--- title: "Azure 轰鸣、Copilot 加速 市场对微软的 AI 支出担忧该翻篇了" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/287490143.md" description: "微软在第三财季财报中显示，营收达到 829 亿美元，同比增长 18%，营业利润增长 20%。尽管其 1900 亿美元的资本支出计划引发担忧，但分析师认为风险已被股价消化，当前估值吸引长线投资者。微软云业务收入 545 亿美元，同比增长 29%，AI 业务年化收入突破 370 亿美元，增长 123%，显示出 AI 需求的强劲转化为实际营收。" datetime: "2026-05-25T03:42:04.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/287490143.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/287490143.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/287490143.md) --- # Azure 轰鸣、Copilot 加速 市场对微软的 AI 支出担忧该翻篇了 智通财经 APP 获悉，在科技巨头纷纷将数千亿美元押注人工智能 (AI) 基础设施的 2026 年，微软 (MSFT.US) 凭借一份全面超出预期的第三财季财报，向市场传递了一个清晰的信号：AI 需求已不再是问题，大规模资本开支正逐步转化为实打实的营收。 尽管其高达 1900 亿美元的年度资本支出计划仍令部分投资者心存顾虑，但越来越多的分析师认为，这一风险在很大程度上已被持续低迷的股价所消化，当前的估值水平为长线投资者提供了一个颇具吸引力的切入点。 **Azure 引擎轰鸣，AI 变现能力成定心丸** 财报数据显示，微软当季营收达到 829 亿美元，同比增长 18%;营业利润增长 20%，调整后每股收益增长 21%，达到 4.27 美元。对于一家市值已超过 3 万亿美元的公司而言，这绝非普通成熟软件企业的增长速度。这些数字表明，微软仍处于高速复利增长阶段，绝非逐渐走向过时的传统软件厂商。 微软云业务收入达到 545 亿美元，同比增长 29%，其中作为核心增长引擎的 Azure 和其他云服务营收同比增长 40%(按固定汇率计算为 39%)，增速不仅稳固在高位，也超出了市场的普遍预期。管理层表示，无论是从工作负载、客户群体还是地域分布来看，需求都持续超过可用容量。更令人瞩目的是，微软的 AI 业务的年化收入运转率已突破 370 亿美元，同比激增 123%，用实打实的营收数字回应了外界对于 AI 商业化前景的质疑。 剩余履约义务 (RPO) 达到 6270 亿美元，同比增长 99%，其中约 25% 预计将在未来 12 个月内确认为收入。这为微软提供了良好的收入能见度，尽管这一数据需要谨慎解读——与 OpenAI 相关的承诺会影响整体增速，若剔除 OpenAI 因素，商业 RPO 增速要低得多。但无论如何，需求端似乎已没有太多疑问。 这一强劲表现获得了华尔街的广泛认可。财报发布后，奥本海默重申了对微软股票的 “跑赢大盘” 评级。TD Cowen 的分析师在近期与微软投资者关系负责人会面后，也维持了 “买入” 评级和 540 美元的目标价，并特别强调了 Azure 的增长前景。摩根士丹利在此前的前瞻报告中便表达了对 Azure 维持高增长区间的信心，认为其渠道调查、GPU 供应改善及首席信息官调查数据均释放出积极信号。 **Copilot 业务走向台前，企业部署加速打消疑虑** 长久以来，相较于 Azure 的耀眼表现，微软面向生产力工具的 AI 助手 Copilot 的商业化进程一直是市场的疑虑所在。然而，本季度的数据有力地回应了这一关切。微软 365 Copilot 的付费席位数已突破 2000 万大关，同比激增 250%，创下推出以来的最快增速。拥有超过 5 万个 Copilot 席位的客户数量同比增长了四倍;埃森哲 (ACN.US) 目前已拥有超过 74 万个席位，包括拜耳 (BAYRY.US)、强生 (JNJ.US)、罗氏 (RHHBY.US) 和梅赛德斯 (MBGYY.US) 在内的多家全球巨头，均已承诺部署超 9 万个席位。 更关键的是，用户的使用频率和深度显著提升。Copilot 每用户查询量环比增长近 20%，管理层表示，周度 Copilot 的活跃度已与其目标持平。尽管微软尚未披露产品级别的 Copilot 全部盈利情况，但无论如何，更广泛的趋势正朝着生产、编程、安全及商业应用领域的 “订阅席位 + 按量消耗” 混合模式演进。基础订阅为微软带来可预测的收入，而基于使用量的定价则使其能够从更高强度的 AI 负载中获利。