Cenovus Energy 2026 年第一季度收益电话会议：完整文字记录

Cenovus Energy（纽约证券交易所代码：CVE）于周三发布了第一季度财务业绩并召开了财报电话会议。请阅读完整的会议记录。 Benzinga API 提供实时访问财报电话会议记录和财务数据。访问 https://www.benzinga.com/apis/ 了解更多信息。 完整的财报电话会议记录可在 https://edge.media-server.com/mmc/p/jwojmgbk/ 获取。 摘要 Cenovus Energy 公司报告了强劲的财务表现，第一季度的营业利润约为 44 亿美元，调整后的资金流为 34 亿美元。 该公司在上游生产方面创下了纪录，尤其是在油砂领域，日产量超过 972,000 油当量桶，得益于 MEG 的收购。 运营亮点包括托莱多炼油厂的重大成就以及在克里斯蒂娜湖北部的成功整合，预计生产将持续提升。 Cenovus 完成了以 2.75 亿美元出售其加拿大商业燃料业务的协议，交易预计将在 2026 年下半年完成。 该公司维持了 2026 年的资本指导，预计在 50 亿至 53 亿美元之间，强调在各类资产上的增长和优化项目。 Cenovus 将年度基础股息提高了 10%，至每股 0.88 美元，反映出公司的增长和运营实力。 管理层强调需要有竞争力的国家政策来支持进一步的油砂开发，并对未来的生产和运营效率表示乐观。 完整会议记录 主持人 大家早上好。感谢大家的耐心等待，欢迎参加 Cenovus Energy Incorporation 第一季度 2026 年业绩电话会议。此时所有参与者处于仅听模式。在发言者的演讲结束后，将进行问答环节。要在问答环节提问，您需要在触摸电话上按星号 1 1。请注意，此次通话正在录音。现在我将会议交给投资者关系和内部审计副总裁 Patrick Reed 先生。请开始，Reed 先生。 Patrick Reed（投资者关系和内部审计副总裁） 谢谢你，主持人。大家早上好，欢迎参加 Cenovus 2026 年第一季度业绩电话会议。今天早上，我们的首席执行官 John McKenzie 和首席财务官 Cam Sandar 将为您介绍我们的业绩。然后我们将开放电话，让 John、Cam 和其他 Cenovus 管理团队成员回答您的问题。在开始之前，我想请您查看今天新闻稿末尾的通知。这些通知描述了前瞻性信息、非 GAAP 指标和今天提到的油气术语。它们还概述了与本次讨论相关的风险因素和假设。更多信息可在 Cenovus 年度 MD&A 和我们最近的 AIF 及 40F 表格中找到。请注意，今天通话中提到的所有数字均以加元为单位，除非另有说明。在问答环节中，请保持一个问题，最多一个后续问题。您可以重新加入队列以提出其他后续问题。我们还要求您暂时不要提出任何详细的建模问题。您可以在通话结束后直接与我们的投资者关系团队跟进。我现在将通话交给 John。John，请开始。 John McKenzie（首席执行官） 很好。谢谢你，Patrick，大家早上好。和往常一样，我将从我们的首要任务开始，那就是安全。在我们的托莱多炼油厂，我们最近庆祝了连续 12 个月和超过 330 万工时没有可记录的伤害。这个里程碑是在包括工厂东侧重大检修的期间实现的。这项工作由于活动增加和非例行工作而带来了额外的风险。业务的持续执行使得该资产安全地提前 11 天重新上线。这个表现反映了托莱多团队的承诺和奉献，得到了我们安全系统的支持，这些系统专注于领导力、参与、停止工作文化和认可强有力的安全行为。因此，祝贺托莱多炼油厂。他们继续强化了 Cenovus 的核心信念。强大的运营表现始于每天安全地完成工作。现在转向我们的业绩，本季度的优先事项保持不变。我们专注于执行我们的商业计划，提供卓越的运营表现并推进我们的增长项目。对执行的关注转化为强劲的第一季度业绩，上游生产超过 972,000 桶油当量每天，得益于我们在 MEG 收购后第一个完整季度的创纪录油砂产量。尽管季度末的地缘政治事件导致价格波动加剧和不确定性加大，但我们经营业务的方法保持不变。我们的业绩反映了我们商业模式的强大。我们是北美和全球市场可靠的原油、天然气和精炼产品供应商。从克里斯蒂娜湖的油砂开始，第一季度的生产平均为 359,000 桶每天，得益于纳罗斯湖的强劲井表现。纳罗斯湖现在从前四个井垫每天生产超过 65,000 桶，蒸汽井比率低于 2，单井表现异常强劲，超出我们的内部预期。我们在纳罗斯湖的最佳井现在每天生产超过 5,000 桶。在短短九个月内将这样复杂和规模的项目提升到 65,000 桶每天，证明了资产的质量和我们技术项目及运营团队的能力。随着我们增加更多井垫，纳罗斯湖的生产将继续上升，我们预计在今夏晚些时候达到 80,000 桶每天。现在，克里斯蒂娜湖北部的整合工作也进展顺利。我们在本季度完成了划界和地震项目，并提前启动了再开发项目。