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title: "忘掉财报季吧。现在是收购季"
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description: "在最近一期的《Motley Fool Hidden Gems Investing》中，参与者讨论了从财报季到收购季的转变，强调了 GameStop 计划以近 560 亿美元收购 eBay 的雄心壮志。GameStop 的首席执行官 Ryan Cohen 正在寻求一项重要的收购，以提升公司的价值，提议以现金和股票的方式以 eBay 股价的 20% 溢价进行交易。讨论还涉及了此类收购的历史先例以及 GameStop 为追求这一交易所获得的财务支持"
datetime: "2026-05-09T17:15:26.000Z"
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# 忘掉财报季吧。现在是收购季

在这一集的《Motley Fool Hidden Gems Investing》中，Motley Fool 的贡献者 Jon Quast、Rachel Warren 和 Travis Hoium 讨论了：

-   GameStop 的 1000 亿美元市值雄心
-   收购 eBay 的潜在可能性
-   Anthropic 对 Atlassian 的传闻兴趣
-   其他可能吸引的目标软件公司
-   从伯克希尔哈撒韦获得的隐藏宝石教训

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_本播客录制于 2026 年 5 月 5 日。_

**Jon Quast:** 你可以忘记财报季了。现在突然进入了收购季。你正在收听 Motley Fool Hidden Gems Investing。欢迎来到 Motley Fool Hidden Gems Investing。我是 Jon Quast，今天与我一起的是 Fool 的贡献者 Rachel Warren，今天代班的是 Travis Hoium。今天，我们的节目将围绕并购展开，尽管我们正处于财报季，但关于收购的周末新闻实在太诱人了，无法错过。我们将努力忠于我们的 _Hidden Gems_ 主题，试图寻找一些可能使收购优于其他的隐藏因素；使其成功或失败。

但让我们先从头条新闻开始，这就是周末的重大新闻。GameStop 正在进入讨论。让我来框定一下。早在 1 月，**GameStop** 的首席执行官 Ryan Cohen 说他在寻找收购。他表示收购需要很大。事实上，他说需要非常、非常、非常大。他在寻找一个有韧性的业务。他在寻找一家被低估的上市公司，特别是在寻找他所说的 “懒散管理”。现在我们知道这家公司是什么。他们的目标是 **eBay**。在周末，市值约为 110 亿的 GameStop 提出了以近 560 亿收购 eBay 的提议，这是一次完全的收购。Ryan Cohen 提议自己担任合并后公司的新首席执行官，这真是一个疯狂的交易。我们见过这样的事情吗？这甚至可能吗？

**Rachel Warren:** 这绝对有历史先例。你可以追溯到 1980 年代的 Capital Cities。那是一家相对较小的媒体公司。他们收购了 ABC。当时那是一家几乎是其规模四倍的公司。当然，当时这笔交易很大程度上是由著名投资者沃伦·巴菲特，即奥马哈的先知，融资的。他提供了大约 5 亿美元，以换取合并后公司高达 25% 的股份。这笔交易是许多证明较小、更具攻击性的公司可以吞并企业巨头的交易之一，只要他们有正确的财务支持。

现在，你谈到这个 GameStop 和 eBay 提议的交易来资助这笔交易的现金部分。Ryan Cohen 从 **TD Bank** 的投资银行部门 TD Securities 获得了 200 亿美元的债务融资承诺。这个想法是，这将作为 GameStop 现有现金储备与总报价之间的桥梁。这是一个冒险的举动。GameStop 提出了每股 125 美元的报价，并且是一个 50-50 的现金和股票交易。这实际上代表了 eBay 周五收盘价的约 20% 溢价。但我认为你还看到一个情况，即 Cohen 必须说服市场这个合并实体将更有价值。这两家公司单独存在。如果 eBay 的董事会拒绝了这个提议，我认为唯一的前进道路可能是某种敌意代理战。这将非常有趣地看到如何发展。

**Travis Hoium:** 这绝对以前发生过。这并不是全新的。我们可以追溯到 1988 年 Norwest 收购 **Wells Fargo**，基本上只是接管了 Wells Fargo 的名字。Kmart 收购了 **Sears**。记得那是 Eddie Lampert 让自己声名鹊起的时候。我不知道这在过去 20 年左右是否真的奏效。

