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title: "桥水联合 CIO 访谈：AI 与现代重商主义掀起全球 “资源争夺战”，算力配给时代即将到来"
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description: "桥水基金首席投资官警告：现代重商主义与 AI 正掀起二战以来最大资本支出浪潮，软件业已到 “巴诺书店时刻”，算力严重供不应求催生 “配给制”——谁抢不到算力，谁就将在严峻的赢家通吃游戏中彻底出局。"
datetime: "2026-05-19T05:56:32.000Z"
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# 桥水联合 CIO 访谈：AI 与现代重商主义掀起全球 “资源争夺战”，算力配给时代即将到来

全球宏观环境正迎来双重力量的剧烈重塑。

桥水基金共同首席投资官 Greg Jensen 近日在接受采访时指出，**“现代重商主义” 与 “人工智能（AI）” 正在深度交织，并共同加速了全球范围内的 “资源争夺”。**

桥水认为，AI 正经历自二战以来最大规模的资本支出扩张。在这场空前的技术颠覆中，软件行业已正式步入 “巴诺书店时刻”，而算力的严重供不应求正在催生 “算力配给制”，这将进一步加剧全球商业世界 “赢家通吃” 的垄断动态。

## **核心观点归纳**

> **双重力量交织**：现代重商主义的 “地缘卡脖子” 博弈与 AI 对资源的极度饥渴深度结合，这正在削弱全球生产力并推高通胀。
> 
> **二战后最大资本开支潮**：宏观层面的基准预期（众数结果）依然是高利润、高增长、高通胀以及利率上行，但特朗普政府不可预测的 “交易型国策” 让冲突升级的风险显著增加。
> 
> **软件业的 “巴诺书店时刻”**：市场正在为 “AI 吞噬世界” 进行重新定价。软件行业的估值溢价正在被改写，但这只是诸多行业颠覆的开始。
> 
> **算力配给制加剧 “赢家通吃”**：算力需求的增速已经超越了庞大的供应增速。到 2026 年底，供需缺口将大到难以想象，无法获得前沿算力资源的企业将面临结构性劣势。

## 现代重商主义下的 “卡脖子” 对抗与盟友阵营的动摇

在对话中，桥水研究员 Jim Haskel 首先提出了如何评估当前地缘政治与技术颠覆两大力量的问题。

Greg Jensen 指出，早在 2024 年 11 月，桥水就曾在《每日观察》报告中提出了 “我们现在都是重商主义者了”（We're all mercantilists now）的论断。**Greg Jensen 表示，** “在这种新格局下，贸易逆差被视为财富的纯粹转移，而不是合作贸易体系的一部分。

进入 2026 年，从格陵兰岛的资源争夺，到委内瑞拉大宗商品通道的博弈，再到伊朗及霍尔木兹海峡局势的演变，**“关键卡脖子点的武器化” 趋势显著加剧**。

这一系列 “混乱且不可预测” 的政策虽然短期内可能作为美国的谈判筹码，但也带来了巨大的误判与冲突升级风险。桥水警告称，随着大量资金集中在美国，欧洲和加拿大的海外投资者已经开始质疑：**将资产组合的绝大部分押注在美股资产中，这到底还明不明智？**

## 二战以来最大 Capex 扩张：如何构建应对 “众数结果” 的资产组合？

地缘政治冲突与 AI 热潮的叠加，将全球推入了自第二次世界大战以来最大规模的**资本支出（Capex）扩张期**。

从系统化投资流程来看，桥水对这种资本支出热潮的宏观连锁反应（即基准的 “众数结果”，Modal Outcome）有着清晰的刻画：

> **短期高利润与高增长**：一门心思进行资本支出的公司，其流出的资金在短期内会立刻转化为另一家供应链公司的利润，而尚未变成其他企业的成本。
> 
> **推高通胀与利率**：由于全社会对建设基础设施的资本需求极度高涨，这通常会拉高通胀，并对利率形成持续性的上行压力。
> 
> **领跑者货币升值**：在资本开支和技术爆发中占据主导地位的国家，其货币往往会迎来一轮升值。