42 口再开发井中的第一口于 3 月开钻，并于 4 月开始生产。初步生产结果超出我们的内部预测，随着我们执行再开发项目，我们预计克里斯蒂娜湖北部的生产将在 2026 年剩余时间内持续增加。同时，第一台新蒸汽发生器的安装进展也超出预期，预计在年底前启动，随着再开发井项目的加速，我们将超过 2026 年设定的 1.5 亿美元协同效应目标。在福斯特溪，我们又创下了 223,000 桶每天的季度生产记录，3 月份的峰值产量超过 230,000 桶每天。这些生产率得益于提前完成的优化项目和新井垫的强劲运营表现。我们计划在 2026 年启动另外四个井垫。福斯特溪 G 阶段的检修于 4 月开始，目前进展良好，生产影响有限。我们继续优化油砂组合中的检修活动，这将导致在日出项目中进行更高效、影响更小的检修。第一季度的生产刚刚超过 59,000 桶每天。在本季度，我们成功启动了日出东侧开发区的四个新井垫中的第一个。这些井垫是 Cenovus 钻探的最大井垫之一，目标是高质量的富含油层，厚度可达 50 米。现在，第一个井垫的早期迹象已达到并超过预期，我们最近的日生产率高达 68,000 桶每天，随着该区域还有另外三个井垫即将投入使用，我们预计日出的生产将持续增长，直到 2028 年。劳伊德明斯特的热能项目又交出了一个强劲的季度，平均生产 102,000 桶每天，得益于再开发井项目的持续超预期表现。最近的再开发井超出了我们的预期，部分较长的水平井几乎将我们的初始预测翻倍。值得注意的是，这一表现不包括我们在 12 月出售的沃恩的任何贡献，且来自马鲁什湖的初始产量有限，该湖在 2025 年停产后仍在逐步恢复。在我们的亚太资产中，本季度的生产超过 57,000 桶油当量每天，该地区的生产持续令人印象深刻，为 Cenovus 提供了稳定而强劲的自由现金流。在大西洋地区，本季度的生产超过 18,000 桶每天，得益于特拉诺瓦和白玫瑰基地的强劲表现。值得注意的是，我们继续受益于该地区的高净回报和布伦特加价。在西白玫瑰，我们已完成所有建设和调试工作，并已开始从海上平台钻探，标志着该项目的另一个重要里程碑。我对这个团队在极具挑战性的冬季和延续到初春的恶劣天气条件下所能交付的成果感到无比自豪。随着钻探作业的展开，我们现在预计该项目的首次原油将在第三季度晚些时候到来。在下游，第一季度的业绩再次非常强劲。加拿大炼油业务在本季度的处理量为 115,000 桶每天，利用率约为 107%。在本季度，我们签署了出售我们的加拿大商业燃料业务的协议，包括卡锁和旅行中心位置，预计现金收益为 2.75 亿。该交易预计将在 2026 年下半年完成，待竞争局和其他惯常成交条件的批准。在美国炼油业务中，原油处理量平均为 343,000 桶每天，利用率约为 94%。我们的 PADD 2 炼油厂继续提供强劲的运营可用性，使我们能够在机会出现时优化利润。调整后的市场捕获率在本季度为 114%，反映出市场环境继续有利于我们的配置，包括我们处理重质原油的能力和我们低汽油与馏分油的产量比。因此，现在我将把时间交给 CAM，来介绍我们的一些财务业绩。 Cam Sandar（首席财务官） 谢谢你，John，大家早上好。在第一季度，我们产生了大约 44 亿美元的营业利润和 34 亿美元的调整后资金流。上游的营业利润超过了 37 亿美元，超过了前一季度，这得益于油砂的更高产量，以及 2 月下旬和 3 月基准油价的上涨。我们的第一季度业绩包括超过 15 亿美元的税收和特许权使用费，这些费用随着商品价格的上涨而增加。第一季度油砂非燃料运营成本为每桶 8.92 美元，比前一季度高出约 0.50 美元，主要由于计划中的维护作业以及更高的温室气体合规成本。下游营业利润为 7.34 亿美元，其中包括 5.04 亿美元的库存持有收益，本季度的业绩受益于竞争力和可靠的运营以及改善的产品定价。美国炼油的运营成本为每桶 11.74 美元，比上一季度低 20 美分，反映出较低的计划维护部分抵消了适度降低的吞吐量以及更高的能源和电力成本。正如 John 提到的，调整后的市场捕获率为 114%，经济条件继续有利于我们炼油厂的配置。重质原油差价的扩大、强劲的柴油和航空燃料利润，以及次级产品相对于汽油的相对强势都是我们业绩的顺风因素。展望未来，捕获率预计将在春季和夏季正常化。然而，我们在当前环境中看到产品价格的波动显著加大，这些价格在未来几个月如何相互影响可能会影响我们的捕获率。第一季度的资本投资约为 12 亿美元，支持整个业务的维持活动以及在 Christina Lake、North Sunrise、Foster Creek 和 West Whiterose 的增长优化项目投资。我们对 2026 年的资本指导保持不变，预计在 50 亿到 53 亿美元之间。转向季度末的净债务，我们的余额约为 81 亿美元，较前一季度略有下降，调整后的资金流的增加部分被 11 亿美元的增加所抵消。