**Jon Quast:** 我不知道 GameStop 是否想成为 Kmart。

**Travis Hoium:** 这对他们来说并不一定是个好兆头。我跟踪游戏行业已经 20 年了，而 Eldorado，这是一家大多数人几年前从未听说过的公司，收购了 **Caesars Entertainment**。这种情况以前发生过。GameStop 现在必须弄清楚他们接下来要去哪里。他们的业务并不算太好。买点东西也不错，而 eBay 正在出售。

**Jon Quast:** 我觉得值得指出的是，根据 Cohen 的说法，GameStop 已经悄然收购了 eBay 的 5% 股份。这里并不是纯粹的股票，还有一些衍生品的参与，但本质上遵循了 Cohen 所采用的相同策略。如果你还记得，Cohen 并不是 GameStop 的创始人，也不是长期的高管。他实际上在几年前收购了足够的公司股份，基本上接管了公司，并将自己放在了首席执行官的位置上。值得指出的是，他的薪酬方案与 GameStop 的市值达到 1000 亿美元挂钩，而不是与运营指标挂钩。它与公司的市值挂钩。这无疑是一个推动业务增长的激励。

**Rachel Warren:** 这种激励结构值得注意。回顾一下，Cohen 使用了非常有条理的多步骤策略来控制 GameStop。他最初持有 9% 的股份，最终增持至 13%。他利用当时的职位，给董事会写了一封尖锐的公开信，批评他们缺乏远见，称他们过时。他施压并迫使公司给他三个董事会席位。显然，在他的领导下，GameStop 经历了一些显著的转变。一旦他进入董事会，他就将原有的首席执行官赶了出去。他在这方面非常成功。

现在，他对 eBay 的当前举动遵循了类似的模式，但目标的规模确实不同。GameStop 当时是一家非常挣扎的零售商，他可以通过注入几亿美元来修复。eBay 则是一家成熟的电子商务巨头，价值数百亿，要求外部融资和市场合作的程度是他第一次所不需要的。尽管他的一些策略确实相似，但这绝对不是一对一的比较。

**Travis Hoium:** 我们要记住，策略的一部分是保持这个网络热潮。GameStop 今天并不是一个蓬勃发展的企业。我认为这说得很温和；在过去 10 年中，他们的复合年收入增长率为-8%。在 Cohen 的领导下，公司已经缩小，所以并不是说他是一个将 GameStop 从挣扎的零售商转变为现在蓬勃发展的零售商的运营天才。他们仍然是一家挣扎的零售商。根本性的问题是，他能否说服市场这个故事值得投资？这对未来的投资者来说是最大的疑问。作为投资者，我并不特别喜欢这种收购，因为正如你提到的，它并不是基于基本面的驱动，而更多是基于网络热潮或故事驱动。这是他需要做很多工作来说服人们他能够建立一个价值 1000 亿美元的企业。

**Jon Quast:** 公平地说，你谈论的是收入。GameStop 在这方面确实仍然在挣扎，并且考虑到游戏领域发生的所有变化，关于该业务的长期可行性也存在疑问，很多产品不再是实体产品。这无疑在起作用。但在 Cohen 的领导下，确实从亏损转变为净收入，过去 12 个月的净收入为 4 亿美元。对此，确实，正如 Rachel 所说的尖锐信件，他在这里写道，基本上他可以通过削减浪费在第一年将 eBay 的每股收益提高 80%。Travis，你认为他在这里有道理吗？

**Travis Hoium:** 也许有一点道理，但归根结底，是的，你说得对。GameStop 今天可能是一家运营更高效的公司。他们正在实现运营利润，确实有一点运营杠杆。但当你的收入仍在下降时，运营杠杆的价值有多大？当你仍然根本上不是一个长期增长的业务时？我认为这确实是一个挑战。如果我们回到沃伦·巴菲特的旧时代，这会成为一家香烟屁股公司吗？嘿，这里仍然有一点现金流可以产生，我们只是要榨取一切，然后让业务死去？我不认为这是他试图向市场传达的故事，但如果你有一家收入下降的企业和增加的运营利润，你得到的是以牺牲实际增长业务为代价的运营杠杆，所以他们处于一个有点困难的位置。

