<p>中国的债券市场面临着再违约率上升的压力，这一现象是由于房地产市场持续紧张所致，尽管政府多年来的放松政策和刺激措施尚未带来缓解，S&amp;P 全球评级在周一的报告中指出。自 2020 年以来，因中国恒大集团——全球负债最多的房地产开发商——的违约引发的危机中，约 40% 的重组在岸债券遭遇了再违约。报告称，这一动荡在两年后因碧桂园的违约而加剧，随后在两年后又因万科的违约而加重。尽管有刺激措施，企业贷款已连续三年下降，家庭贷款则下降了六年。政府债券发行量有所增加，但大部分用于债务置换，而非新的信贷扩张。“在这场危机中，中国的房地产市场经历了三次重大下滑。两次导致了再违约的激增。第三次，目前正在形成中，可能在 2027 年导致同样的结果，” S&amp;P 全球评级大中华区企业负责人 Charles Chang 表示。“持续的危机留下了系统性风险的担忧，而这一担忧因伊朗冲突而加剧。” 惠誉评级亚太区企业评级主管 Lulu Shi 表示，债务延期或置换可能缓解流动性压力，但无法解决开发商的根本挑战，包括不可持续的财务结构、因销售疲软而导致的现金流不足，以及购房者和金融机构信心的下降。“如果这些基本面没有改善，再违约几乎是不可避免的，” Shi 说。尽管这样的挫折可能进一步削弱信心，Shi 表示它们对住宅建筑行业的影响可能不会像危机早期阶段那样严重。“在我们看来，购房者的信心现在似乎与开发商的财务健康关系不大，而更多受到结构性阻力的限制，包括收入增长缓慢和家庭杠杆率高，” Shi 说。政府针对彻底违约的指令帮助减少了今年的新违约，今年迄今为止在岸和离岸的违约率均降至零。S&amp;P 报告称，离岸到期的企业债券今年将降至 711 亿美元，2027 年降至 568 亿美元。房地产行业的到期债务将在同一时期几乎减半，从 220 亿美元降至 110 亿美元。S&amp;P 报告称，企业到期的在岸债券今年将上升 16%，达到 7.2 万亿元人民币（约合 1.1 万亿美元），然后在 2027 年降至 5.6 万亿元人民币。Chang 警告称，违约率的下降将进一步挑战中国债券市场的信用差异化，因为收益率在整个范围内压缩。“没有违约的纠正触发因素，市场将更难以区分和定价风险，并有效分配信贷，” 他说。在过去五年中，房地产行业的违约和债务展期数量远超其他行业。根据华元证券的最新报告，去年该行业占据了 75 个违约或展期的信用债券，价值 783 亿元人民币，占总额的 66.5%。违约主要集中在经济发达地区，广东省、北京、上海、福建和湖北省位列前五。华元证券固定收益首席分析师廖志明在报告中表示：“尽管自 2022 年以来房地产信用债券的违约数量逐年下降，但该行业去年仍面临广泛的系统性风险。” 他说：“中国万科等主要开发商，以及中型开发商如中海集团、中国奥园集团和龙光集团，仍然面临压力。”</p>

沪深300

上证指数

<p>中国的债券市场因住房行业持续压力而出现再违约上升，自 2020 年以来，约 40% 的重组在岸债券发生了再违约。尽管政府采取了刺激措施，企业和家庭贷款却有所下降，而新发行的政府债券大部分用于债务置换。专家警告称，如果不解决房地产行业的根本挑战，进一步的再违约是很可能的。尽管今年新的违约数量有所减少，但系统性风险依然存在，特别是在经济发达地区，主要开发商仍面临财务压力</p>