非现金营运资本的增加在商品价格上涨的时期是典型的，正如我们在季度后期所看到的那样。根据当前的商品价格，我们预计未来几个季度的去杠杆速度将显著加快。第一季度的股东回报为 10 亿美元，包括 3.56 亿美元的普通股购买、3.79 亿美元的股息和 3 亿美元的优先股系列 1 和系列 2 的赎回。这是我们在过去两年中赎回的原始 9 亿美元中最后一系列未偿还的优先股，从而降低了成本并简化了未来的资本结构。与我们对增加股东回报的承诺一致，我们的董事会已批准将年度基本股息提高 10%，至每股 0.88 美元。这一增长反映了我们业务的增长和运营的强劲，这两者都为股息和在 45 美元 WTI 油价下的维持资本需求提供了资金。现在我将把电话交还给 John 进行总结发言。 John McKenzie（首席执行官） 很好。谢谢你，Cam。现在，随着我们结束第一季度，值得重申的是，波动性和地缘政治不确定性对我们的行业来说并不新鲜。几十年来，我们经历了许多周期。这就是我们构建资本结构、财务框架和运营模式，以便在各种市场条件下都能表现良好的原因。虽然更高的基准价格突显了我们业务的运营杠杆和现金流生成能力，但它们并没有改变我们的战略。我们的重点仍然是执行我们在 12 月制定的商业计划。我们公司在本季度做出了相应的反应，在上游和下游都实现了一贯强劲的运营表现。我们提高了生产率，以高可用性和利用率运行我们的炼油厂，完成了西白玫瑰项目，并加快了与我们独特的高质量、长储量资产相结合的 Christina Lake north 的整合，配合我们严格的资本配置框架和敬业且高素质的人才，我们的业务表现继续巩固我们的竞争优势。现在，在我们开放提问环节之前，我想谈谈我们作为加拿大人如果选择抓住机会所拥有的机会。过去几周的事件清楚地向世界表明，能源安全就是国家安全，能源安全就是经济安全。现实是，世界需要来自所有来源的可负担、丰富和可靠的能源，无论我们如何标记它们。未来几十年，世界将需要碳氢化合物作为能源供应组合的重要组成部分。而且没有任何发达国家没有获得可负担、丰富和可靠的能源。这对高质量的生活标准至关重要且不可替代。在加拿大，我们拥有世界上一些最高质量、最长寿命的资源，包括加拿大油砂。这些资源不仅为加拿大提供了我们在现代生活中每天使用和视为理所当然的可负担、可靠和丰富的能源，还通过税收和特许权使用费的支付以及高薪工作的创造来资助我们的社会福利网络，包括学校、医院、道路和养老金。然而，关于进一步开发油砂的国家对话却过于关注气候议程和气候政策，忽视了负责任的油砂开发为这个国家带来的众多好处。在全球十大石油生产国中，加拿大被认为是最负责任的生产国，涵盖了广泛的指标。然而，这种短视的对话导致我们制定了一系列国家政策和法规，使得在加拿大的资源开发和投资在全球范围内变得不具竞争力。自 2013 年以来，仅批准并建成了一项新的油砂项目。资本已离开加拿大，寻找更具竞争力的司法管辖区。加拿大已将高薪工作、税收和特许权使用费拱手让给俄罗斯、伊朗、伊拉克和美国。我们不具竞争力的国家气候政策和法规并没有减少全球对石油的需求，哪怕一桶。这只是意味着世界所需的石油及其相关利益并没有来自或流向加拿大。对于这个国家来说，微不足道地减少气候变化的影响而在未来一个世纪内大幅削弱我们的社会福利网络并没有任何好处。然而，我们有机会进行纠正。如果我们认识到我们正处于全球投资竞争中，并选择竞争，我们就有机会成为我们的总理所倡导的能源超级大国。但继续给能源行业增加额外成本和冗长昂贵的监管流程只会将投资驱逐出加拿大。例如，工业碳税在加拿大是独一无二的。世界上没有其他主要石油生产国有这样的税收。结果是，这项税收并没有激励加拿大行业去脱碳，而是激励行业在加拿大以外进行投资。这是我们的时机。我们应该成为能源超级大国。我们需要做出正确的决策，以解锁投资和增长，造福我们的经济和所有加拿大人。至此，我将开放提问。 操作员 谢谢。如果您此时有问题，请在您的触摸电话上按星号一一。我们要求您限制为一个问题和一个后续问题。请稍等，我们将开始提问。我们的第一个问题来自 CIBC 世界市场的 Dennis Fung。 Dennis Fung（股票分析师） 请继续。早上好。感谢您回答我的问题，并祝贺您取得了出色的季度业绩以及更高的协同效应捕获。谢谢，Dennis。你好吗？哦，还不错。今天早上市场上没有什么动静。我的第一个问题与您在准备发言中提到的许多地质技术工作有关，特别是在 Christina Lake north 或 MEG 遗留资产方面。我只是好奇，当您开始看到一些重新开发井的结果时，这可能会如何改变您对资产开发的思考，甚至可能会如何影响您对设施扩建项目或未来扩建项目优化的看法？ John McKenzie（首席执行官） 是的，你知道的，丹尼斯，正如我提到的，我会让安德鲁补充一些我可能遗漏的内容。但我们确实利用这个冬天的机会，开始为 Christina Lake 北部资产开发我们自己的模型，基于我们所做的地质技术工作。