--- title: "首次公开募股前的市场正在快速转向链上技术" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/287007013.md" description: "预 IPO 市场正向链上技术转变，TradeXYZ 在纳斯达克推出了首个针对 Cerabras (CBRS) 的预 IPO 永续合约。此次 IPO 定价为 185 美元，开盘价为 350 美元，允许更广泛的投资者参与。这种创新的交易模式与传统 IPO 形成对比，后者通常存在高超额认购率。即将到来的 IPO，如 SpaceX，预计将创下纪录，而 Cerabras 通过私募融资筹集了 17 亿美元。公司也在收紧股份转让规则，以规范主要股权市场" datetime: "2026-05-20T04:50:38.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/287007013.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/287007013.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/287007013.md) --- # 首次公开募股前的市场正在快速转向链上技术 来源：Castle Labs；编译：Shaw，金色财经 2026 年将是 IPO 最繁忙的一年，拥有数十年来最大的 IPO 日程。 ... 上周四，TradeXYZ 的首个 IPO 前永久合约（IPOP）工具 Cerabras（股票代码：CBRS）正式在纳斯达克证券交易所上市。其 IPO 价格重新定价为 185 美元，首日交易开盘价达到 350 美元。IPO 前永久合约（IPOPs）是用于映射未上市私营公司隐含估值的合成永久交易工具。传统 IPO 的账簿建档超额认购率通常超过 20 倍，使得合格的机构投资者和散户投资者都难以获得所需的持股。相比之下，Cerabras 对应的 IPO 前永久合约已经在 Hyperliquid 平台上交易了两周，其价格在 5 月初一度跌破 200 美元，允许各种类型的投资者轻松参与。这些链上交易市场不仅打开了投资参与渠道，它们产生的价格也吸引了全球市场的重大关注。摩根士丹利作为此次 IPO 的主承销商，在股票正式上市前密切关注 Hyperliquid 平台上的合约报价。在 IPO 的早晨，主流的合格投资者线下一级市场平台 Hiive 仅给出了 220 美元的估值；而此时，只有 TradeXYZ 提供实时公允报价，早晨的报价约为 290 美元，在纳斯达克开盘前一小时攀升至约 340 美元。Cerabras 是 TradeXYZ 推出的首个上市前永久合约试点资产。在成功转换为标准永久合约后（该合约依赖外部预言机在交易时段内锚定传统市场的官方报价），该平台正在逐步推出更多相关资产。SpaceX 已经开始交易，其原定于 6 月 12 日在纳斯达克上市。此次 IPO 将是未来几年最大的新股发行，筹集的资金将超过 Cerabras 筹集金额的 30 倍。预计不仅将创下历史上最大 IPO 的记录，还将超过沙特阿美 2019 年筹集的 1.7 万亿美元。 **** ## CBRS：市场热身阶段 **在七年内，Cerabras 通过五轮私募融资总共筹集了 17 亿美元。** 然而，普通散户投资者之前的接入渠道非常有限，几乎不可能通过 IPO 投资该股票。TradeXYZ 平台推出的 IPO 前永久合约产品彻底改变了这一局面。5 月 1 日，TradeXYZ 正式推出了 xyz:CBRS 交易对，初始参考价格为 175 美元，对应公司 4890 亿美元的隐含估值。在平台交易的早期阶段，价格不受外部市场条件的影响，而完全由买卖双方的供需以及市场对其纳斯达克开盘价的预期决定。无论 IPO 价格最初设定在 115-125 美元区间，随后提高到 150-160 美元区间，还是最终定在 185 美元，平台上交易者给出的估值始终显著高于官方 IPO 定价区间。 **任何持有加密货币钱包的用户都可以通过 TradeXYZ 参与该策略；如果持仓 14 天且股票在纳斯达克开盘价为 350 美元，最大回报可能超过 90%。** 最低交易单位限制：由于交易成本，证券公司通常不接受小规模的股权交易。 无论包装方式如何，上述核心限制都无法消除。 - 直接交易平台：如 Hiive 和 Forge，仅促进实物股份的直接转让； - 封闭式基金：如 ARKVX、VCX 和 RVI，将未上市股权打包成交易所交易基金或定期开放的产品； - 集体特殊目的实体（SPV）：如 Hiive 基金和 EquityZen 单一实体基金，建立有限责任公司以对应持有的公司股份； - 代币化 SPV：如 PreStocks 和 Jarsy，进一步将类似公司的股份发行为链上代币。此外，计划上市的公司也开始主动规范主要股权交易市场。5 月 11 日，人工智能公司 Anthropic 采取了重大措施收紧自身的股份转让规则，宣布所有未经授权的二级股权转让无效，并列出了八个相关交易平台。在同一周内，OpenAI 也发布了类似的风险警告。加密法律专家 Gabriel Shapiro 解释了法律逻辑：可撤销的转让可以通过法院批准，而绝对无效的转让从一开始就没有法律效力。这意味着整个二级股权交易链可以完全从公司的股权登记中抹去。这一打击并不是针对特定形式的资产包装，而是直接针对所有模型所依赖的基础股份转让行为。一旦股权转让在法律上无效，附加在其上的各种资产权利便失去意义。因此，与 Anthropic 和 OpenAI 相关的 PreStocks 代币在短短几天内暴跌约 40%。合成永续合约模型具有固有的独特性：整个交易链中没有实物股份转让发生。从法律上讲，它也建立了明确的边界——合约仅锚定公司的隐含市场估值，并不代表持有公司任何实际股权。公司无法宣布此类合约资产无效，监管机构无法将其归类为股权证券，证券公司也无法将其纳入传统金融资产流通系统。当然，这一模型也存在自身独特的风险：合约本身对基础实物资产没有法律追索权；标记价格完全由平台的供需决定，而不是锚定于现货资产，定价高度依赖于平台自身的流动性。正如行业专家 Borja Nera 所述，交易这些资产本质上涉及对公司隐含估值波动的押注，同时还承担资金成本、流动性、市场定价和结算相关风险等风险。此外，它不能用于与实物股票的无风险套利。虽然这绝不是投资公司股权的最安全方式，但 IPO 前永续合约的价值远超提供投资渠道；在当前稀缺未上市公司需求高峰的环境下，它作为一个高效的全球价格发现平台。该机制是否能够真正实现实时定价、持续价格发现和普通投资者的大规模接入仍有待观察，并需要市场验证。目前，已有三个链上平台实施了这一模型，OKX 交易所也在最近几周正式进入市场。其中，只有 TradeXYZ 完成了完整的 IPO 基准实时交易实施，其合约定价与纳斯达克开盘价的偏差不到 6%。以下将详细分析各种轨道模型及 TradeXYZ 领先的核心原因。IPO 前永续合约的核心价值 目前，已有四个平台推出合成的 IPO 前永续合约：TradeXYZ 和 Ventures，依赖于 Hyperliquid HIP-3 协议；Lighter，建立了自己的 L2 网络；以及集中交易所 OKX。由于各个平台计算总股本的方法不同，不同交易场所之间出现了显著的价格差异。TradeXYZ 使用 SpaceX 在其 S-1 招股说明书中披露的 118.7 亿股的实际总股本，而其他平台由于较早列出相关交易目标，统一使用估计的总股本为 10 亿股。 ## 各交易平台 IPO 前资产的定价逻辑 所有平台都在解决同一个核心问题：当没有公共现货市场作为参考时，市场标记价格应该如何确定？TradeXYZ、Lighter 和 OKX 仅使用交易所内部定价模型，而 Ventuals 倾向于将价格锚定在外部估值水平。然而，无论是参考 Hiive 平台报价、Forge 交易价格、季度 409A 估值，还是公司的上一轮融资估值，这些外部数据源本质上都存在价格滞后。相比之下，市场驱动的定价模型允许市场参与者完全自主发现价格。如果定价机制是这个交易系统核心的一半，那么资金利率就是另一半。在高市场波动时期，例如 IPO，持有成本至关重要。TradeXYZ 为其 IPO 前永续合约（IPOP）设定了 0.005 的资金利率倍数，这仅占平台标准永续合约利率的 1%。因此，在 14 天的 IPO 前交易期间，xyz:CBRS 的平均年化资金利率仅为 +1.67%。相比之下，尽管市场看涨，Ventuals、Lighter 和 OKX 仍继续使用其传统的资金利率规则，导致年化利率极高。例如，基于 14 天期间的中位数据：vntl:OPENAI 的年化利率为 31%，vntl:ANTHROPIC 达到 64%，而 vntl:SPACEX 也达到了 39%。