--- title: "明确的法律前景：无收入则无付款" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/286876249.md" description: "《清晰法案》旨在通过将支付与利息生成分开来重塑稳定币的格局，这可能会限制稳定币的被动收入机会。随着黑石集团和摩根大通等主要金融机构推出代币化货币市场基金，该立法试图创建一种新的美元流通模式。然而，这引发了关于稳定币、代币化和支付之间关系的问题，因为遵守《天才法案》对稳定币发行者变得至关重要。不断发展的框架可能会限制利息生成，同时将稳定币定位为美国国债的零售层" datetime: "2026-05-19T08:08:01.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/286876249.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/286876249.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/286876249.md) --- # 明确的法律前景：无收入则无付款 ## 稳定币产生利息，流动性循环 立法进展顺利，预计到年中将为稳定币、代币化和去中心化金融（DeFi）发展带来多重好处。然而，**对稳定币被禁止产生被动利息的规定也将使链上未来变得不明朗**。 这种担忧并非毫无根据。从 ETF 和 DAT 到华尔街的 RWA 尝试，数字货币定价权的争夺始终存在。合规往往意味着承认一个既定框架，以稳定的名义熄灭草根创新的火焰。 ETF 牺牲了 BTCFi，DAT 造成了系统性危机，而 RWA 拒绝了现有的公链。 ETF 牺牲了 BTCFi，DAT 造成了系统性危机，而 RWA 拒绝了现有的公链。 《清晰法案》表面上压缩了像$USDT 这样的离岸美元稳定币的套利空间，但实际上，通过分离和结合支付与回报，美国试图在黄金、石油和信用之外尝试一种新的美元流通模式。支付稳定币的故事本质上已经结束；关于稳定币产生利息的篇章即将开始。三管齐下的缺失部分：支付稳定币。心系金钱学习的乐趣多于对你的期望。我一直在想，《天才法案》究竟将如何使 “支付稳定币” 的叙述成为现实？随着华尔街巨头在《清晰法案》通过前夕部署代币化策略，这种疑虑在加深。没错，我没有错；他们正在部署代币化业务以产生稳定币的利息。5 月 8 日，黑石除了 BUILD 外，计划推出两个新的 TMMF（代币化货币市场基金），名为 BSTBL 和 BRSRV。5 月 13 日，摩根大通除了 MONY 外，推出了其第二个 TMMF，JLTXX。此外，黑石明确表示，新产品是为了满足稳定币发行者日益增长的需求，摩根大通也强调遵守《天才法案》的相关资格要求。仔细查看条款可以发现，《天才法案》确实增加了关于代币化的表述，允许代币化形式的美国国债和美元作为稳定币发行的储备。这并没有明确稳定币、代币化和支付之间的关系；需要进一步探索。在《天才法案》下，稳定币发行资格分配给 OCC 的联邦特许银行机制。这些银行不能接受存款，必须保持足够的储备，防止其侵占商业银行的贷款业务。在这种背景下，政策创造了市场需求；稳定币发行者要么像 USDT 和 USDC 那样大量购买美国国债，超过许多主权国家，要么直接购买 TMMF 等 RWA 资产，这对依赖利润分享吸引用户的稳定币如 USDS/sUSDS 至关重要。这消除了认购和赎回美国国债的复杂过程；链上利润分享和实时利息生成更符合用户习惯。根据 @ElectricCapital 的数据，黑石的 BUIDL 股份中有 98% 是由各种利息稳定币发行者认购的。此外，最巧妙的地方在于，散户投资者无法直接购买代币化产品。政策塑造市场结构，这就是这项出色立法如何创造 “支付稳定币” 的秘密。一项法律不能仅仅依靠强制来迫使市场参与者遵守；否则，USDT 不会在地下存在这么多年。只有适应市场趋势，才能以最小的努力取得显著成果。 图片描述：TMMF 支持支付稳定币 数据来源：@ElectricCapital 黑石的代币化产品，虽然在链上流通，但无法 “无权限” 购买，仍需遵守 KYC、合格投资者等审核条件，基本上针对 B 端用户销售。你无法监控去中心化的个人买卖，就像美国政府无法监控现金美元的流通一样，但监控少数巨头是容易的。通过承认代币化资产，美国巧妙地构建了稳定币发行者、华尔街巨头和监管者之间可行的框架。用户收到的稳定币只能用于支付，因为它们不产生利息。一项出色的法案将稳定币和代币化绑定在一起，通过使稳定币成为美国国债的终端用户零售层，回答了之前的问题。之前，美国美元依赖于商业银行的贷款机制；未来，它将依赖于代币化公司的中介角色。套利机会，稳定币产生利息。如果《天才法案》承认代币化创造了支付稳定币，那么《清晰法案》则限制了由代币化驱动的稳定币利息生成的发展。利息生成的重要性并不在于银行业对存款流出的担忧；在摩根大通开设账户是困难的，在 Coinbase 上赚钱也是困难的。观察到在《清晰法案》下，如果用户选择质押以获取利息，理想情况下，稳定币发行者的利息来源只能是美国国债产品。然而，这引发了新的问题。像 Sky/Ethena 这样的稳定币，发行链上稳定币，并不一定需要 OCC 银行执照，因此需要新的安排来生成利息，特别是对于 DeFi。