的零头；在净利润方面，从头部企业的近 29 亿元到多个企业的数亿元亏损，差距更为悬殊。 行业赛道的 “马太效应” 正在加速显现。那些手握差异化技术和全球化视野的企业，正在构筑更高的竞争壁垒；而那些固守单一产品、依赖政策红利的传统龙头，则面临市场份额被蚕食的风险。名医大典以长春高新、三生国健、康弘药业、甘李药业、神州细胞五家代表性企业为样本，剖析中国生物医药行业深度洗牌背后的逻辑与启示。 **营收格局：百亿体量与数亿尾部的 “剪刀差”** 2025 年，长春高新以 120.83 亿元的营收继续位列 A 股生物制品行业榜首，康弘药业（45.85 亿元）、三生国健（41.99 亿元）、甘李药业（40.52 亿元）紧随其后，行业前四强的营收规模均超过 40 亿元。行业平均数 17.75 亿元与中位数 9.99 亿元之间的巨大差距说明，头部企业占据了绝大部分市场份额，中部和尾部企业的规模体量逐步衰减，少数尾部企业营收尚不足 3 亿元。 从营收增速来看，三生国健在一众企业中表现最为突出。2025 年公司实现营业收入 41.99 亿元，同比增长 251.81%，其中第四季度单季营收高达 30.83 亿元，同比增幅达 1113.05%。但在其营收构成中，授权许可业务达 31.13 亿元，占比 74.14%，医药制造业务 9.12 亿元仅占 21.71%，CDMO 业务 1.55 亿元占 3.70%。这表明公司当期营收的大幅增长主要依赖于一次性 BD 事件，而非主营业务自身的持续增长。 甘李药业营收增长同样可观，全年实现营业收入 40.52 亿元，同比增长 33.06%。甘李药业的营收增长源于国内市场销售的持续放量，2025 年国内收入达 35.13 亿元，同比增长 39.56%，国内制剂销售收入 34.30 亿元，同比大增 40.72%。公司累计向全国医疗机构供应胰岛素制剂超 9000 万支，同比增长 31.71%，市场覆盖广度从全国 3.8 万家医疗机构扩展至 4.8 万家。 康弘药业 2025 年实现营收 45.85 亿元，同比增长 2.98%。在营收结构中，生物药（康柏西普）24.95 亿元，占比 54.42%；中成药 14.96 亿元，占比 32.64%；化学药 5.84 亿元，占比 12.74%。总体增速虽不突出，但收入结构的多元化程度在行业内位居前列。 神州细胞营收从高位大幅滑落。全年实现营业收入 15.6 亿元，同比下降 37.91%。该公司核心产品安佳因受医保控费政策持续深化影响多次降价，新产品仍处于市场导入期，收入缺口难以在短期内填补。 **利润座次：BD 驱动登顶，与集采压垮的 “反转剧”** 2025 年 A 股 34 家生物制品企业净利润排行榜的企业座次，揭示了行业盈利逻辑的深刻变化。 三生国健以 28.99 亿元的归母净利润高居行业第一，第二名通化东宝 11.97 亿元，第三名康弘药业 11.63 亿元，甘李药业 11.44 亿元紧随其后。行业平均净利润 2.5 亿元，中位数仅 5306.14 万元，头部企业不仅占据了营收的高地，还以垄断性的盈利表现远超行业平均水位。 然而，榜首三生国健的净利润含金量有待审视。2025 年 5 月，公司与三生制药及辉瑞就 PD-1/VEGF 双抗 SSGJ-707 达成全球独家授权协议，报告期内收到约 28 亿元的授权许可首付款。这一旦确认的重大一次性 BD 收入，在公司总收入中占比达三分之二以上，其可靠性存疑。扣除非经常性损益后，公司扣非净利润 27.66 亿元，较上年同期增长 1024.98%。但 2025 年净利率 68.87% 的超常水平，若要长期维持，仍有待观察。 **长春高新的断崖：营收的 “巨人”，利润的 “矮子”** 2025 年生物制品行业最富戏剧性的业绩反转，发生在营收排名第一的长春高新身上。 公司全年实现营业收入 120.83 亿元，稳居行业榜首；但归母净利润仅 1.55 亿元，同比骤降 94%，行业排名跌至第 26 位。排名第二的康弘药业净利润是其 7.5 倍，排名第三、第四的企业净利润增长均超过 80%。营收 120 亿，净利润仅 1.55 亿——这种 “规模不盈利” 的巨大落差，在 A 股生物制品行业中十分罕见。 业绩滑坡的原因是多方面的。