--- title: "Circle：AI Agent 需要带 API 的货币" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/286026566.md" description: "Circle 一季度财报表面失手，实则暗藏亮点：储备收入低于预期，但扣除分销成本后的核心指标 RLDC 超预期 3%，USDC 链上交易量同比暴增 263%。更大的故事在于叙事转型——ARC Token 预售募集 2.22 亿美元，a16z、贝莱德等顶级机构押注；Circle Agent Stack 直指 AI 智能体结算基础设施，花旗给出 243 美元目标价，隐含 114% 上涨空间。但利率风险仍是这场豪赌的命门。" datetime: "2026-05-12T02:54:44.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/286026566.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/286026566.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/286026566.md) --- # Circle：AI Agent 需要带 API 的货币 Circle 的一季度叙事正在发生变化：它仍是一家高度依赖 USDC 储备收益的稳定币发行商，但管理层和卖方研报都在把重点推向更大的故事，USDC 能否成为 AI 智能体可通过 API 调用的程序化结算货币。 最新财报并非全面强劲。Circle 一季度总收入和储备收入为 6.94 亿美元，同比增长 20%，但低于花旗和市场预期；扣除分销成本后的收入，RLDC，达到 2.87 亿美元，反而好于预期。调整后 EBITDA 为 1.51 亿美元，调整后 EBITDA 利润率为 53%。公司维持全年指引不变。 业务活动的信号更积极。USDC 季度末流通量为 770 亿美元，同比增长 28%，环比大致持平；链上交易量同比增长 263%，达到 21.5 万亿美元。**管理层称，USDC 在企业支付、跨境支付、资本市场抵押品和 AI 代理支付中的用例正在扩大。** 更受市场关注的是两条新主线。其一是 ARC Token 预售募集 2.22 亿美元，对应 30 亿美元完全稀释网络估值，但相关收入和激励尚未纳入指引。其二是 Circle Agent Stack。花旗 Peter Christiansen 在 5 月 11 日研报中称，**Circle 正从稳定币发行走向 “代理型经济” 基础设施，AI 智能体可以使用 USDC 进行程序化交易，Circle 的全栈路径有望使其成为代理型商业的默认结算轨道。** ## 财报质量：收入失手，RLDC 更关键 Circle 一季度总收入和储备收入为 6.94 亿美元，低于花旗和市场预期，主要拖累来自储备收益率。季度内储备回报率为 3.5%，同比下降 66 个基点，反映 SOFR 下降，也低于花旗预期的 3.59%。 但 RLDC 表现更好。公司一季度 RLDC 为 2.87 亿美元，较花旗和市场预期均高出 3%。RLDC 利润率为 41.4%，同比提升 1.5 个百分点，环比提升 1.3 个百分点。 CFO Jeremy Fox Geen 表示，RLDC 利润率改善来自其他收入增长、Circle 平台内持有 USDC 规模提升，以及部分高激励渠道的温和回落。他也提到，**Coinbase 在季度内，尤其是最后一个月，占 USDC 流通量的比例上升，对利润率带来一定组合影响。** 调整后运营费用为 1.36 亿美元，同比增长 32%，反映公司继续投资产品、分销和运营基础设施。调整后 EBITDA 为 1.51 亿美元，同比增长 24%。不过花旗研报提示，公司本季度调整了调整后 EBITDA 定义，涉及股权激励相关薪酬费用。按此前口径计算，调整后 EBITDA 约为 1.41 亿美元，低于花旗预期一点，但仍高于市场共识。 这意味着，一季度不能简单解读为利润突然大幅改善。更准确的判断是，收入端有瑕疵，但 RLDC 质量较好，利润表现也好于市场预期。 ## USDC：交易量激增，平台粘性提升 USDC 季度末流通量为 770 亿美元，同比增长 28%，环比基本持平。Jeremy Fox Geen 称，在数字资产市场自 2025 年 10 月高点以来下跌约 45% 的背景下，USDC 流通量保持韧性，显示非加密交易用途和实际应用场景正在增长。 Circle 平台基础设施内持有的 USDC 为 137 亿美元，同比增长 3.5 倍，占总流通量 18%。