然而 Greg Jensen 强调，虽然这是最可能发生的基础情形，**但其发生的概率或许已经降到了 50% 以下**。因为在这一过程中，财政政策的极限正在被反复测试，传统体制在被削弱，且伴随着巨大的地缘安全风险。

投资者目前的应对之策，不应该是盲目乐观，而是**必须构建一个既能在基准情形（众数结果）中赚钱、同时又能抵御上述重大地缘与颠覆风险的多元化资产配置组合。**

## 软件行业的 “巴诺书店时刻”：重新定价颠覆风险

针对当前美股科技股估值居高不下的现状，桥水提出了一套极具启发性的 “颠覆风险溢价” 理论。

Greg Jensen 将目前的 AI 应用爆发期（以 Claude Code 和 Codex 等编程及代码大模型的盈利性突破为代表）比作**1998 年的 “巴诺书店时刻”**。

> **历史映射：**1998 年，面对席卷而来的亚马逊（Amazon），美国的实体零售与书店巨头（如巴诺书店）猛然惊醒，意识到必须不惜一切代价投入巨资转战线上。
> 
> 那一时期，市场疯狂消化 “互联网正在吞噬世界” 的预期，导致科技股和纳斯达克指数狂飙，而传统道指成分股大跌。尽管后来证明那是一场巨大的科网泡沫，但其大趋势在随后的十年里最终成为了现实。

如今，历史正在重演。**市场正在疯狂消化 “AI 正在吞噬世界” 的逻辑，且这一轮颠覆首先从软件行业开始。**

由于 AI 从根本上改变了软件的构建方式和软件工程师的需求结构，AI 供应链股票（如芯片、算力基础设施）大涨，而最容易受到 AI 替代冲击的传统软件及相关板块则大幅下跌。

桥水认为，此前软件股见顶时，估值完美计入了未来十年的自由现金流，相当于认为 100% 的软件公司都能在毫无颠覆的环境下稳固生存；而如今的重新定价意味着市场认为只有约 82% 的公司能熬过未来十年的过渡期。**这并不疯狂，这正是 “颠覆风险溢价” 进入股票市场的本质体现。** 而这仅仅是第一波，随着技术扩散，更多行业将迎来这一重估时刻。

## 算力供需严重错配：配给制时代到来，加剧 “赢家通吃”

最后，在谈到算力的供需矛盾时，桥水给出了非常明确且震撼的行业数据和图表研判。

Greg Jensen 指出：**“目前世界上唯一比 ‘算力供应’ 增长还要快的东西，就是 ‘算力需求’。”** 尽管目前的半导体和数据中心建设规模已经是天文数字（桥水认为目前的供应增长潜力甚至还未被市场完全定价），但实际落地的 “推理需求”（Inference demand）爆发得更加猛烈。

桥水预测，**到 2026 年年底，算力的供需缺口将极其庞大，其庞大程度相当于 “直接抹去了过去一年里全人类所有的 AI 建设成果”。**

由于世界上根本没有足够的算力，**“算力配给制”（Rationing）已经悄然开始**。它正在通过以下三种方式发生：

-   价格调控：大幅提高算力和模型调用价格；
-   访问限制：对模型访问权限进行节流和限制（Throttling）；
-   内部叫停：即便是顶尖的 AI 实验室内部，也由于算力不足，不得不选择关闭或暂停一部分前沿科研项目。

**这种 “算力配给” 将对未来的商业竞争产生极其深远的影响。**

桥水警告称，由于全球最顶尖的 AI 模型和算力资源无法被充分、平等地分发，**“赢家通吃”（Winner-take-all）的行业垄断动态正在被空前加剧。**

在这场残酷的颠覆循环中，能够抢先建立战略伙伴关系、有足够资本买得起并拿得到算力的头部巨头，将获得无可比拟的 “结构性代差优势”，从而彻底降维打击那些无法触及前沿算力资源的竞争对手。对于投资者而言，理解并锁定这一底层优势，将是下一阶段斩获超额收益的核心关键。