<p>China’s bond market is facing rising re-defaults, driven by continued stress in the housing market, where years of government loosening and stimulus have yet to bring relief, according to a report by S&amp;P Global Ratings on Monday. Since 2020, amid the crisis triggered by the default of China Evergrande Group – the world’s most indebted property developer – about 40 per cent of restructured onshore bonds have suffered re-defaults, the report said. The turmoil was later compounded by Country Garden’s default two years later and China Vanke’s two years after that. Despite stimulus, corporate loans have declined for three years, and household loans for six years. Government bond issuance has increased, but much of it has been used for debt swaps rather than new credit expansion. “China’s housing market has seen three major downturns during this crisis. Two have led to a spike in re-defaults. The third one, currently in the making, may lead to the same in 2027,” said Charles Chang, Greater China country lead for corporates at S&amp;P Global Ratings. “The ongoing crisis left in place systemic risk concerns that are being exacerbated by the Iran conflict.” Lulu Shi, director of Asia-Pacific corporate ratings at Fitch Ratings, said debt extensions or exchanges may ease liquidity pressure but would not address the developers’ fundamental challenges, including unsustainable financial structures, weak cash flows from subdued sales, and eroded confidence among homebuyers and financial institutions. “Without improvement in these fundamentals, a re-default is almost inevitable,” Shi said. While such setbacks could further erode confidence, Shi said their impact on the homebuilding sector would likely be less severe than in earlier phases of the crisis. “In our view, homebuyer confidence now appears less tied to developers’ financial health and more constrained by structural headwinds, including slow income growth and high household leverage,” Shi said. Government directives against outright defaults have helped reduce new defaults this year, with both onshore and offshore default rates dropping to zero so far this year. Offshore corporate bonds due would fall to US$71.1 billion this year and US$56.8 billion in 2027, the S&amp;P report said. Property sector maturities would nearly halve from US$22 billion in the same period. Onshore bonds due for firms would rise 16 per cent this year to 7.2 trillion yuan (US$1.1 trillion) before falling to 5.6 trillion yuan in 2027, the S&amp;P report said. Chang warned that declining default rates would further challenge credit differentiation in China’s bond market, as yields compress across the spectrum. “Without the corrective triggers of defaults, it will be even harder for the market to differentiate and price risk, and to allocate credit efficiently,” he said. Over the past five years, the property sector has recorded far more defaults and debt rollovers than any other industry. Last year, it accounted for 75 defaulted or extended credit bonds worth 78.3 billion yuan, or 66.5 per cent of the total, according to a recent report from Huayuan Securities. Defaults were concentrated in economically developed regions, with Guangdong province, Beijing, Shanghai, Fujian and Hubei provinces among the top five, the report said. “While property credit bond defaults have fallen annually since 2022, the sector still faced broad systemic risks last year,” said Liao Zhiming, fixed income chief analyst at Huayuan Securities, in the report. “Major developers like China Vanke, and mid-tier developers such as Sino-Ocean Group, China Aoyuan Group and Logan Group, remained under stress.”</p>
<div class="lb-trans"><p>中国的债券市场面临着再违约率上升的压力，这一现象是由于房地产市场持续紧张所致，尽管政府多年来的放松政策和刺激措施尚未带来缓解，S&amp;P 全球评级在周一的报告中指出。自 2020 年以来，因中国恒大集团——全球负债最多的房地产开发商——的违约引发的危机中，约 40% 的重组在岸债券遭遇了再违约。报告称，这一动荡在两年后因碧桂园的违约而加剧，随后在两年后又因万科的违约而加重。尽管有刺激措施，企业贷款已连续三年下降，家庭贷款则下降了六年。政府债券发行量有所增加，但大部分用于债务置换，而非新的信贷扩张。“在这场危机中，中国的房地产市场经历了三次重大下滑。两次导致了再违约的激增。第三次，目前正在形成中，可能在 2027 年导致同样的结果，” S&amp;P 全球评级大中华区企业负责人 Charles Chang 表示。“持续的危机留下了系统性风险的担忧，而这一担忧因伊朗冲突而加剧。” 惠誉评级亚太区企业评级主管 Lulu Shi 表示，债务延期或置换可能缓解流动性压力，但无法解决开发商的根本挑战，包括不可持续的财务结构、因销售疲软而导致的现金流不足，以及购房者和金融机构信心的下降。“如果这些基本面没有改善，再违约几乎是不可避免的，” Shi 说。尽管这样的挫折可能进一步削弱信心，Shi 表示它们对住宅建筑行业的影响可能不会像危机早期阶段那样严重。“在我们看来，购房者的信心现在似乎与开发商的财务健康关系不大，而更多受到结构性阻力的限制，包括收入增长缓慢和家庭杠杆率高，” Shi 说。政府针对彻底违约的指令帮助减少了今年的新违约，今年迄今为止在岸和离岸的违约率均降至零。S&amp;P 报告称，离岸到期的企业债券今年将降至 711 亿美元，2027 年降至 568 亿美元。房地产行业的到期债务将在同一时期几乎减半，从 220 亿美元降至 110 亿美元。S&amp;P 报告称，企业到期的在岸债券今年将上升 16%，达到 7.2 万亿元人民币（约合 1.1 万亿美元），然后在 2027 年降至 5.6 万亿元人民币。Chang 警告称，违约率的下降将进一步挑战中国债券市场的信用差异化，因为收益率在整个范围内压缩。“没有违约的纠正触发因素，市场将更难以区分和定价风险，并有效分配信贷，” 他说。在过去五年中，房地产行业的违约和债务展期数量远超其他行业。根据华元证券的最新报告，去年该行业占据了 75 个违约或展期的信用债券，价值 783 亿元人民币，占总额的 66.5%。违约主要集中在经济发达地区，广东省、北京、上海、福建和湖北省位列前五。华元证券固定收益首席分析师廖志明在报告中表示：“尽管自 2022 年以来房地产信用债券的违约数量逐年下降，但该行业去年仍面临广泛的系统性风险。” 他说：“中国万科等主要开发商，以及中型开发商如中海集团、中国奥园集团和龙光集团，仍然面临压力。”</p>
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China’s bond market faces climbing re-defaults as property crisis drags on

南华早报

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恒大汽车

随着房地产危机的持续，中国债券市场面临重新违约风险的增加