过高的监管成本是国会为 DeFi 发展做出 “宽松” 安排的根本原因。此外，美国美元需要稳定币进行分配。 图片描述：巨头争夺清晰立法 图片来源：@zuoyeweb3 这种分配主要分为两个类别：一个是巨头之间的 B 端客户获取路径，另一个是在链上和跨区域的 C 端套利发行。 在行业巨头中，关键在于对 “禁止被动利息产生” 的严格程度，其中介角色也因此有所不同。如果 DeFi 也受到限制，联盟区块链模型可能会复苏；如果相对宽松，则可能与链上稳定币进行更深层次的合作。此外，这些巨头的中介模式难以绕过。Ondo 和类似平台选择作为这些巨头的零售分销商，而 OSL 和类似平台则选择海外合规的美元稳定币轨道。继续这个思路，Sky 将多样化的 “RWA” 加入 USDS 储备，本质上是杠杆套利，微妙地将全储备转换为部分储备。一个关键的新兴需求是如何在美国国债之上提升稳定币收益。这需要更复杂的金融工程设计，这正是各种 DeFi 收益策略的用武之地。可以观察到，赚取利息的机制针对的是像$USDT 这样的离岸美元稳定币，使得黑石的 TMMF 能够替代其作为国债买家的角色。对于链上美元和合规的离岸美元，将会出现新的套利机会。它们无法持续赚取大规模的美国国债收益，必须不断促进利用增长，间接推动美元的流通和稳定购买美国国债。在这两种动态之间，用户会尽可能使用稳定币，因为持有它们会贬值，而使用产生的利息将流回美国金融系统，因为其基础资产是美国国债。这就是《清晰法案》的真正目的：在全球范围内创造对美元的个体需求。稳定币的发行需要美国国债，稳定币的利息产生也需要美国国债，最终完成循环。总之，要超越主权国家的限制，必须依赖这种对支付的刚性需求。然而，推动稳定币的采用必须依赖于像收益这样的直接机制。《天才法案》和《清晰法案》都关注稳定币与利息产生活动的纠缠。它们无法监管 DeFi 和跨区域套利，迫使华尔街作为中介来控制收益。这也提供了保证，无论《清晰法案》是否按计划通过，套利机制都不会停止。 ### 相关股票 - [JPM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM.US.md) - [BLK.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BLK.US.md) - [BTX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BTX.US.md) - [BIT.RT*.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BIT.RT*.US.md) - [BDJ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BDJ.US.md) - [BSTZ.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BSTZ.US.md) - [BIT.RT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/BIT.RT.US.md) - [JPM-M.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-M.US.md) - [JPM-C.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-C.US.md) - [JPM-D.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-D.US.md) - [JPM-L.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-L.US.md) - [8634.JP](https://longbridge.com/zh-CN/quote/8634.JP.md) - [JPM-K.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-K.US.md) - [JPM-J.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM-J.US.md) ## 相关资讯与研究 - [摩根大通发布富豪夏日书单：涵盖人工智能、领导力与柠檬美食](https://longbridge.com/zh-CN/news/286788931.md) - [传摩根大通任命 3 名全球投行联席主管 调整全球并购主管](https://longbridge.com/zh-CN/news/286364383.md) - [美债抛售暂缓，交易员关注 30 年期收益率或创 1999 年来新高](https://longbridge.com/zh-CN/news/286907704.md) - [投资者极端转空，摩根大通为何逆市喊话 “别慌”？](https://longbridge.com/zh-CN/news/286281176.md) - [摩根大通拉美调研：共识极度强烈！84% 投资者认为今年还能涨，牛市还有 20% 以上空间，45% 认为明年会有 30% 调整](https://longbridge.com/zh-CN/news/286222932.md)