以下是对话全文，由 AI 辅助翻译：

> **主持人：**
> 
> 你知道的，当我们转向全球展望时，有两个主要的主题。这两个主题都需要分别来看，但它们之间也有着极其紧密的相互联系。这就是我们所说的 “现代重商主义”（Modern Mercantilism），以及——当然——人工智能（AI）。所以，或许可以借此机会谈谈你如何评估这两大力量？
> 
> **桥水基金共同首席投资官 Greg Jensen：**
> 
> 好的。我们想深入探讨一下我们目前所处的这个新篇章，即现代重商主义以及 AI 带来的技术颠覆。在这两种情况下，世界都在发生变化。如你所说，首先，现代重商主义与 AI 是交织在一起的，它们之间存在着紧密的纽带，并且两者正在同时推动并加速 “资源争夺”（Resource Grabs）。
> 
> 我所说的资源争夺是指：在这个新的现代重商主义世界中，美国正在寻找全球的 “关键卡脖子点”（Choke points），以便获取可能需要的资源。因此，双方都企图以此来巩固自己的相对优势，但这些举措对全球生产力的协同与合作等方面带来了负面影响。这绝非小事，它正在驱动着市场、推高着通胀等等。
> 
> 与此同时，AI 当然也在经历自二战以来最大规模的资本支出（Capex）扩张。这把我们带入了一个非常棘手的世界。你会得到一个 “众数结果”（Modal outcome，即最可能发生的基础情形）。如果你思考一下我们的系统化投资流程，就会知道这并不是历史上第一次发生资本支出热潮。资本支出热潮的影响通常是带来更高的利润，因为这是一家公司的利润，此时还未变成另一家公司的成本；它通常在一定程度上，尤其是在短期内，会带来更高的经济增长和更高的通胀。而进行资本支出对资本的需求通常会推高利率。那些在资本支出中处于领先地位的地方，通常会看到它们的货币升值等等。
> 
> 所以，有些连锁反应是你可以依靠的，我将其形容为一种 “众数结果”——现在看来这依然是最可能发生的情形。但这个最可能的情形，其发生概率或许也并没超过 50%，因为在这一过程中还有太多极其重要的因素需要去应对。
> 
> 在这一过程中，我们面临着 “混乱的现代重商主义”。这是特朗普总统（特朗普政府）的一项选择，它不仅是通过重商主义（Mercantilist）的视角来看待世界。这制造了风险，尽管它在谈判中可能带来一些潜在的收益，但它也带来了另一方可能发生误判等方面的风险。因此，在一个复杂的全球体系中，正以极快的速度发生着巨大变化，这存在着冲突升级的风险。这是必须要应对的一件事。
> 
> 第二点是，我们正在通过这种方式测试财政政策的极限，并在削弱体制，同时还伴随着安全风险以及广泛的 AI 颠覆。虽然说这有正常技术变革所带来的积极一面，但这场变革所带来的颠覆速度是前所未有的，必须予以深入思考和应对。
> 
> 那么，你该如何应对呢？你必须构建一个能够在符合预期的 “众数结果” 中赚钱的资产配置组合，但同时要做好准备，去应对过程中的那些重大风险和重大变化。
> 
> **主持人：**
> 
> 尽管存在所有这些风险，但这些风险并不是没人谈论。然而，股市（美股）的交易估值倍数依然处于极高水平，而美国的利率虽然略有回落，但仍处于相当稳定的区间。那么，你如何评估例如现代重商主义对如今投资组合的影响？
> 
> **桥水基金共同首席投资官 Greg Jensen：**
> 
> 好，太棒了。让我们退一步来看。我们谈论现代重商主义已经有相当长的一段时间了。在 2024 年 11 月，我写了一篇《每日观察》（Daily Observations）报告，你可能还记得，标题是《我们现在都是重商主义者了》（We're all mercantilists now）。在报告中，我阐述了我们所说的重商主义是什么意思，以及我们预期会带来的一些影响。所以我想让你了解一下目前的最新进展，以及我们如何看待最新的篇章。
> 
> 首先，当我写下 “我们现在都是重商主义者了” 时，我指出，我们进入了现代重商主义阶段。在这个阶段，政府在决定市场如何运作方面发挥了巨大作用，其核心焦点——至少在特朗普政府看来——在于如何增加国家的财富与实力。贸易逆差被视为财富的转移，而不是合作贸易体系的一部分。其优先考虑的是自给自足和 “交易型”（Transactional）的国策方法。我们当时列出的这些情况，正在一件接一件地变为现实。
