--- title: "SpaceX 的 1.75 万亿美元首次公开募股：17 只相关概念股" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/287596644.md" description: "SpaceX 计划于 6 月 12 日在纳斯达克上市，估值为 1.75 万亿美元，标志着历史上最大的首次公开募股（IPO）。这一估值得益于其 Starlink 卫星互联网服务，该服务拥有超过 1030 万用户，并对收入贡献显著。公司分为三个部门：航天、连接和人工智能，其中 Starlink 是主要的现金来源。尽管航天部门出现亏损，但整体市场反应积极，自 IPO 招股说明书泄露以来，相关股票大幅上涨" datetime: "2026-05-26T07:27:26.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/287596644.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/287596644.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/287596644.md) --- # SpaceX 的 1.75 万亿美元首次公开募股：17 只相关概念股 作者：Merkle3s Capital；来源：X，@Merkle3sCapital ## 提前半年进行首次公开募股 6 月 12 日，SpaceX 将在纳斯达克上市，估值为 1.75 万亿美元，成为人类资本市场历史上最大的首次公开募股。这一数字超过了沃尔玛、摩根大通以及所有传统能源巨头的总和。一家仍在亏损的航天公司超越了大多数标准普尔 500 指数成分股。 但真正支撑这 1.75 万亿美元估值的，并不是在德克萨斯州反复爆炸的星舰火箭，而是头顶上超过 8000 个名为 Starlink 的小白盘。火箭只是门票；卫星互联网才是摇钱树。这种对比就是为什么市场花了一个季度来消化 SpaceX 的 IPO 招股说明书。更值得注意的是相关的概念股。自 3 月 25 日招股说明书泄露以来，TSLA 上涨了 10%，RKLB 上涨了 88%，FLY 上涨了 70%，QCOM 上涨了 56%，DXYZ 上涨了 79%——围绕 SpaceX 的金融狂潮已经持续了超过一半。现在进入的散户投资者是加入战局还是接手损失？让我们逐一分析。招股说明书中的三个面向：SpaceX 将其业务分为三个部分：太空（发射和星舰）、连接（Starlink）和人工智能（数据中心和计算能力）。听起来很平衡，但从财务上看，这是一台严重失衡的机器。Starlink 是真正的摇钱树。截至 2026 年第一季度，它拥有超过 1030 万的付费用户，贡献了集团季度收入的 61%，EBITDA 利润率高达 63%。这个数字高于大多数 SaaS 公司。在卫星互联网业务中，一旦规模效应跨越临界点，边际成本几乎为零——SpaceX 已经跨越了这个门槛。ARPU 趋势是这个故事中另一个最值得注意的方面。在 2023 年，Starlink 的平均月费在 110 到 130 美元之间；到 2024 年，随着在发展中国家的扩展，降至 90 到 100 美元；而在 2025 年下半年，由于直接面向手机的初步计划和企业级长尾用户的稀释，降至 75 到 85 美元。用户数量翻倍但每用户收入减半是一个典型的 “量驱动降价” 故事。优势在于 TAM 正在开放——印度、东南亚和非洲等低 ARPU 市场最初并不是 Starlink 早期商业模式的一部分。劣势在于毛利率将承受压力，因为低端市场的硬件补贴更高，每用户的回报期将从 14 个月延长至 22-28 个月。我们倾向于将 Starlink 视为 “用户增长优先于 ARPU” 的故事，直到 2027 年，我们不应对季度财报中 ARPU 的单点下降过于敏感，但应警惕 “用户增长 +ARPU” 同时放缓的潜在风险。