因此，我们钻了大约 40 口界定井，进行了 3D 和 4D 地震勘探。这确实确认了我认为我们之前所知道的，这是一种可以扩展的一级资源，储量寿命以十年计，而不是以年计。因此，当我们继续前进并考虑开发时，第一步是去开发一些再开发井，因为这些油实际上是回流到工厂的，并且不消耗任何蒸汽。因此，它确实降低了 SOR，并允许我们优化现有设施。因此，你会看到我们在今年剩余时间内完成该项目时，今天的石油生产大约为每天 110,000 桶，并且在今年剩余时间内会增长。随着我们逐步投入更多的开发井，你会看到每个月的改善。我提到的另一件事是，我们在基础案例中增加了额外的蒸汽能力，第五和第六个 OTSG。第五个提前完成。这将增加额外的蒸汽能力。我们将在年底之前投入使用，你会看到，结果将在 2027 年显现。但总的来说，我们在 FID 案例方面远远超出了我们在基础案例中所设定的目标。正如你所说，这让我们思考超出我们今天公开的 150 的进一步扩展。安德鲁，我不知道你是否还有其他想补充的。 安德鲁 是的，也许我再补充几件事，丹尼斯，早上好，丹尼斯。是的，显然我再补充几条关于再开发项目的事实。我们今年的目标是钻 40 口井。目前已经钻了 5 口，3 口正在投入生产。我认为正如约翰在开场评论中提到的，那三口井的表现超出了预期。我认为当我们更广泛地看待这个在第一季度执行的界定项目时，我们识别出了大约 250 个再开发机会。因此，我们在未来几年有一个丰富的投资组合。然后关于设施优化，我再补充一个细节。我们实际上有三波设施项目正在进行中。第一波确实是今年晚些时候投入的第五个 OTSG。第二波是水和油处理设施的扩建。我们称之为设施扩建项目。但我们还在考虑一个机会，即将这两个设施连接起来，将 CLN 与 CL 设施连接起来。这实际上是下一个大波协同效应的来源。坦率地说，可能在 2027 年第一季度的投资者日上提供一个良好的更新。我可以自信地说，我们将实现今年的协同目标 1.5 亿美元。实际上，我们将超出这个目标。我同样非常有信心，我们将实现并超过 2028 年每年 4 亿美元的协同目标。 约翰·麦肯齐（首席执行官） 是的，你知道，丹尼斯，这对我们来说是一次很好的收购，能够获得如此巨大的一级资源，正好位于我们所做的事情旁边，并且正好符合我们的业务，这将为投资者提供数十年的回报。这真是一笔了不起的收购，我们对这次收购的结果非常满意。 丹尼斯·冯（股票分析师） 非常感谢你们两位对未来机会的详细说明。继续我的第二个问题，仍然关注上游，我想再次聚焦于 Sunrise。从你们的准备评论来看，听起来你们在该资产上接近每天 70,000 桶的水平，而你们甚至没有所有的新井平台上线。你能谈谈 Sunrise 资产的下一阶段可能出现的瓶颈情况吗？是更多设施驱动吗？我们如何看待在 2028 年时间框架内超越你们所强调的机会？这在未来会涉及或看起来是什么样的？ 约翰·麦肯齐（首席执行官） 是的，你知道，丹尼斯，我们在 Sunrise 并没有闲着，尽管你可能在这个季度之前没有看到生产增长，但我们一直在抓住机会，提前消除工厂的瓶颈。因此，我们在蒸汽系统、冷却系统、水处理以及工厂的冷却方面做了很多工作。你知道，在上个季度，我们抓住机会将两条生产线中的一条停下来进行一些蒸汽系统的维护，我们让一条生产线的产量达到每天 50,000 到 55,000 桶。因此，这个工厂内部有很多能力可以继续提高生产。你提到的非常正确，即使只是第一批 V 平台的几口井投入生产，我们的产量也达到了 68,000 桶每天。因此，我们认为在达到下一个瓶颈之前还有很多机会。我们将认真考虑如何在 Sunrise 超过每天 75,000 桶，因为这是一个巨大的资源，并且在消除这些设施的瓶颈方面已经做了很多良好的工作，为更高的产量做好了准备。 丹尼斯·冯（股票分析师） 谢谢你，约翰。我很感激你的回答。 约翰·麦肯齐（首席执行官） 我把时间交还给你。太好了。谢谢，丹尼斯。 操作员 谢谢。下一个问题来自 TD Cowan 的梅诺·霍尔索夫。请继续。 梅诺·霍尔索夫（股票分析师） 谢谢大家，早上好。我想先问一个关于市场占有率的问题，可以吗？我相信你提到过你们在第一季度实现的 114% 在未来几个月和季度可能会正常化。我知道这里有很多变数，但你认为市场占有率会正常化到什么水平？更具体地说，我们可以期待在 2025 年底你们提到的那个指标上有更高的底线吗？ 约翰·麦肯齐（首席执行官） 我认为我们会继续推动你们达到 70%，梅诺，但我会让埃里克更详细地说明这个问题。 埃里克 是的，谢谢，约翰。嗨，梅诺。是的，这是个很好的问题。我会说这是一个非常好的季度，我们为团队所取得的成绩感到自豪。我认为这当然是建立在强大的运营和商业优化的基础上。我们预计这种情况会继续下去。绝对没有改变这种表现。我认为当我看第一季度的市场环境时，有很多因素非常有利或支持我们的配置。因此，你会看到重质原油价差的扩大，这确实对我们的投资组合产生了影响，以及我们如何处理重质原油。