核心子公司金赛药业（生长激素产品）实现收入 98.19 亿元，同比下降 7.98%，但归母净利润同比锐减 81.83%。2025 年底，公司长效生长激素等产品被纳入国家医保目录，公司为适应政策调整和市场变化，在第四季度对相关产品发货节奏进行了主动控制。另一重要子公司百克生物 2025 年实现收入 6.05 亿元，同比降 50.77%，净亏损 2.63 亿元，主因带状疱疹疫苗销售收入下降及部分已确认收入产品到效期退货。水痘疫苗受新生儿出生率下降及市场竞争加剧影响，销量同比减少，收入进一步受压。 净利润从 2024 年的 25.83 亿元骤降至 1.55 亿元，造成如此大落差的原因还包括研发费用同比增加 14.11% 至 24.72 亿元，创历史新高；销售费用同比增长 14.68% 至 50 亿元以上，新产品推广投入远超当期回报；以及存货跌价、固定资产及无形资产减值形成大额资产减值损失。 更深层的问题是，长春高新的收入高度集中于国内单一市场。2025 年其国外收入占比仅约 1%，远低于同类企业的全球化配置。在研发端，虽然搭建了超长效多特异性抗体、ADC 等多个创新平台，但大多研发项目仍处于早期阶段，转型任重道远。 **高利润裂变：BD 红利与竞争优势的真伪** 生物制品行业的高利润型企业，正在演绎两种截然不同的路径。一类以三生国健为代表的 BD 驱动型，依靠一次性大额授权交易实现了业绩井喷，但缺乏稳定且可预测的常态化基础；另一类以甘李药业、康弘药业为代表的产品驱动型，依靠核心产品集采放量、市场份额提升、国际扩张等可持续因素，构建了更可持续的核心竞争力。 甘李药业 2025 年扣非归母净利润 7.80 亿元，同比增长 81.21%，毛利率 75.84%，高于行业平均的 70.69%。在估值层面，甘李药业市盈率为 34.88 倍，在历史中位区间。该公司已实现产品商业化至全球 21 个国家，覆盖欧亚、亚太、拉美等多个地区。2025 年内斩获海外注册批件 15 个，国际销售收入达 5.29 亿元，同比增长 36.59%。一个重要的案例是巴西 PDP 重点项目，公司与巴方签署十年供应框架协议，十年累计订单金额不低于 30 亿元人民币。 三生国健 2025 年毛利率 92.07%，净利率 68.87%，毛利率远高于行业平均水平。经营活动现金流量净额 30.43 亿元，同比大增 982.56%。但从 2026 年开始，当大额授权许可收入从利润表中移除，公司又将交出怎样的业绩答卷，仍是市场关注的焦点。 **康弘药业的隐性护城河：多元业务与基因治疗赛道的双轮驱动** 康弘药业在 2025 年的业绩表现并不抢眼——营收 45.85 亿元，同比仅增 2.98%；归母净利润 11.63 亿元，同比微降 2.37%。但公司在产品的多元结构、高技术壁垒产品的价值重构，以及基因治疗平台的远端布局，仍值得关注。 核心产品康柏西普全年收入 24.95 亿元，同比增长 6.51%。在竞争格局方面，康柏西普占据 40.55% 的国内眼底病药物市场份额。化学药和中成药板块的稳健表现，为长期研发投入提供了持续性的资金来源。 康弘药业在 AAV 基因治疗赛道共布局 3 款产品进入临床阶段，管线覆盖眼科黄斑病变基因治疗、心血管疾病领域拓展型疗法。信达证券分析师指出，公司基因治疗平台成功从眼科拓展至心血管领域，管线数量及进展在国内均处于第一梯队。2026 年，康柏西普正面临 2025 年底医保谈判单价下行、以及非抗癌生物制品增值税率从简易征收的 3% 调整为一般征收的 13% 的双重冲击。公司未来的经营数据，将考验其新老动能接续的效率和稳健性。 **末端的生存困境：研发烧钱与商业化缺位的矛盾** 在营收座次表的前端，头部企业享受着规模和利润的双重红利；在座次的末端，亏损企业则同时承受着多重竞争性压力叠加所带来的阵痛。 神州细胞 2025 年实现营收 15.60 亿元，同比下降 37.91%；归母净利润亏损 5.65 亿元，上年同期曾盈利 1.12 亿元，出现由盈转亏。致亏根源既有核心产品持续价格压力，也有多个在研产品处于研发中后期，持续的高强度研发投入影响当期利润，销售端新获批产品的市场导入需要额外费用支撑。