人工智能业务是另一个极端。第一季度的资本支出烧掉了 77 亿美元，其中绝大部分投入了德克萨斯州孟菲斯数据中心的第二阶段。与 Anthropic 签署的计算能力合同价值每月 12.5 亿美元，听起来很有吸引力，但合同明确规定可以在 90 天内单方面终止。这意味着纸面上的人工智能收入随时可能蒸发。由于星舰的研发，太空部门持续亏损。这个业务的逻辑是：让火箭变得极其便宜，然后通过 Starlink 收取过路费，最后用人工智能数据中心消耗所有计算能力。这三块拼图缺一不可，但只有 Starlink 在产生现金。在控制方面，马斯克持有 85.1% 的投票权。这种控制结构甚至比扎克伯格在 Meta 时代的控制更为绝对，这意味着散户投资者的购买本质上是由 “信仰” 驱动的。SpaceX 在其招股说明书中提到的 TAM（总货币金额）为 28.5 万亿美元，具体分解如下：卫星宽带 1.2 万亿美元，政府和国防发射 4000 亿美元，人工智能计算能力 12 万亿美元，深空和月球经济 9 万亿美元，其余为工业航空航天。这些数字中的大多数要到 2040 年才能得到验证。TSLA：招股说明书中提到的 “隐藏主角” 87 次。如果你只能选择一只与 SpaceX 相关的股票，答案不会是火箭公司，而是特斯拉。SpaceX 的招股说明书提到特斯拉 87 次，远远超过任何其他实体。这两家公司共享一个芯片设计团队、Dojo 的计算架构，以及德克萨斯州 Terafab 芯片工厂的生产能力。马斯克在 2026 年初公开宣布的 “银河之心” 计划，基本上将 SpaceX 的计算能力与特斯拉的 FSD 训练数据池连接起来——这不仅仅是两家公司；这是一个故意分裂成两部分的科技帝国。资本市场已经在用脚投票。自 3 月 25 日提交招股说明书以来，TSLA 上涨了 10.24%。这个增幅可能看起来不如许多小型概念股那么令人印象深刻，但考虑到特斯拉的市值在万亿级别，10% 的增长意味着增加了福特汽车公司的整个市值。市场在押注什么？就是特斯拉在 SpaceX 的间接股份将在 SpaceX 的 IPO 后被重新估值。更激进的猜测是合并。市场确实有预期这两家公司将在 2027 年左右合并，但这取决于税收结构和马斯克对特斯拉董事会的耐心。我们倾向于将 TSLA 视为 SpaceX IPO 的 “高确定性边际投资”，而不是 “合并彩票”。如果你看好 SpaceX 的人工智能计算能力故事，特斯拉的 Dojo 是你可以在二级市场上直接购买的最接近版本。如果你看好 SpaceX 的现金流故事，特斯拉并不是最佳选择——它与 Starlink 没有直接的业务联系。三个直接竞争对手：RKLB、AASTS 和 FLY。SpaceX IPO 最尴尬的情况不是它自己，而是这三家公司。它们受益于 “太空股票溢价”，但必须证明它们 “不会被 SpaceX 吞并”。火箭实验室（RKLB）：一个更小的 SpaceX，唯一的替代品。 RKLB 是这一轮涨幅的王者，自三月底以来上涨了 88.85%。其逻辑非常简单：散户投资者无法购买 SpaceX，因此他们购买最像 SpaceX 的公司。火箭实验室的 Electron 小型火箭已实现商业稳定发射，而正在开发的 Neutron 中型火箭与 Falcon 9 可媲美，预计将在 2026 年底进行首次飞行。Neutron 的时间表是目前 RKLB 最敏感的变量。该公司 2024 年的目标是 2025 年底进行首次飞行，但在 2025 年中调整为 2026 年第一季度，然后在 2025 年底再次推迟至 2026 年第四季度。这两次推迟导致股价回调 15-25%，表明市场在此时的关注度极高。任何关于发动机测试、联合训练或天气窗口的消息都可能引发短期价格波动。在发动机层面，阿基米德已完成远程点火测试。