我认为柴油和航空燃料的强劲表现再次强化了我们的配置，并为我们提供了更高的市场占有率机会。我还想指出，次级产品相对于汽油的定价。因此，次级产品相对于汽油的强劲定价，给我们提供了更高的市场占有率潜力。所以把这些因素结合在一起，我们在第一季度得出了一个相当强劲的数字，我们为此感到自豪。展望第二季度，正如约翰所提到的，正常化到 70%，我想提到几个因素。首先在原料方面，当你查看国内轻质甜油的定价时，相对于 TI，这些我们运行的原油变得越来越昂贵，并且相对于 TI 基准的价差在扩大，这对我们可用的市场占有率产生了负面影响。我还想指出，正如我提到的，第一季度对我们有利的汽油裂解价差增强，并且相对于次级产品定价的扩大也影响了我们可用的市场占有率。因此，虽然我们预计表现会保持不变，期待有非常好的可靠性、非常好的运营和非常好的商业优化，但随着市场环境在第二季度和第三季度的发展，坦率地说，你每年都会看到这些因素显示我们的市场占有率潜力在进入第二季度和第三季度时会降低，再次回到我们之前提到的 70% 范围。 梅诺·霍尔索夫（股票分析师） 谢谢，这非常有帮助。也许后续的问题是关于克里斯蒂娜湖北部，因为它获得了很多关注。你提到的克里斯蒂娜湖北部开发计划，我相信还有 250 个地点。那么我的问题是，每年 40 口井的开发节奏是否合理，或者你会考虑在 2027 年和 2028 年加快这个节奏？我问这个问题是因为我假设 约翰·麦肯齐（首席执行官） 这将接近你们在全周期回报方面的机会集的顶端。不，我，你知道，我会让安德鲁更全面地回答这个问题。你绝对正确，机会集在不断增长，你知道，我们的 250 个地点并不是全部相等。但你还必须记住，梅诺，我们今年还将启动两个井场。因此，重建的节奏和阶段确实受到你们工厂内部约束和油水处理系统的限制。但你知道，随着我们向前推进，你应该期待我们在克里斯蒂娜湖北部的稳步增加的产量、稳步降低的 SOR，以及随着更多蒸汽的注入，你将看到产量的显著提升。但重建和重新钻探的节奏和阶段，正如你所提到的，尚未优化。这是我们将在 1 月份的投资者日上详细说明的内容。 安德鲁 我实际上没有很多补充。约翰，这确实是一个优化的问题。这实际上是一个在地下和设施之间的完全整合系统的优化。显然，我们会倾向于重建，因为它们会立即产生石油，并且 SOR 非常低。 梅诺·霍尔索夫（股票分析师） 谢谢，安德鲁。我把时间交还给你。 约翰·麦肯齐（首席执行官） 太好了。谢谢，梅诺。 操作员 谢谢。下一个问题来自高盛的亚历克萨·佩特里克。请继续。 亚历克萨·佩特里克（股票分析师） 早上好，团队，谢谢你们接受我们的提问。我们的第一个问题是关于资本配置优先级的。我们在考虑高企的商品价格环境和增量现金流生成时，是否有任何更新的想法，关于你们如何平衡债务偿还和资本回报。 卡姆·桑达尔（首席财务官） 早上好，Alexa，我是 Cam。你知道，我认为从最高层面来看，变化不大。我们的框架，我认为在过去几年中保持不变。我想首先要说的是，我们今年设定了资本计划。我们的增长项目继续推进。我们在进入今年第四季度和明年时，业务中嵌入了增长。因此，50 亿到 53 亿美元的资本支出，你不应该期待有什么变化。尽管我们看到的价格高于年初预算的水平，但我认为我们关于有机资本的计划没有改变。除此之外，显然你也看到我们增加了股息，这也是正常的。当然，我还想说，这个股息需要在低价环境中维持并完全资助。这实际上是与投资组合中的增长挂钩的，不仅仅是今年，甚至在我们考虑 2027 年、2028 年及以后的发展时，真正的问题在于我们在去杠杆和股票回购之间的驱动因素。我认为，我们之前概述的指导方针是，当债务从大约 80 亿美元降到 60 亿美元时，我们将保持 50% 的比例，然后随着债务进一步降低，我们将转向更高比例的回购。但我想说的是，显然我们今天所处的价格环境并不是我们年初时所预期的。我认为我们真的把它视为一种更短期的现象。因此，考虑到这一点，我认为我们可能会有一些机会，倾向于更多的债务减少而不是回购。并不是说我们不看到回购的回报。我认为我们继续看到回报，你会看到市场的持续存在。但当你考虑我们的自由现金流的比例时，我认为没有人应该对我们在短期内有更高的去杠杆比例感到惊讶。 Alexa Petrick（股票分析师） 好的，这非常有帮助。然后我们的后续问题主要围绕西白玫瑰。关于首次出油的关键事项和现金流拐点的时间，有什么信息吗？ Andrew 当然，Andrew，你来回答这个问题，或许可以描绘一下我们今天所处的位置与首次出油之间的关系？是的，当然可以。是的，正如 John 在开场评论中提到的，西白玫瑰项目已完成，我们获得了监管机构的运营授权，钻探已经开始。因此，在接下来的时间里，第一口井将分三个阶段进行。第一阶段显然是钻井。这是一口大约 6000 米长的水平井。我们将进行钻探，然后进入完井阶段，最后是连接阶段。