**Jon Quast:** 我想在结束这一部分时承认一件事。我觉得这就像多米诺骨牌的网络热潮。如果你见过那个小小的多米诺骨牌，最终击倒了一个巨大的多米诺骨牌。对我来说，这真是疯狂，如果我们回顾一下，所有这一切都是从一个叫 Roaring Kitty 的人在 Reddit 上说他喜欢这只股票开始的。接下来，你有 **Chewy** 的联合创始人收购 GameStop，现在我们有可能收购全球第十大电子商务平台。你永远不知道一个小小的多米诺骨牌会击倒什么。我们会关注这个，因为这可能会扰乱电子商务领域。我们会继续关注。在广告之后，我们将讨论 AI 巨头 Anthropic 的另一个潜在收购。你正在收听《Motley Fool Hidden Gems Investing》。

欢迎回到 _Motley Fool Hidden Gems Investing_。在这一段中，我想要非常明确地说明。我们即将讨论一个传闻。在上一段中，我们谈到了一个真实的提案。你可以访问 GameStop 的网站，提案就在那儿。你可以阅读文件，查看数字。那个提案是真实的。这一段，我们要讨论的是一个正在流传的传闻，但它是如此引人入胜，我真的觉得我们需要提及一下。传闻是，人工智能巨头 Anthropic，Claude 的制造商，有意收购企业软件公司 **Atlassian**。对我来说，这个传闻之所以引人注目，是因为我们一直在讨论人工智能将如何取代软件，或者至少这是主流叙述。但如果这个传闻是真的，那么某种程度上，一个人工智能公司会想要收购一个处于困境中的软件公司。在这种叙述的背景下，你认为这有多大的可能性是真的，Travis？

**Travis Hoium:** 这很可能是真的。我们首先要从战略上考虑。如果你是 Anthropic，你正在应对模型领域的竞争市场。我们知道他们在 2026 年初是市场上最热门的公司。似乎在过去几周，他们又被 OpenAI 的 Codex 超越了。在这个反复无常的市场中，你如何建立一个真正有价值的业务，以便这些公司认为他们将在不久的将来进行首次公开募股时，能够值数百亿或数万亿美元？其中一种方法是，你需要在你的生态系统中获得分销和数据。Atlassian 拥有分销渠道。他们有产品。他们有公司放入 Atlassian 产品中的数据。如果他们收购了这家公司，这将为 Anthropic 创建某种飞轮效应，并使他们在一些企业业务中变得更加粘性。

有趣的是，我们看到 xAI 和 Cursor 之间的交易发生在一两周前。那是 Cursor 提议被 xAI 收购，SpaceX，或者在他们真正上市后会变成什么。那里的想法是，Cursor 实际上处于一个相当弱的战略位置，因为他们被 Claude 和 Codex 替代，实际上将他们的客户从 Cursor 拉走，导致他们的编码工作转移。人工智能领域变化如此之快，即使 Anthropic 和 Claude 可以说是我们见过的增长最快的公司之一，但他们的地位仍然不稳固。他们的业务周围没有巨大的护城河，而这可能会开始建立那条护城河。我认为这就是我们需要考虑的方式。

**Jon Quast:** 基本上你在这里说的是，或许 Claude 可以构建更好的产品，但真正的交易在于 Atlassian 已经拥有的客户。它拥有巨大的分销渠道，如果能够掌握这一点，将是竞争优势。这是它所缺乏的。Rachel，你认为 Anthropic 的 Claude 能让 Atlassian 的产品更好吗？

**Rachel Warren:** 我绝对认为是这样。我们已经讨论了几个月，关于这些模型，比如 Anthropic 的 Claude，可能会取代一些软件业务。这显然是我们看到的担忧，影响了许多软件股票。我并不认为它们会取代软件业务。我认为我们可以看到一种动态，即一些大型人工智能公司看到这些软件平台的价值，并试图将它们整合到自己的生态系统中。你想想 Anthropic 拥有 Claude 的人工智能智慧，而 Atlassian 拥有市场。数百万开发者、项目经理每天都在 Jira 和 Confluence 等平台上工作。如果收购他们，这个传闻如果被相信，Anthropic 不仅仅会成为开发者所依赖的服务。他们可以成为实际工作的卓越基础设施，从战略角度来看，一个人工智能巨头会希望拥有像 Atlassian 这样的软件开发商，以获取数据和分销优势。Atlassian 拥有大量专有数据的金矿。数十年来，团队如何协作，如何修复错误，如何交付产品。我确实认为这可能会将 Claude 从一个有用的助手转变为一个更具自主性的工作者，能够接触到公司的运营杠杆。从这个角度来看，这是有意义的。