其二级回收方案虽然借鉴了 Falcon 9，但已简化，选择了更保守的降落伞回收，而不是网翼。如果 Neutron 能在 2026 年底成功完成首次飞行，RKLB 将在竞争 NASA 的 NSSL 第三阶段第一条合同中占有一席之地，这是一项为期五年、价值 50 亿美元的政府订单池。相反，如果首次飞行进一步推迟至 2027 年，整个估值锚将松动——市场对 “替代” 股票的耐心是有保质期的。但 RKLB 的真正护城河并不在于其火箭，而在于其悄然转型为 “太空 IDM”——建造自己的火箭，创造自己的卫星总线，提供自己的发射服务，并运营自己的星座。这种垂直整合的方式与 SpaceX 的发展路径相同，市场愿意给予其估值溢价。风险也显而易见。如果 Neutron 延迟或首次飞行失败，整个 “替代” 故事将被市场重新定价。而 SpaceX 的 IPO 本身就是一个估值陷阱——当真正的 SpaceX 可供购买时，这个替代品还值多少钱？AST SpaceMobile (ASTS)：AT&T 的太空版 ASTS 采取了不同的路径：直接将手机连接到卫星。无需专用终端；普通的 iPhone 和 Android 手机只需抬头即可连接到太空基站。这个故事的关键在于它直接挑战与 Starlink Direct to Cell 相同的 TAM（运输和激活）。ASTS 已与 AT&T、Verizon、Vodafone 和 Rakuten 等运营商签署了合作协议，其 BlueWalker 3 实现了 14Mbps 的在轨测试速率。然而，其卫星部署远远落后于 Starlink，整个星座需要再 18-30 个月才能完全运营。ASTS 的高波动性是常态——日常价格波动 10% 是常见的。如果你的风险承受能力较低，这只股票不适合作为核心持仓。但如果你押注于 “运营商不希望 Starlink 主导”，那么 ASTS 是这一逻辑中最锋利的工具。Firefly Aerospace (FLY)：一匹强劲的黑马 FLY 是这一轮中被严重低估的股票。尽管其 +70.38% 的涨幅看似可观，但其基本面可能比 RKLB 更强。其 Alpha 火箭已完成多次商业发射，而其 Blue Ghost 月球着陆器是 NASA 商业月球有效载荷服务（CLPS）的核心承包商之一。FLY 的核心叙事是 “地月生态系统”——从低地球轨道到月球表面的全栈能力。当 SpaceX 的 Starship 将月球经济从科幻变为现实时，FLY 是最直接的受益者。它的品牌知名度不及 RKLB，但其获得 NASA 合同的能力可能在三者中最强。三者的共同风险是，在 SpaceX IPO 后，之前投资于它们的 “替代资金” 可能会被撤回并重新投入到 SpaceX 本身。这是一个典型的 “鞋子落地” 风险，需要提前减少持仓，而不是追高。合作伙伴生态系统：SATS、PL、AMZN、TMUS、QCOM、FLYX SpaceX 的 IPO 是对其合作伙伴的 “强心针”——证明生态系统本身可以创造市值，所有上下游将被重新定价。EchoStar (SATS)：主要频谱卖家 SATS 是这一生态系统游戏中的最大赢家之一。到 2025 年底，它以 85 亿美元现金加 85 亿美元 SpaceX 股票的价格将其 S 频段和部分 AWS-4 频谱出售给 SpaceX。这笔交易使 SATS 一夜之间从一家挣扎的卫星电视公司转变为 SpaceX 的主要股东。自三月底以来，SATS 上涨了 23.81%，看似温和，但这一增长并未完全反映 IPO 后 SpaceX 股票部分的估值释放。如果 SpaceX 的估值在 IPO 后保持在 1.75 万亿美元，SATS 持有的 85 亿美元股票的实际价值将远高于其账面价值。Planet Labs (PL)：最忠诚的乘客 PL 是 SpaceX 拼车发射的频繁用户，超过 90% 的卫星都是使用 Falcon 9 火箭发射的。自三月底以来上涨了 +30.76%。