资产负债率 96.85%，远高于行业平均 26.98%，在高负债状况下维持研发支出和现金流的平衡，是神州细胞当前面临的最大挑战。 \*ST 未名 2025 年营收 2.75 亿元，在 34 家企业中排名第 30；净利润-1.61 亿元，排名第 30。长春高新净利润的骤降说明，即使营收规模最大的企业，也可能因为单一产品或子公司的亏损拖累整体业绩。 **名医大典评论：冰山之下，谁在裸泳，谁有铠甲？** 梳理 2025 年 A 股生物制品行业的业绩格局，几条纵深趋势值得长期关注。 其一，BD 红利无法替代系统化的产品力构建。 三生国健 “豹变” 式的暴增业绩来源于一次性 BD 事件，本质上是多年研发投入转化的阶段性成果。对于任何正处于营收增长关键时期的企业而言，稳健的产品链条、可控的国际化节奏和扎实的市场根基，才是打造持续高增长的基础。大额授权许可的不可预测性是最大的风险所在。伴随对辉瑞的管线交易高峰退去，三生国健的业绩持续性需要新的大额里程碑或新产品的规模化上市来支撑，而这需要跨越一个较长的时间周期。 其二，单一产品依赖型企业的脆弱性进一步暴露。 长春高新的 “壮士断腕” 和神州细胞 “由盈转亏”，在本质上反映了同一类经营风险：一旦核心产品触及政策天花板或竞争红线，整个公司的盈利模式就会面临彻底重构。两大企业出现经营波动的事实说明，即使是营收百亿的龙头企业，也不能将 “鸡蛋全放在一只篮子里”。 其三，本土创新药企已经从 “喊口号”“做布局” 进入了实质性的全球竞争力验证阶段。 甘李药业胰岛素在欧洲获准上市、全球化供应链协议协议落地巴西——这些事实表明，部分国内领先药企已具备在高端市场与跨国巨头的进行系统性产品竞争的行军能力，而不再仅仅停留在成本优势和产能效率的竞争层面。甘李药业和康弘药业都在多个海外市场实现产品授权，从全球视野构建产品组合的第二成长曲线。 行业分化，正在考验每家药企在行业性竞争加剧与政策调控持续演进周期的应变弹性。在集采常态化推进、医保控费深化、新药研发进入密集竞争期的多重挤压下，如何在保证财务持续性的前提下，建立起基于研发能力和商业化体系的双核心能力，将成为衡量一家药企是否具备长期成长性的基本尺度。 头部梯队座次的排列依据，短期看业绩数据的增长幅度。但从中长期门槛看，真正决定产品组合竞争地位的，是全球市场试验下的创新成果兑现能力。中国生物医药产业的座次排位未来还需要经历多次重新排序——每一次排序，都体现为研发管线效率、全球化布局和商业模式韧性的综合指标。 ### 相关股票 - [002773.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/002773.CN.md) - [000661.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/000661.CN.md) - [516500.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/516500.CN.md) - [512290.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/512290.CN.md) - [159849.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/159849.CN.md) - [510660.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/510660.CN.md) - [588130.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/588130.CN.md) - [588250.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/588250.CN.md) - [159859.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/159859.CN.md) - 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