**Travis Hoium:** Jon，让我们也将这与 GameStop 的收购联系起来。GameStop 正在利用一只估值极高的股票收购一家理论上是价值公司的公司。将这两家公司结合在一起，最终可能会得到一家估值更合理的公司。你也可以用类似的方式来看待 Atlassian。如果这笔交易真的达成，Anthropic 目前并没有现金流为正，而 Atlassian 是有的。如果你看他们的市值，目前为 240 亿美元，假设他们需要支付一些溢价。他们以 300 亿美元的价格出售。你还引入了 12 亿美元的自由现金流。你在收购客户，收购数据，并收购一家实际上在产生现金的公司。你将你的现金损失与他们的自由现金流结合在一起；也许你需要的现金会少一些，而你所花费的只是你已发行股份的一小部分。这在战略上和这些公司所进行的金融游戏中都有可能是有意义的。

**Jon Quast:** 这就是我对投资的热爱所在。有很多角度可以看待，往往最简单的叙述并不是正确的叙述。在接下来的几周和几个月里，我们将关注人工智能和软件。当我们从休息中回来时，我们将讨论并购，并从大型公司 **伯克希尔哈撒韦** 中提取一些\_隐藏的宝石\_经验教训。您正在收听\_摩托车傻瓜隐藏宝石投资\_。

欢迎回到\_摩托车傻瓜隐藏宝石投资\_。我们希望让您参与到这里的对话中。如果您有股票或投资问题想问 Travis、Rachel、我或节目中的其他人，可以通过电子邮件发送到 podcast@fool.com，我们非常乐意进行邮件回复环节。今天我们没有进行这一环节，但我们确实希望经常有这样的环节。请发送您的问题。记得保持幽默，简短一些，以便我们能在节目中阅读。再次提醒您，电子邮件是 podcast@fool.com。

我们想在这里结束关于伯克希尔哈撒韦的讨论。新任首席执行官 Greg Abel 刚刚完成了他在奥马哈的第一次年度会议。当然，关于他的愿景和战略的问题也随之而来。问题是这是一个庞大的综合企业。你会拆分它吗？你会出售一些资产吗？基本上，Abel 表示，不，我们不会这样做。它没有管理层的层级，因此认为自己是一个非常高效的综合企业，并且希望保留现有的资产。但当我们考虑整个收购、并购的话题时，有哪些隐藏的特征，哪些隐藏的收获可以让我们借鉴？在股市上，收购和并购时常发生。我们的听众应该关注什么？一个好交易的 DNA 是什么？让我们以伯克希尔哈撒韦为框架来构建叙述，因为它多年来做了很多好的交易。我先抛给你，Rachel：伯克希尔过去做过的一个好交易是什么，然后我们再讨论一下可能的隐藏收获。

**Rachel Warren:** 这是一个简单的例子，但最著名且可以说是最好的之一就是 GEICO。这也是一个有趣的案例，因为巴菲特在 1950 年代首次投资 GEICO。他在几十年间逐渐增加了持股比例，然后在 90 年代，伯克希尔以约 23 亿美元收购了该公司剩余的 49% 股份。但我认为使这笔交易成为杰作的原因不仅仅是 GEICO 的品牌。还有保险浮存金，即从尚未支付的保费和索赔中收集到的资金池，巴菲特意识到 GEICO 提供了这笔巨大的持续低成本或无成本的资本，他可以用来收购其他公司。其聪明之处不仅在于保险业务本身，而在于将该业务作为其他所有业务的资金引擎。伯克希尔的并购黄金标准是通过自身现金流自我支付，而不稀释原始所有者的权益。我认为这是一个很好的例子。

**Jon Quast:** Rachel，这里有一个要点就是 GEICO 在当时是如此庞大和成熟，巴菲特对它非常了解。当伯克希尔收购它时，他对 GEICO 情有独钟。你在股市上看到的并购或收购往往是非常投机的。

**Rachel Warren:** 绝对如此。我们看到巴菲特在几十年中强调的一个重要点就是保持在自己的能力圈内。这是他在进入伯克希尔之前非常了解的业务，我认为这可能比他投资组合中的许多其他公司更好地体现了他的战略。

**Jon Quast:** 也许如果我们的听众正在关注某个正在进行的并购交易，我们可以看看它是否是一个成熟的企业，还是一个更具投机性的企业。我们可以看看管理层是否了解他们正在收购的业务。通常情况下，存在对不熟悉的事物的绝望抓取。Travis，有一件事是肯定的，我们现在去你那里。你认为伯克希尔的哪个交易让你印象深刻？