因此，钻探、完井和连接，这是我们所说的，我们应该在今年第三季度末完成，然后开始首次生产。完成后，我们将立即进入第二口井，然后继续重复这个程序，预计将钻探大约 30 到 35 口井，这将持续四年。因此，我们将在今年第三季度末看到首次生产，然后西白玫瑰的生产将稳步上升，从零井产量到 2028 年底达到每日 85,000 桶的高峰。请注意，这是毛产量。 John McKenzie（首席执行官） 是的，这对我们来说是一个非常激动人心的日子。这是一个漫长的过程，经过调试过程和在 SIT 上所做的工作，真正确认了建设质量一流。我们现在已经进入运营阶段，因此这个项目已经在我们身后，我们对其运作感到非常满意。从技术上讲，一切都已准备就绪，我们正在钻探第一批七口井中的第一口。因此，对我们来说是一个非常激动人心的日子。 Andrew 实际上，John，我能否补充一点？我认为这对许多人来说都是一个激动人心的日子，对我们这个组织、我们的合作伙伴，以及对纽芬兰省来说。这是一个世界级的项目，已经投入生产，将在未来几十年里惠及公司和纽芬兰。非常酷。谢谢，我把时间交给你。 操作员 谢谢。谢谢。 Greg Partee（股票分析师） 我们的下一个问题来自 RBC 资本市场的 Greg Partee。请继续。是的，谢谢。早上好，感谢详细的介绍。John，我不禁想到你对监管框架和碳税等方面的评论。我试图深入了解这一点，看看在过去一年左右的时间里，你的想法是否有所变化，特别是在监管改革、脱碳、出口市场多样化等方面。你现在的思考方式是否与一年前有所不同？在这方面有什么变化吗？ John McKenzie（首席执行官） 不，Greg，我认为我们一直以来都是一致的。你知道，我们必须有一个观点，即路径、生产和管道必须结合在一起。现实是，如果没有全面的政策改革，允许在生产方面进行重大投资，那么这一基础就缺乏。因此，我们需要一套与投资一致的政策。我们需要一套政策，承认我们作为加拿大人正在争夺资本，并且我们必须以不同的方式竞争。我们在过去十年中没有在绿地上发展油砂。如果我们要填满每天一百万桶的西海岸管道，这必须伴随着增长，而这种增长必须来自资本，而这些资本必须在竞争中优于其他去处。 Greg Partee（股票分析师） 好的。好的。谢谢。我认为这很清楚。那么，John，过去，即使是在秋季俄亥俄州的炼油厂参观中，你们美国下游的战略角色部分是由于西加拿大可能出现的拥堵。还有，正在进行去瓶颈化，有各种主要管线的倡议等等。但在 Cenovus 内部，关于西加拿大的出口情况，你们的看法是什么？对拥堵的担忧是否和以前一样？ John McKenzie（首席执行官） 是的。我会让 Jeff 回答你问题的后半部分，但你说得完全正确。我们的炼油厂为我们提供了从这个省最经济的出口方式，而不是我们拥有的其他机会。现在有趣的是，我们有许多机会可以通过不同的中游公司前往不同的地点，这可能为生产者提供额外的出口机会。Jeff，也许你可以谈谈你对出口环境和中游参与的看法。 Jeff 关于阿尔伯塔的出口，当然，John 和 Greg。我认为 John 在高层次上说得很好，过去几年，Synovus 和行业以及许多中游合作伙伴通过一些相当艰苦的工作，我们看到了一些创造性的出口替代方案逐渐进入市场。我会说，我们已经看到了已经发生的事情。因此，仅仅谈论正在进行的事情或展望未来，你可以迅速列出至少三个不同的项目，带来每天超过一百万桶的出口到不同地点，所有这些项目都有可能在本十年末投入服务。这与 2024 年有很大变化。当时，Trans Mountain 投入使用，可能有一种感觉这可能是最后一次。我认为行业已经证明了其创造性和对需求的响应。正如我们上个季度所说的，不要惊讶于看到 Synovus 继续支持这些倡议。 Greg Partee（股票分析师） 好的，非常感谢你们的回答。 John McKenzie（首席执行官） 很好，谢谢 Greg。 操作员 谢谢。下一个问题来自 NBC 国家银行的 Travis Wood。请继续。 Travis Wood（股票分析师） 是的，谢谢。大家早上好。我的问题有点回到 Meno 所谈论的市场捕获。但与市场捕获不同，你们能分享一些关于如何捕获全球定价中物理流动脱节的想法吗？无论是改变原油的运输方式，还是可能在其他市场优化精炼产品的销售。在精炼产品方面，我在想更多的是你们通过市场和交易团队看到的喷气燃料或柴油机会。 John McKenzie（首席执行官） 是的，Travis，我们在两个地方这样做。其中一个机会是在原油方面，特别是在加拿大东海岸，我们看到物理市场和金融市场之间的脱节。我会让 Jeff 谈谈这个，然后 Eric 可以补充我们对产品市场的看法，以及我们捕获溢价的能力。很好。 Jeff 所以，Travis，关于原油方面，我们都在关注并看到基准价格的波动，但当你进入物理市场时，有很多事情是较少被看到的。我会说，在东海岸，我们设法找到了些有吸引力的价格。