管理层将这一指标视为平台粘性和基础设施采用度提升的体现。 交易活动增长更快。Circle 称，USDC 链上交易量同比增长 263%，达到 21.5 万亿美元。Jeremy Allaire 表示，包含 Solana 交易量在内的第三方数据源显示，USDC 一季度交易量接近 30 万亿美元，占全部链上交易量约 80%。 **管理层还引用 Visa 披露的商业交易量数据称，USDC 继续获得稳定币交易市场份额，目前占全部稳定币交易的 63%。Circle 同时表示，一季度 USDC 铸造和赎回规模接近 1500 亿美元。** ## 企业支付：CPN 成为非投机需求入口 Circle 正在把 USDC 推向企业和金融机构支付流程。Jeremy Allaire 在电话会上提到，Meta 开始使用 USDC 向创作者付款，DoorDash 使用 USDC 向司机支付款项，Polymarket 采用 USDC 用于资金存入和结算。 金融机构方面，Airbor Bank 使用 USDC 支持 24 小时银行业务。Circle 还提到，与韩国头部交易所的关系扩大。资本市场方面，公司正在参与 DTCC 的代币化证券交易测试，并看到 USDC 作为受监管衍生品交易所抵押品的早期需求。 企业财资管理也是重点方向。Circle 近期与 Kyriba 建立合作，后者服务数千家企业和多家财富 100 强公司，目标是将 USDC 支付流程嵌入企业财资管理解决方案。Ramp 也在国际和国内用例中采用 USDC。 Circle Payments Network，简称 CPN，一季度继续扩张。季度末，CPN 基于过去 30 天的年化总支付量为 83 亿美元，环比增长 17%。截至 5 月 7 日，该指标接近 100 亿美元，较上次披露增长近 75%。CPN 已接入超过 136 家金融机构，环比增长 36%。 管理层称，CPN 当前增长主要来自 B2B 跨境支付流。公司还推出 CPN Managed Payments，帮助银行、金融机构和支付服务商处理牌照、USDC 流动性、稳定币托管账户基础设施和区块链合规运营等接入障碍。 ## ARC：新变量还没有进入指引 ARC 是本次电话会中最受投资者关注的新增变量。Circle 称，ARC 测试网表现良好，用户正在规模化交易，开发者社区持续增长，主网即将上线。 Circle 宣布 ARC Token 预售募集 2.22 亿美元，对应 30 亿美元完全稀释网络估值。预售由 a16z crypto 领投，参与方包括 Apollo Funds、ARK Invest、BlackRock、Janus Henderson Investors、Bullish、Intercontinental Exchange、Marshall Wace、SBI Group、Standard Chartered Ventures、General Catalyst、Haun Ventures 和 IDG Capital 等。 **管理层称，ARC Token 将用于网络启动和扩张，支持治理、质押、安全和其他协议功能。Jeremy Allaire 表示，Circle 保留 25% 的 ARC Token。白皮书显示，60% 的代币用于生态拨款、空投和其他激励计划。** Jeremy Fox Geen 表示，当前 2026 年全年指引未包括 ARC Token 预售、ARC 激励计划或任何 ARC 相关收入流。未来 ARC Token 创建并交付后，公司将把相关价值确认为其他收入。Circle 计划在下一次财报电话会上更新指引视角。 这意味着 ARC 可能增加收入来源，也可能带来激励成本和利润率结构变化。管理层尚未量化这些影响。 ## Agent Stack：AI 智能体需要可编程结算层 **Circle Agent Stack 是这次叙事转向的核心。它的重点不是把稳定币包装成 AI 概念，而是回答一个更具体的问题：如果 AI 智能体需要自主调用服务、支付费用和完成结算，使用什么货币和基础设施。** Circle 的答案是 USDC 和一套完整服务栈。公司在电话会上宣布推出 Circle Agent Stack 的关键组成部分，包括 Agent Wallets、Agent Nano Payments、Agent Marketplace 和 Circle Platform CLI。 **Agent Wallets 允许 AI 代理构建链上钱包、进行交易、接入 USDC，并在预设政策和安全护栏下运行。Agent Nano Payments 支持最小至一美分的百万分之一的 USDC 交易，面向高频机器对机器支付。