**Travis Hoium:** 你可以轻松地为 **苹果** 辩护；大约十年前他们开始建立这个头寸。See's Candy 在他们的传说中备受关注。我回顾了内布拉斯加家具市场。我们不知道历史上什么是真实的，什么是巴菲特和伯克希尔哈撒韦的传说。但我读到他甚至没有对收购进行尽职调查，因为他非常信任 Rose Blumkin。她是内布拉斯加家具市场的创始人和运营者。但他以 6000 万美元收购了该公司的 90% 股份。当时这家公司销售额为 1 亿美元。据报道，该业务今天的销售额约为 16 亿美元。它不是一个大规模增长的企业。他们在 1983 年收购了这家公司，但它是一个稳健的增长企业，产生了积极的自由现金流。

这正好符合巴菲特的风格，因为这是一个我们今天在市场上经常看不到的价格。这是与他非常熟悉的人的交易。我记得 Munger 在一次采访中说过，嘿，我们与同样的人做了很多交易，持续了几十年。人们记住我们的唯一原因是因为我们仍然活着。这就是经典的巴菲特。即使是 Rose Blumkin 也应该成为伯克希尔哈撒韦神话的一部分。巴菲特开玩笑说，他必须将强制退休年龄定为 103 岁，因为她工作到 103 岁，95 岁时尝试退休，但她感到无聊。这就是经典的巴菲特，以各种不同的方式，但更多的是来自 60 年代、70 年代、80 年代的遗产巴菲特，以我们今天所认为的极其便宜的价格收购这些公司，因为他做了其他人不愿意在当时做的工作。

**Jon Quast:** 这是个很好的观点。确实有很多这样的例子。尤其是在软件领域，许多收购因为支付了过高的价格而出现了问题，这些公司往往没有经过验证的业绩记录或财务状况非常可疑。这并不总是如此。西尔斯将收购 **United Rentals**。我见过它以大约 10 倍的收益收购，这是一笔很好的交易，并且对业务是有增益的。但这并不总是如此。不过，在收购另一家公司时确实需要有价值。

**Travis Hoium:** 绝对如此。另一个方面是业务的持久性。我在中西部，这里有一些家族经营的企业。内布拉斯加家具市场并没有做什么疯狂的事情。他们没有做任何吸引眼球的事。他们卖家具，但人们去那里是因为他们已经去过很多年，甚至几十年。这是许多企业的运作方式。尤其是在中西部，作为这里的人我更熟悉，但可能全国各地和世界各地都有这些坚如磐石的企业，它们将永远存在，因为它们销售人们需要的东西，而巴菲特如果价格合适会乐于收购它们。

**Jon Quast:** 好的，听众们，如果收购季节真的开始加速，我们希望今天的讨论能提供足够的背景，帮助你在评估这些交易时保持冷静。不幸的是，今天的时间就到这里。

和往常一样，节目中的人可能对他们讨论的股票有兴趣，而《傻瓜投资》可能会对这些股票有正式的推荐意见，因此请不要仅仅根据你听到的内容买卖股票。所有个人理财内容都遵循《傻瓜投资》的编辑标准，并未获得广告商的批准。广告是赞助内容，仅供信息参考。要查看我们的完整广告披露，请查看我们的节目说明。感谢我们的制作人 Kristi Waterworth 和《傻瓜投资》团队的其他成员。对于 Travis、Rachel 和我自己，感谢你们收听我们的节目，我们明天再见。

_富国银行是《傻瓜投资》金钱节目的广告合作伙伴。Jon Quast 在提到的任何股票中没有持仓。Rachel Warren 持有苹果公司的股票。Travis Hoium 持有伯克希尔哈撒韦的股票。《傻瓜投资》持有并推荐苹果、Atlassian、伯克希尔哈撒韦、Chewy 和 eBay 的股票。《傻瓜投资》有披露政策。_

此处表达的观点和意见是作者的观点和意见，并不一定反映纳斯达克公司的观点。

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