定价方面，既有 Dated Brent 与 Brent 的比较。当你进入更物理的市场时，Dated Brent 设定了那个价格，你可以看到很多关于它的头条新闻，但这些价格通常比 Brent 高出 20 到 40 美元。因此相当可观。此外，当你查看所有轻质原油的等级和位置差异时，我们发现有机会以更高的差异出售，通常是 1 美元的溢价，变成 6、7 和 8 美元的溢价。因此，我们继续提取这些机会，然后我们在管道方面有许多资产，允许我们在不同等级之间移动原油，以获取额外的价值。这在物理市场上表现得非常明显，而这在基准价格中较少可见。因此，我们继续在这个范围内进行操作。我认为 Eric 会谈谈精炼产品方面的情况。 Eric 是的，谢谢你，Jeff。也许再多谈谈原料方面。基于 Jeff 的观点，我认为在我们建立网络的过程中，你们能够看到一些非常好的优化。因此，无论是理解如何真正找到升级器的优化机会，还是如何在我们的整个网络中优化，包括 Superior、Toledo 以及 Lima，我们看到并能够捕捉到许多机会。我还想指出能够优化并突破炼油厂内部的一些限制，以最大化我们的重质原油，并实际上最大化重质原油中的高含硫部分，这对我们来说是一个相当大的优势。因此，即使在原料方面，我们在网络内的优化工作也非常出色。我认为在产品方面，继续寻找方法，作为一个网络真正优化整个产品组合。你知道，我之前提到过的关于 Toledo 的海洋设施，利用它寻找新的出口方式，继续努力弄清楚如何将我们的辛烷值产品变现，并寻找不同的辛烷产品出口，而不仅仅是成品，这也是一个巨大的机会。你知道，真正优化我们的航空燃料和柴油生产，确保正确的分子进入正确的地方，以便将最具优势的产品推向市场。因此，我认为我们的航空燃料生产在第一季度的优化中表现得非常强劲。正如我提到的一些市场捕捉表现，表明我们看到了市场中的机会，并且在实际的炼油厂中能够做到这一点。因此，我认为有许多不同的动态因素都汇聚在一起，导致了本季度的强劲表现。 Travis Wood（股票分析师） 好的，这很有道理。我知道，John，你一直在谈论 70% 的市场捕捉率，但如果团队继续优化炼油厂的有机原料，从上游方面优化全球销售，然后在下游捕捉到更强劲的产品定价，是否有可能继续超越 70% 的表现，考虑到团队似乎正在进行的各项举措？ John McKenzie（首席执行官） 总是有可能捕捉超过 70% 的情况，也总是有可能捕捉不到那么多。你提到的这一点，Travis，我们认识到这是一个有些笨拙的指标，用于衡量表现。我们承诺在一月份的投资者日向你们提供更多关于这一点的详细信息。但我不想提前透露，也不想在承诺超过 70% 的事情上过于激进。但可以说，我们非常高兴，也非常自豪 Eric 和下游团队所做的工作，达到了我们所拥有的市场捕捉率。我们期待更多的成果。显然，我们还没有完成，但我们需要在未来更好地解释如何评估和预测我们的炼油业务，这将会到来。 Travis Wood（股票分析师） 好的，我们会等到一月份，并在季度电话会议上继续问你。我很感激你的解释。 John McKenzie（首席执行官） 如果你不问我会感到失望，Travis。 Travis Wood（股票分析师） 谢谢你。 操作员 谢谢。下一个问题来自于来自瑞银的 Manav Gupta。请继续。 Manav Gupta（股票分析师） 嗨，快速问一下。你们第一季度的加权平均裂解价差，扣除冲洗，几乎比上个季度下降了 5 美元。我知道这可能只有半个季度，但你能给我们一些关于这个数字在本季度的趋势的想法吗？我认为它会显著上升，但如果你能告诉我们这个数字在本季度的趋势，那就太好了。 Eric 是的，我是 Eric。我没有具体的数字，但可以谈谈一些事情。我认为在第一季度，我们看到一月和二月的情况相当紧张。这是预期中的情况。在 PADD 2，特别是你会遇到一些非常困难的利润环境。我们看到三月开始恢复强劲，并在供应中断的环境中运作，努力将我们的产品投放到市场中。我们在第二季度继续看到这种强劲的表现。我认为有几件事情需要考虑。显然，世界上发生了很多事情，但我认为我们看到的供需平衡相当紧张。我认为你已经看到许多人将库存投放到市场中。因此，库存处于相对较低的位置。季节性维护以及一些意外维护也在进行中，这使得供需平衡更加紧张。这确实开始加强裂解价差。因此，我们看到了一些非常强劲的裂解价差，并继续将我们的良好运营发挥到极致，以确保我们的产品进入市场。但我们看到的供需平衡在第二季度继续显示出强劲的裂解价差。 Manav Gupta（股票分析师） 很好。我的快速后续问题是，国际原油价格很高，国际天然气价格也非常高。你能谈谈你们的国际天然气资产如何可能在接下来的几个季度中受益于这种情况吗？如果你能谈谈你们在那里的国际天然气资产的曝光情况。 John McKenzie（首席执行官） 是的。请记住，Minav，我们的国际天然气资产实际上是基于固定价格的。因此，我们从亚洲、中国和印度尼西亚获得的现金流波动性较低。