该公司是地球观测的领导者，每天扫描整个地球表面，并将其数据产品销售给政府、农业、保险和对冲基金。PL 与 SpaceX 之间有着真正的共生关系。SpaceX 的 IPO 不会改变 PL 的基本面，但会使市场重新评估 “地球观测” 领域的上限。如果你相信 “数据即资产” 的逻辑，PL 是这一领域中最干净的目标。亚马逊 (AMZN)：从竞争对手到合作伙伴的戏剧性转变 亚马逊的 Kuiper 星座最初是 Starlink 最大的潜在竞争者。然而，在 2025 年下半年，AMZN 意外地将部分 Kuiper 卫星发射合同授予 SpaceX，原因是 ULA 和 Blue Origin 的产能无法跟上。这是商业逻辑压倒政治立场的经典案例。对于 AMZN 来说，SpaceX 的 IPO 意味着 Kuiper 项目的可比估值出现，而亚马逊网络服务（AWS）+ Kuiper 的协同价值可能会被市场重新发现。然而，AMZN 的体量太大，SpaceX 的 IPO 更多的是一种 “边际收益”，而非核心驱动因素。T-Mobile (TMUS)：直接到手机的最佳盟友 TMUS 是 Starlink 直接到手机服务在美国的独家运营商合作伙伴。从 2025 年开始，T-Mobile 用户可以在没有信号覆盖的地区通过 Starlink 卫星发送和接收短信，2026 年扩展到语音和数据。这是一个革命性的故事，使运营商能够绕过传统基站建设。TMUS 的股价反应相对温和，但它已确保了 10 年的合作框架。如果 Starlink 直接到手机的用户渗透率超出预期，TMUS 将成为这一领域最稳定的现金流受益者。高通 (QCOM)：基础支持者 QCOM 上涨了 56.59%，这一激增让许多人感到惊讶。其逻辑在于高通与 Starlink 的卫星基带芯片、直接到手机的移动调制解调器以及 SpaceX 数据中心中的一些通信芯片之间的深度合作。QCOM 是 SpaceX 生态系统中最 “底层” 的铲子卖家。它不押注于任何单一应用，但每当某个应用爆发时，它都会获得一部分利润。这一逻辑与其在智能手机时代的地位完全一致。FlyExclusive (FLYX)：Starlink 航空分销商 FLYX 是一家私人飞机包机服务提供商，也是 Starlink 航空在私人航空领域的核心分销商之一。该公司规模小且灵活性高，但其潜在上限是明确的——私人航空市场就那么大。如果你想要灵活性，FLYX 可以提供；如果你想要确定性，FLYX 不是答案。这是一只典型的 “小盘 beta” 股票。优质渠道：GOOGL、BAC、DXYZ、XOVR、VCX。该组的特点是 “间接持有 SpaceX 股权”。在 SpaceX IPO 之前，这些是散户投资者获取 SpaceX 曝露的唯一渠道；在 IPO 之后，这一渠道的价值将发生根本变化。谷歌和 BAC：轻松获胜的巨头。谷歌持有大约 7% 的 SpaceX 股份，这是其 2015 年投资的遗留。基于 1.75 万亿美元的估值，这一股份的账面价值约为 1200 亿美元。对于谷歌来说，这是一项 “沉睡资产”，不会改变其基本面，但会为其财务报表增加大量重新估值。BAC 是 SpaceX IPO 的主要承销商之一，其承销费用预计在 5 亿到 8 亿美元之间。对于 BAC 这样规模的银行来说，这笔钱不会改变估值，但它将在本季度成为一笔 “明星交易”。资本市场喜欢明星交易。DXYZ、XOVR 和 VCX：散户投资者购买 SpaceX 股票的最后窗口。这三者本质上是 “打包 SpaceX 股权的封闭式基金”。DXYZ 是 Destiny Tech100，XOVR 是 ERShares Private-Public Crossover ETF，VCX 是 Vinia Capital。它们都通过二级市场或私募持有大量 SpaceX 股票。自三月底以来，DXYZ 上涨了 79.56%，其市场价格相对于 NAV 的溢价一度超过 200%。