> 
> 进入 2025 年，你会看到现代重商主义得到了全面的贯彻，例如在执政的 “释放日”（Liberation day）出现了二战以来最高的关税（Tariffs）。你不仅看到了关税，还看到了对盟友施加的压力，也就是那种交易型的方法——确保你付了钱。如果你要在乌克兰等地保护某人，确保你能拿到钱，诸如此类。这一切都在上演。这导致了传统盟友对美国的不信任日益加剧，以及同盟关系的转变。
> 
> 而这一切都发生在一个大量资金都集中在美国的世界里。于是人们开始产生疑问：如果你是一个加拿大人，或者是一个欧洲人，将资产组合的绝大部分配置在美国资产中，这到底有多明智？
> 
> 当然，进入今年，关于格陵兰岛的讨论变多了，还有委内瑞拉——美国在美洲看到了中国庞大的大宗商品消耗源，美国迅速改变了这一点。或许正是由于这一举措的成功，美国受到鼓舞，在伊朗采取了重大行动。显然，在伊朗的行动要复杂得多。但现在，随着霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）局势的演变，你看到了卡脖子点被变相武器化（Weaponization）的趋势在加剧，这降低了全球生产力，显然造成了各种紧张局势。
> 
> **主持人：**
> 
> 另一个我们经常收到的、而且你最近也刚写过一篇《每日观察》探讨的问题，是算力（Compute）供应与需求之间的错配。因此，我认为听你谈谈这种不平衡所带来的影响会非常有价值。
> 
> **桥水基金共同首席投资官 Greg Jensen：**
> 
> 好的，让我从 AI 的最新进展谈起，现在发生的事情实在太多了。我们之前提到了 AI 引发的资源争夺——AI 正在疯狂抢夺资源并大举兴建数据中心，而世界上根本没有足够的半导体（Semiconductors）等。我们去年所讨论的 “科学赌注”（Science bet）正在见效，稍后我会详细阐述这一点。
> 
> 除此之外，你正在迎来这个颠覆性的时刻。Claude Code 的推出将我们带入了我所说的 “巴诺书店时刻”（Barnes & Noble moment）。我们会对此展开探讨。唯一的一点——这也有些切中你刚才问到的问题——目前世界上唯一比 “算力供应” 增长还要快的东西，就是 “算力需求”。这正在导致短缺和配给（Rationing）的发生，这些都是重大头条新闻。
> 
> 在这里，深入探讨每一个方面或许会很有帮助。我想从 “科学赌注” 开始谈起。这里发生的情况是，你现在手握两个赌注。我们之前谈到的 “科学赌注”，其驱动力来自于许多投身 AI 领域的人的一种信念：他们相信如果自己开发出这种技术，就能获得重大的技术突破，从而让开发出这项技术的人在世界上变得极其强大。这就是推动资本支出不断增加的赌注。当时科学突破正在不断发生，从而提高了技术突破的确定性（Conviction），这又进一步增加了研发（R&D）、模型训练和资本支出（Capex）等。你原本在这个闭环里循环。
> 
> 而自 12 月以来，发生了一个极其显著的变化：你获得了一个 “可盈利的突破”（Profitable breakthrough）。不仅是在编程应用、Claude Code，以及在某种程度上的 Codex 中，你看到了巨大的突破，它使得 AI 实验室能够通过用户采用来创造营收。因此，这不仅是一个持续的循环——即科学突破不断发生，人们更加确信如果沿着这条路走下去就能实现通用人工智能（AGI）——而且同时它还迎来了大规模的市场采纳。这就是我所说的 “科学赌注正在见效” 的意思。你现在在编程领域拥有了一个盈利的收入视角。
> 
> 第二点我谈到的是 “巴诺书店时刻”。让我解释一下这是什么意思。所谓 “巴诺书店时刻”，意味着科学赌注正在见效，你现在迎来了应用采纳，而这正在创造颠覆。1998 年的 “巴诺书店时刻” 是指那些实体企业（Bricks and mortar companies）意识到他们必须走向线上的那一刻。每个人都必须投入资金进行投资并转战线上，因为亚马逊（Amazon）已经在线上了，我必须也到线上去。