相关功能支持 x402 标准，Circle 称其正在参与该标准设计。** Circle 表示，目前 x402 代理支付中，99.8% 使用 USDC 结算。Agent Marketplace 第一版已上线，提供超过 500 个可供代理发现、支付和调用的服务端点。 **这也是花旗研报最看重的部分。研报认为，Agent Stack 强化了 Circle 从稳定币发行走向代理型经济基础设施的路径。如果 AI 智能体未来真的需要通过 API 使用资金，Circle 希望 USDC 不是一个钱包前端，而是底层结算轨道。** ## 估值：243 美元目标价押注长期场景 **花旗给予 Circle 目标价 243 美元，对应 5 月 8 日 113.67 美元收盘价，隐含 113.8% 的预期股价回报，评级为 “买入/高风险”。** 但这一目标价不是基于下个季度利润，而是建立在 2031 年长期情景上。关键假设包括，USDC 流通量未来五年复合增长 40%，储备回报率为 2.80%，分销成本下降，经营杠杆持续释放。 在花旗模型中，到 2031 年，Circle 净储备收入约 56 亿美元，占总收入情景的 74%。**这说明，即使 Agent Stack 和 CPN 提供新叙事，储备收入仍是估值模型里的主柱。** CPN 也被纳入模型，但假设并不激进：年处理支付量 3000 亿美元，占客户导向跨境转账总量的 0.15%，take rate 为 0.50%，对应 15 亿美元收入，占 2031 年总收入情景的 20%。 成本端假设同样关键。花旗假设运营费用按 25% 复合增速增长，在这一条件下，调整后 EBITDA/RLDC 利润率可达约 81%；若自由现金流转化率为 80%，2031 年自由现金流为 53 亿美元。估值还使用 2.0% 的终值增长率、9.0% 的 WACC，并计入 IPO 后 16 亿美元净现金。 ## 风险：利率仍是模型底座 Circle 正在讲支付网络、可编程货币和 AI 代理结算，但商业模式仍高度暴露于利率。 **花旗测算显示，SOFR 下降 25 个基点，会导致收入出现中个位数下滑，EBITDA 出现约中双位数下滑。若进入长期低利率或零利率环境，Circle 的经营模型会受到明显冲击。** 监管是第二个变量。Jeremy Allaire 表示，Circle 希望稳定币激励与真实世界效用相匹配，包括真实交易、真实支付量和真实活动，而不是单纯闲置收益。Circle President Heath Tarbert 谈到 Clarity Act 时称，该法案将有助于区块链、数字资产和传统金融机构参与数字资产活动，并提到 Title IV 涉及银行、经纪交易商和托管机构使用稳定币的场景。 管理层同时提到 GENIUS Act 和 Clarity Act，认为监管清晰度将增强企业和金融机构采用稳定币技术的信心。但花旗研报也提示，未来监管可能要求稳定币发行商维持安全储备，从而影响经营模型。 稳定币行业本身还有尾部风险。如果某个稳定币发行商因运营失败或网络攻击而脱锚，可能触发更广泛的稳定币挤兑。这类风险难以放进季度模型，但会直接影响估值框架。 ## 下一观察点：ARC 收入、CPN 放量和 AI 支付落地 Circle 维持 2026 年全年指引不变。公司也维持几项展望，包括 USDC 流通量多年 40% 复合增长目标，其他收入 1.5 亿至 1.7 亿美元区间，RLDC 利润率 38% 至 40%，调整后运营费用 5.70 亿至 5.85 亿美元。 但当前指引不包括 ARC Token 预售、ARC 激励计划或任何 ARC 相关收入。下一次财报电话会将成为关键窗口，投资者将关注 ARC Token 如何确认收入，激励如何影响成本和利润率，以及 ARC 网络是否能推动 USDC、CPN 和其他数字资产形成增长飞轮。 这份财报的结论并不复杂：一季度数字有瑕疵，但核心指标没有失速；USDC 活动和平台内占比继续改善；Agent Stack 给 Circle 带来 “AI 时代结算基础设施” 的估值叙事。问题在于，这个故事要兑现，仍绕不开三个硬条件：USDC 继续增长，利率环境不能显著恶化，监管不能重写成本结构。 ### 相关股票 - [C.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/C.US.md) - [CRCL.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CRCL.US.md) ## 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