能繁母猪保有量下调至 3750 万头，产能去化提速！“养猪 ETF” 成左侧布局工具，年内份额增 58% 同类第一

5 月 25 日，猪肉股延续弱势，畜牧养殖 ETF 招商（516670）跟踪的中证畜牧指数年内跌超 11%，罗牛山年内累跌超 30%，牧原股份、温氏股份、海大集团等权重股跌幅亦在 20% 左右。

指数持续下跌的背后，是生猪行业的长期低迷。 根据国家统计局数据，2026 年 5 月 20 日，全国生猪（外三元）均价 9.5 元/公斤，相比年初下跌近 19%；猪粮比跌至 4:1，更是刷新历史新低，行业全面陷入亏损。

然而值得关注的是，资金开始踊跃布局周期低谷。截至 5 月 22 日，畜牧养殖 ETF 招商（516670）连续 9 个交易日获资金净流入 1.8 亿元。

猪周期现状：多信号指向 “冰点时刻”

猪周期的本质，是供需关系的时间错配。其运行逻辑清晰而经典：猪价上涨带来盈利，养殖户补栏能繁母猪，产能扩张；约 10 个月后生猪集中出栏，供大于求，猪价开始下跌；当猪价跌破成本线，行业陷入深度亏损，养殖户被迫淘汰低效能繁母猪，产能收缩；产能出清后供给不足，猪价再度回升，开启新一轮周期。

这个 “涨价—扩产—下跌—减产—再涨价” 的闭环，构成了完整的猪周期，历史上通常每 3 至 4 年完成一轮。值得注意的是，2022 年开启的这一轮周期不再呈现显著的 “单峰” 形态，而是在 2022 年 10 月和 2024 年 9 月分别出现两个高点，同时低猪价持续时间更长、亏损程度更深。

业内认为，这种新特征意味着行业出清更为缓慢而彻底，也为下一轮周期的弹性奠定了基础。

首先是猪价， 全国生猪（外三元）均价跌破 10 元/公斤，创下近十年来的最低水平。

低猪价之下，行业迎来全面亏损，衡量养殖盈利能力的核心指标——猪粮比，已连续多周低于 5:1 的一级预警线，最新数据更是跌至 4:1 一线，打破了历史最低纪录，行业进入深度亏损区间。

从上市公司数据看，2025 年养猪企业归母净利润同比下降 49.12%，而到了 2026 年第一季度，降幅进一步扩大至 182.67%，行业净利润为-65.40 亿元。一季度养猪企业毛利率均值仅 3.37%，净资产收益率（ROE）更是低至-8.12%。

中小养殖户亏损更为严重，截至 2026 年 5 月 15 日，自繁自养生猪养殖利润为-343.24 元/头，外购仔猪养殖利润为-213.54 元/头。行业自繁自养由盈转亏始于 2025 年 9 月，目前已连续亏损逾 8 个月，上市猪企完全成本普遍在 12 元/公斤以上，而市场价格早已大幅低于该水平。

开源证券在中期策略报告中提出，行业冰点已现，否极泰来可期，行业亏损或加快中小散户淘汰母猪节奏，能繁去化有望加速，行业拐点条件逐步积聚。

周期反转力量正在积蓄？

养殖行业虽然深陷冰点，但周期的本质没有变，未来猪价的弹性也在积累。

近期，农业农村部已将能繁母猪正常保有量下调至 3750 万头，产能调控绿色区域上限亦由原方案的 105% 收窄至 103%，意味着干预门槛提前触发，产能去化或将在政策引导下进一步提速。此外，方案首次将能繁母猪存栏总量 10 万头以上的大型集团企业纳入监测名单，实行年度生产备案管理，强化逆周期调节机制。

此外，淘汰母猪屠宰量虽低位回升，但淘汰母猪价格与商品猪价格的比值已升至 76.8%，表明行业尚未出现恐慌性淘汰，产能出清仍在 “温和” 进行中。这种渐进式的去化，虽然短期痛苦，却能为未来的周期反转积蓄更坚实的基础。

与此同时，上市猪企经营性现金流净额同比骤降超 90%，部分企业开始计提资产减值、淘汰高成本产能，行业整体进入了 “降本增效 + 去产能” 的艰难阶段。现金流紧张将倒逼企业加速淘汰低效产能，去化趋势已不可逆转。

今年以来，畜牧养殖板块受猪价走低拖累表现偏弱。据 Wind 数据，截至 5 月 22 日，SW 农林牧渔行业指数年内累计下跌 13.97%，跑输同期沪深 300 指数 18.62 个百分点。

长江证券指出，复盘历史来看，养殖板块最好的买点就是猪价磨底、全行业陷入深度亏损、产能加速去化的阶段，进一步推导就是未来猪价预期反转。

在这一关键窗口期，畜牧养殖 ETF 招商（516670）凭借其高 “含猪率”（养猪相关概念超 60%）和低费率等优势，成为投资者左侧布局生猪养殖产业链的便捷工具。截至 5 月 22 日，畜牧养殖 ETF 招商（516670）连续 9 个交易日获资金净流入 1.8 亿元；年内份额增幅 58%，在同类 ETF 中位居第一。

对于普通投资者来说，通过关注指数化工具，在周期低谷时进行分批布局，或是把握未来周期回暖的更优解。