因此，它们并不一定会受到国际天然气价格的影响。但当液化天然气（LNG）价格上涨时，我们的天然气需求也会随之增加。当 LNG 价格像现在这样上涨时，我们的天然气是首先进入广东的，我们所看到的好处在于相关的液体。这些以布伦特油价为基础进行交易，我们在这方面确实获得了额外的利润。但是，我想说的是，我们的亚洲天然气业务，我们非常喜欢这个业务，因为它的低波动性和确定性，但每当国际天然气价格低时，大家都很喜欢这个业务。而当国际天然气价格高时，他们总是会想知道为什么我们的利润没有更大。但这对我们来说是一个非常好的业务。但我们并不一定会参与液化天然气价格的涨跌。 Manav Gupta（股票分析师） 非常感谢。 John McKenzie（首席执行官） 谢谢你，Manaf。 操作员 谢谢。我想提醒您，如果您在电话上并希望提问，请按星号 11。下一个问题来自 ATV Coremark Capital Markets 的 Patrick o' Rourke。请继续。 Patrick o' Rourke（股票分析师） 早上好，大家，谢谢你们接受我的提问。祝贺你们在上游业务中再次取得强劲的运营表现。希望这不是重复的问题，因为你们已经覆盖了很多内容。但看看下游业务，美国板块的重负荷处理量在本季度有所上升，然而，如果你看一下名义产能，是否有一些潜在的上行空间？你提到的网络优化是推动这一点的原因，还是重质原油差价在起作用？这对你们未来的市场占有率有什么影响？ John McKenzie（首席执行官） 我将让 Eric 来回答这个问题，但有几件事情在潜在的表面下正在酝酿。Eric 提到，1 月和 2 月的裂解价相对较低，我们显然根据商业考虑优化了我们的处理量。然后，在沥青方面，沥青价格并没有跟上原料价格，因此我们在这方面进行了调整。因此，当你查看利用率时，你还必须考虑所有与之相关的商业因素。这并不完全是一个机械可靠性的问题。但 Eric，也许你可以提供一些背景。 Eric 是的，我认为你说得很好。是的，我们的设施是为重质原油而建造和配置的，这就是我们所做的。我认为正如 John 所提到的，当我们观察市场环境时，市场开始走强时，沥青价格并没有跟随原油价格。因此，我们需要在如何在这种环境中经济地定位设备方面做出一些选择。因此，我认为在整体可靠性方面，确实是一个非常强劲的季度。但在考虑市场因素时，再次理解我之前提到的一些次级定价，这种定价与原油价格的关系如何，以及这如何影响你优化网络的方式。也就是说，我将强调我们能够解锁重质原油产能的一些措施。这很大程度上取决于我们焦化装置的可靠性。我们在提高可靠性方面做了很多出色的工作，缩短了周期时间，提高了处理量。这确实使我们能够在基本相同的总处理量下处理更多的重质原油，这对我们来说是一个巨大的优势。再次强调，在炼油厂内优化并保持一种心态，如何继续安全可靠地推动我们的限制，以解锁增量价值。我认为团队的才能在解锁这些限制并继续推动业务向前发展方面展现得非常令人兴奋。 Patrick o' Rourke（股票分析师） 好的，很好。这可能是一个更广泛的哲学问题，但我非常感谢你在电话开始时对行业的倡导。我想知道，你们经历了一个显著的增长阶段。增长在某种意义上有所减缓。具体的市场条件和监管参数是什么，以便在投资组合中出现巨大的机会，使 Synovus 开始考虑再次提升增长曲线，这在什么情况下是合理的？ John McKenzie（首席执行官） 是的，谢谢你的提问，Patrick。你说得对，我们确实在行业中看到了一些温和的增长，而 Synovus 在过去几年中也有一些增长。但我认为这种增长的很多部分来自于收购和合并，很多则来自于棕地和去瓶颈项目。我认为我们必须面对的问题是，如果我们想要实质性的增长，而省政府已经表示希望实际将产量翻倍，我们必须拥有一个允许新开发的竞争市场。而新开发的成本和盈亏平衡点都高于你们迄今所看到的增长。因此，我认为我们在 Narrows Lake 或 Foster Creek 所做的事情，我会将其描述为优化，而不是根本性的绿地增长。因此，如果没有提供一套能够吸引资本进入这个盆地并让我们达到这些门槛的竞争性政策，我认为我们正处于一个必须认真考虑一套政策环境的阶段，这些政策环境确实能够让我们增长，并填补一个希望将每日额外一百万桶运输到西海岸的管道。好的，谢谢你。谢谢，Patrick。 操作员 目前没有进一步的问题注册。我现在想把会议交给 John McKenzie 先生。 John McKenzie（首席执行官） 很好。谢谢你，操作员。显然，这次电话会议到此结束，我想感谢大家的参与。我们非常感谢你们对公司的关注。祝大家有美好的一天。谢谢。 免责声明： 本文稿仅供信息参考。虽然我们努力确保准确性，但此自动转录可能存在错误或遗漏。有关公司的正式声明和财务信息，请参阅公司的 SEC 文件和官方新闻稿。企业参与者和分析师的声明反映了他们在此次通话日期的观点，且可能会随时更改。