> 
> 在那个阶段的市场中，市场开始消化 “互联网正在吞噬世界”（Internet eating the world）的预期。在那段时期，互联网泡沫股（Dot-com stocks）和纳斯达克指数（NASDAQ）大幅飙升，而世界其他地方的资产、也就是道琼斯指数（Dow）则出现下跌。就市场操作而言，那是一个极其危险的应对时期。当然，在那个案例中，它最终被证明是一个泡沫。尽管如果你把时间拉长到整个十年来看，那个大趋势最终确实是真的，但你经历了那段巨大的泡沫期。
> 
> 如果你看看今天这个版本的演变，目前市场正在消化 “AI 正在吞噬世界” 的概念，并且它是从软件（Software）开始的。你看到了 AI 改变软件构建方式的能力，公司需要改变他们构建软件的方式、改变他们的软件工程师结构等等。因此，你看到了 AI 供应链股票（AI supply chain stocks）的大幅飙升，以及最容易受到 AI 冲击的板块的下跌。
> 
> 这构成了一个非常重要的、需要努力思考的时刻，因为我相信这只是随着这项技术的铺开并产生越来越大影响而即将到来的诸多颠覆中的第一个。你可以从软件股回报率的下降中看到这一点。你经常听到有人说：“哇，软件股发生了这么大的波动，真是个错误。” 我只是希望人们从 “颠覆” 以及 “你应该为颠覆计入的风险溢价”（Risk premium）的角度来思考。这感觉像是软件股的巨大波动，但这其实只是一种转变。
> 
> 如果你看一下过去，在软件股见顶时，市场基本上是将未来十年的持续自由现金流（Free cash flow）全额计入价内，完全没有考虑任何颠覆因素。所以，基本上 100% 的主要软件公司在当时的定价里都被认为在 10 年后依然能够稳固存在。而今天，如果你看看定价发生的变化，加入了一个 “颠覆元素” 后，大约有 82% 的公司被预期能熬过未来十年的过渡期。这并不疯狂，这就是颠覆的本质。我认为这就是你在不同行业中会看到进入股票市场的风险溢价，因为重大技术正在改变这些行业的运作方式，各个行业都在经历这场竞争。
> 
> 然后，我再补充一点。我们讨论过，因为现在 AI 在实验室之外的实际使用需求非常庞大，也就是实际的 “推理需求”（Inference demand），你所看到的是需求远远超出了供应。我们一直在运用海量的数据和指标去理解世界上所有的供应情况，这种供应增长是极其巨大的。我的意思是，我们依然认为目前现有的算力供应还没有被市场充分定价，而需求的增长速度甚至比供应的增长还要快。
> 
> 这是我们的总需求与总供应图表。到今年年底，我们认为供应与需求之间的缺口将变得如此巨大，以至于它相当于 “错失了过去一年里所有的 AI 建设规模”。这就是我们明年将面临的短缺。你其实已经看到了。世界上没有足够的 AI，没有足够的算力，以至于你正看到 “配给”（Rationing）开始发生。而这是通过提高价格、限制模型访问权限来实现的。在某种程度上，在实验室内部，他们甚至不得不关闭其中的一些研究项目，因为外面根本没有足够的算力。我们目前还只是处于这一现象的早期阶段。随着需求比供应增长得更快，这个缺口将会变得更大，并将带来巨大的影响。
> 
> 最后，让我用 AI 能力被 “配给” 所带来的后果来总结这一 AI 章节，因为这些后果至关重要。通过更快地生成 AI，我们正在加剧 “赢家通吃”（Winner-take-all）的动态。由于最好的模型没有被完全分发出去，你最终陷入赢家通吃局面的概率正在增加。这非同小可。这导致前沿 AI 能力（Frontier AI capabilities）正在为那些能够接触到它们的人群创造一种结构性优势。建立这些伙伴关系以获取这些资源变得极为重要。因此，这也带来了加速且更广泛的 “颠覆循环”（Disruption loop）的潜力——那些能够接触到最佳 AI 工具、负担得起算力并能获取算力的公司，将彻底打败那些无法做到的公司。对于 AI 颠覆的下一个阶段而言，这些都是至关重要的影响。

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