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title: "中金：美联储年内或难以降息 单纯由流动性驱动的资产或将持续承压"
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description: "中金发布研报指出，近期美国通胀数据超预期，就业市场稳定，预计美联储年内难以降息，美元流动性可能收紧，单纯依赖流动性驱动的资产将持续承压。通胀担忧加剧，4 月 CPI 同比上涨 3.8%，核心 CPI 上涨 2.8%，均高于美联储目标。"
datetime: "2026-05-18T23:52:02.000Z"
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# 中金：美联储年内或难以降息 单纯由流动性驱动的资产或将持续承压

智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，近期多项美国通胀数据超预期，就业市场则趋于稳定。债券出现抛售，市场对通胀的担忧持续升温。与此同时，美伊和平谈判未见实质性进展，霍尔木兹海峡仍处于事实封闭状态，能源价格上行风险难以消退。基准情形下，该行预计美国 PCE 通胀全年或将维持在 3.5% 以上，核心 PCE 通胀将在 3% 以上，均显著高于美联储 2% 的政策目标。在此背景下，美联储政策立场将转为更加审慎的方向，年内或难以进一步降息 (此前预计下一次降息在第四季度)。新任主席沃什上任后，建立政策公信力将是首要任务，及时向市场传递明确的抗通胀信号，既是应有之义，也是稳定预期的必要之举。对市场而言，这意味着美元流动性边际收紧的概率上升，单纯依靠流动性驱动的资产或将持续承压。

## 中金主要观点如下：

**通胀担忧持续升温，就业趋于稳定**

近期公布的多项美国通胀数据均超出市场预期，引发市场关注。4 月份，整体 CPI 同比上涨 3.8%，创下 2023 年以来最高水平；剔除食品和能源的核心 CPI 同比上涨 2.8%，亦高于预期。PPI 方面，环比大幅上涨 1.4%，同比涨幅达到 6%，均为 2022 年以来**最快增速**。进口价格指数环比上涨 1.9%，同比上涨 4.2%，亦创 2022 年 3 月以来**最大涨幅**。其中，自中国进口的商品价格指数环比大涨 0.8%，同比增速为 2023 年以来**首次转正**。

上述通胀压力虽主要源于能源价格上涨，但数据中也出现了通胀扩散的信号。例如，4 月食品价格涨幅明显扩大，这或与上游成本经由化肥等环节向农业领域传导、以及食品运输与物流成本上升有关。机票价格连续两个月攀升，折射出航空公司持续将燃油成本压力向消费者转嫁。与此同时，AI 相关需求的快速扩张导致全球存储与芯片供应紧张，推动个人电脑及相关硬件配件价格持续上涨，进一步强化通胀粘性。这意味着价格压力已不局限于能源领域，而是在更广泛的品类中开始显现。

展望未来，若美伊和谈无实质性突破，霍尔木兹海峡持续处于关闭状态，叠加原油库存消耗加快，国际油价将面临上行压力。结合中金大宗组对未来油价走势的判断，基准情景下，该行预计整体 PCE 通胀将于二季度攀升至 3.9%，随后在年底前回落至 3.8% 左右；核心 PCE 通胀将于三季度攀升至 4.0%，年底前回落至 3.4% 附近。在此路径下，通胀将持续显著高于美联储 2% 的政策目标，降息条件难以成立。

另一个阻碍降息的因素是劳动力市场趋于稳定。4 月新增非农就业人数达到 11.5 万人，使得 1 至 4 月的平均每月新增非农就业人数升至 7.6 万人，较去年下半年月均减少 8000 人明显改善。失业率维持在 4.3% 附近，较去年底有所回落。从造成失业的原因看，永久性失业人数保持稳定，未再继续攀升；周度的初次申请失业金人数也持续处于低位，表明未形成大规模的裁员潮。

此外，随着特朗普政府持续收紧移民政策，维持失业率稳定所需的 “盈亏平衡” 就业人数明显下降——根据达拉斯联储最新测算，2026 年盈亏平衡就业增长水平已降至零附近。这意味着，即便就业增长表现平淡，失业率也未必会出现显著上升，这将进一步抬高降息的门槛。

**沃什上任也难降息，建立信誉是关键**

市场同样关注另一个问题，美联储即将迎来新任主席沃什，他上任后是否能够推动更早降息？从沃什的主张来看，他倾向 “降息 + 缩表” 的政策组合，即在缩减资产负债表的同时推动利率下行。

然而，在当前宏观环境下，该行认为即便其正式上任，短期内推动降息的难度依然较大。核心原因在于，美联储货币政策并非由主席单独决定，而是由联邦公开市场委员会 (FOMC) 集体投票形成。在 4 月 FOMC 会议上，已有三位地方联储官员反对在货币政策声明中加入宽松指引，如果通胀前景没有实质性改善，他们不大可能为降息背书。此外，现任主席鲍威尔在卸任后仍将继续留任理事，这意味着沃什上任初期，美联储内部结构将处于一个微妙的过渡阶段，想要形成高度共识，难度较大。

更重要的是，作为新任美联储主席，沃什上任后的首要任务将是迅速**建立政策信誉**。在通胀压力面临上行风险的背景下，如果视而不见，将严重削弱其政策公信力，对后续执政带来风险。当然，在当前政治与经济约束下，沃什也不会轻易选择加息，这与特朗普的政策偏好及美国民众的意愿相违背。但在不加息的约束下，如何向市场传递明确的抗通胀信号，将是他面临的重要考验。

该行认为，美联储目前最好的选择是放弃降息指引，以此作为信号，避免落后于曲线。此外，如果市场对通胀的担忧进一步显现，甚至不排除沃什可能通过强化缩表预期的方式，来作为加息的替代。这样做的好处是，在维持政策表述一致性的同时，强化对通胀的压制信号。无论如何，在通胀面前，市场需要一个**“更不宽松”**的美联储。这意味着美元流动性更可能边际收紧，单纯由流动性驱动的资产或将持续承压。

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