以 SpaceX 为例：如果交易者从当前持有 xyz:SPCX 的头寸，直到该股票在 6 月 12 日正式在纳斯达克上市，他们需要支付的资金利率约为头寸名义价值的 0.1%。然而，在 Ventuals 平台上持有相同的头寸，基于其 14 天期间的中位年化资金利率 39%，持有成本将高达约 2.7%。 ## 为什么资金不断流入 TradeXYZ？ Ventuals 和 Lighter 正在努力跟上 TradeXYZ 上市前永续合约的交易活动。即使是 OKX 这样一个全球用户基础远超 Hyperliquid 的中心化交易所，并且在行业中始终排名前五，其相关类别的交易量也较低。TradeXYZ 拥有其他平台所缺乏的核心优势：成熟的现有用户基础。自 2025 年 10 月在 Hyperliquid 上推出以来，该平台已建立起针对真实资产的最大链上永续合约交易市场。截至 2026 年 5 月 18 日，该平台覆盖 77 种交易工具，包括商品、股票、指数和预上市资产，约占 HIP-3 协议每日交易量的 93% 和未平仓合约的 95%。这也反映在截至 2026 年 5 月 18 日的真实资产市场未平仓合约增长数据中：标准普尔 500 合约 xyz:SP500 的未平仓合约为 4.89 亿美元；XYZ100 指数合约... xyz:XYZ100 的持仓为 3.71 亿美元；布伦特原油 xyz:BRENTOIL 的持仓为 3.16 亿美元；WTI 原油 xyz:CL 的持仓为 1.67 亿美元；黄金 xyz:GOLD 的持仓为 1.14 亿美元。该平台的资本基础是逐步建立的。最初推出黄金和白银合约，随后推出原油合约。在 2 月底伊朗冲突期间，原油合约的日交易量达到了 16.2 亿美元；当传统金融市场关闭时，大量交易者涌向该合约，其短期交易量一度超过 Hyperliquid 平台上的以太坊合约。在推出布伦特原油合约后，该平台随后推出了七家主要美国科技巨头股票的永续合约。今年 3 月，它正式推出了合规的永续合约 XYZ100，该合约跟踪标准普尔 500。当该产品在 3 月初推出时，其未平仓合约仅为 2.13 亿美元；现在已增加到 3.71 亿美元。因此，当 xyz:CBRS 于 5 月 1 日正式推出时，该平台已经拥有了庞大的用户基础。交易者熟悉交易渠道并信任运营团队。现在，他们可以直接参与在已经用于交易黄金、原油和标准普尔 500 资产的成熟基础设施上进行的新预 IPO 资产交易。TradeXYZ 预 IPO 资产交易业务成功的核心原因在于它是整体商业化战略的自然延伸，而不是一个孤立的、匆忙推出的新项目。SpaceX 和未来计划在 2026 年 5 月 18 日 05:16 UTC，TradeXYZ 正式推出 xyz:SPCX，初始参考价格为 180 美元。在第一分钟，价格飙升至 204 美元；在第一个小时内，价格在 204 美元和 218 美元之间波动，最终收于 211.75 美元。截至撰写时，市场数据显示：标记价格 203.14 美元，日累计名义交易量 5067 万美元，未平仓合约 2549 万美元，约 42,000 笔交易。SpaceX 计划于 2026 年 6 月 12 日上市，目标估值为 1.75 万亿美元。紧随其后的是 Anthropic，计划于 2026 年 10 月上市，估值范围为 8500 亿至 9000 亿美元；OpenAI 预计将在 2026 年第四季度至 2027 年之间上市，估值超过 1 万亿美元。这三家公司合计估值高达 3.5 万亿美元。相比之下，2015 年至 2024 年间，美国 IPO 市场的平均年融资规模仅约为 500 亿美元。谁能抓住二级市场交易量，并通过价格发现牢牢占据主流金融市场的关注，谁就能取得巨大的成功，而 TradeXYZ 已经牢牢确立了自己作为行业领导者的地位。对于预 IPO 永续合约，这只股票尤其引人注目，主要是因为 SpaceX 首席执行官埃隆·马斯克。他在公司社交媒体平台 SpaceX 上拥有最大的粉丝群，并以其个人言论影响市场趋势而闻名。5 月 15 日，他批准了 SpaceX 的 1:5 股票拆分，并宣布在此次 IPO 中向散户投资者分配 30% 的股份，显著高于机构投资者的行业标准。我们拭目以待他是否能为 xyz:SPCX 交易市场带来巨大的流量和关注。无论未来发展如何，SpaceX 的 IPO 将成为资本市场的一个里程碑事件，其实时定价过程将在链上同时实施。 ### 相关股票 - 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