GitHub Copilot 已率先朝这一方向迈进。随着时间的推移，更多微软 AI 产品可能会沿袭这一模式。 瑞银分析师在近期的一份报告中指出，尽管维持对微软的 “买入” 评级，但承认 “要让这只股票真正获得更高的估值，围绕 M365/Copilot 的市场前景需要改善”。本季度企业端强劲的采购意愿和快速落地，恰好为打破这一僵局提供了关键注脚。 **1900 亿资本开支：是豪赌，更是需求驱动的理性布局** AI 的增长既是风险，也是机遇。更高的使用量意味着更大的收入潜力，但也需要更多的 GPU、CPU、存储及数据中心容量。每 Token 成本、资源利用率和定价纪律，正成为微软投资逻辑中比早期软件订阅周期更为关键的因素。 微软在第三财季的资本开支为 319 亿美元，其中约三分之二投向短期资产 (主要是 GPU 和 CPU)，反映出 AI 基础设施建设中很大一部分投入到了使用寿命较短、更新周期快、折旧压力大的资产中。 经营活动现金流为 467 亿美元，同比增长 26%;自由现金流为 158 亿美元。微软依然是现金生成能力极强的公司，但基础设施支出正占用经营现金流的更大份额。管理层预计第四财季资本开支将超过 400 亿美元，并预计 2026 日历年的资本开支约为 1900 亿美元，其中约 250 亿美元的增量直接源于硬件组件的价格上涨。 这些数字在市场上引发了复杂的情绪，晨星分析师在财报后直言：“谷歌 (GOOGL.US) 已赢得了巨额 AI 支出的权利，但微软还没有。” 不过，与部分投资者的担忧形成对照的是，微软管理层给出的解释展现了清晰的商业逻辑：Azure 的需求持续超越其可用算力容量，新增的每一份基础设施几乎都可以迅速转化为收入，而非闲置资产。 微软还在提升建设效率。管理层表示，自年初以来，其最大区域中新增 GPU 的 “到货至上线” 时间缩短了近 20%。最常用的 Copilot 模型的推理吞吐量提升了 40%。Maia 200 芯片已在爱荷华州和亚利桑那州投入使用，据称其每美元 Token 数比微软现有硬件中最新的硅芯片提升了 30% 以上。这虽然并未消除资本开支的风险，但支出看起来是由需求驱动，而非投机行为。 高盛对微软的资本开支逻辑就持有积极看法，其此前分析指出，微软的算力分配有着明确规划，约 70% 用于推理及 Azure 工作负载，30% 投向 Copilot 及内部研发，且新增 GPU 的分配正趋向更均衡，这使得投资的确定性有所增强。高盛甚至因此将微软目标价上调至 610 美元。 **相对估值优势显现，风险回报比获重估** 从绝对值看，微软并不便宜，但如果与谷歌相比，其估值就显得相当合理。谷歌可能是最接近的综合可比公司，因为两家公司都兼具高利润的核心业务与激进的 AI 及云基础设施投资。然而，过去一年间，谷歌股价飙升逾 120%，而微软则下跌近 8%，两者分化的走势与其基本面表现并不匹配。 如果微软估值明显更高或运营表现更弱，这种差距还容易理解。但根据 Seeking Alpha 的同业对比数据，微软在 FY1 非 GAAP 市盈率、FY2 市盈率、FY3 市盈率、远期 EV/EBITDA 以及市现率等方面均低于谷歌。收入增速大致相当，而微软的利润率水平更优——微软的 EBIT 利润率约为 46.8%，谷歌约为 32.7%;EBITDA 利润率也远高于谷歌。 Trefis 在 4 月的报告也量化了这一差距：以滚动市盈率衡量，微软为 23 倍，而 Alphabet 则高达 29 倍。考虑到微软拥有更强的利润率结构——其 EBIT 利润率高达 46.8%，远高于 Alphabet 约 32.7% 的水平——这种估值折扣似乎难以从基本面得到充分解释。 对于微软利润率的担忧主要集中在其云业务毛利率的下滑趋势上。本季度，受 AI 基础设施投入和 AI 产品使用量增加的影响，公司整体毛利率及云业务毛利率均出现同比下降，分别为 68% 和 66%，管理层给出的下一季度云业务毛利率指引也指向约 64% 的水平，如果这种下滑持续至下一季度，可能会被视为某种警示信号。 不过，得益于有效的运营成本控制和人员优化 (员工人数同比下降)，微软整体营业利润增长 20%，营业利润率微增至 46%，并且，管理层预计 2026 全财年的营业利润率仍将同比提升约 1 个百分点。 尽管 AI 领域的资本开支竞赛仍将是笼罩在科技巨头头顶的长期议题，且毛利率的短期承压不容忽视，但对于微软而言，其 AI 投入正展现出从需求确认到收入兑现的闭环。当 Azure 依旧轰鸣向前、Copilot 加速落地、而相对估值优势已开始显现时，市场或许正在为这家软件巨头重新定价。正如部分多头分析师所言，在经历了漫长的股价盘整与相对低估后，AI 资本开支的风险，可能已经不再是一个需要过度恐慌的变量。 ### 相关股票 - 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