这是一个非常危险的信号。这一溢价仅存在于 “散户投资者没有其他方式购买 SpaceX” 的情况下。一旦 SpaceX 上市，散户投资者可以直接购买股票，这一溢价将毫无理由地消失。历史上，这种情况曾完全重复过。GBTC 在 2021 年比特币 ETF 上市之前长期保持超过 30% 的正溢价，但在 ETF 上市后立即转为超过 20% 的负折扣。DXYZ、XOVR 和 VCX 很可能会复制这一过程，由于其基础溢价甚至更高，下降幅度可能更大。如果你目前持有这些基金，你需要认真考虑：你是从 SpaceX 的估值增长中获利，还是从 “散户投资者无法接触” 的稀缺溢价中获利？如果是后者，6 月 12 日将是这一稀缺变为零的日子。 ## RDW Redwire：另一种销售太空铲的方式 Redwire 并不在媒体的概念股名单上，但我们认为它值得单独成章——因为它的投资逻辑与上述所有公司不同。 火箭公司赚取运输费用，卫星公司赚取带宽费用，而 Redwire 则赚取 \*\*"建造卫星的零部件费用"\*\*。太阳能阵列、可展开结构、相机有效载荷、太空 3D 打印设备——所有航天器所需的硬件组件，Redwire 是这个细分市场中的隐形冠军之一。 到 2025 年底，RDW 收购了专注于军事无人机和军事太空有效载荷的公司 Edge Autonomy。这次收购使 Redwire 从一家纯商业太空公司转变为一家"双重用途"的国防承包商。 在当前的美国国防预算结构中，双重用途（军事和商业）公司获得的估值显著高于纯商业公司。更有趣的是微重力制药领域。Redwire 的 PIL-BOX 微重力培养设备已经在国际空间站完成了多次蛋白质晶体生长实验。在微重力条件下生产的一些药物，其纯度远高于地球上的药物，代表了一个潜在市场规模达到数千亿美元的早期阶段行业。具体而言，PIL-BOX 目前的客户包括布里斯托尔 - 迈尔斯 - 斯奎布和礼来等领先制药公司，专注于优化单克隆抗体药物的晶体形态。地面培养只能可靠地产生一种晶体形态，而微重力则允许筛选多种晶体形态，这与不同药物的溶解度、稳定性和半衰期相关。这种商业价值不在于 “在太空中制造药物”，而在于 “利用太空数据指导地面过程”——这是一种典型的高附加值数据业务，单次实验的价格在 200 万到 500 万美元之间。进一步的应用是干细胞培养和组织工程。微重力环境下的 3D 细胞培养可以避免地面培养的沉降问题，理论上可以创造出真正的三维器官类比。这种方法仍处于临床前阶段，第一批数据进入 IND 阶段预计最早要到 2028 年。然而，一旦成功，Redwire 将不再持有与太空相关的股票，而是一只生物技术股票——估值逻辑完全不同，相应的 PS 倍数将从太空股票的 3-5 倍跃升至生物技术的 15-25 倍。RDW 当前的估值较低有三个原因：其 SPAC 历史、持续亏损以及与火箭公司相比相对微不足道的收入。\*\* 这三个原因都不影响其核心资产的质量，但都影响了散户投资者的关注。\*\* 在催化剂层面，特朗普政府的 “铁穹” 防空系统计划对 Redwire 的低地球轨道（LEO）卫星和 Edge Autonomy 的有效载荷有直接需求。这是一个可能达到数百亿美元的政府订单池。铁穹的具体技术路线图仍在评估中，但基本确认的方向是 “LEO 多层探测 + 高轨早期预警 + 末端拦截” 的多层架构，基准是升级版的以色列铁穹加上美国版的战略防御倡议（SDI）的遗产。Redwire 拥有 LEO 卫星总线，Edge Autonomy 拥有战术无人机和高空有效载荷，而 PIL-BOX 拥有太空材料和传感器测试；他们的三条业务线都可以从铁穹获得不同的分包合同。拥有这三种资产的单一中小型公司的稀缺性是 Redwire 估值故事中最容易被忽视的点。在时间线上，五角大楼计划在 2026 年下半年发布第一批招标，2027 年开始大规模采购，并在 2030 年前完成第一阶段的部署。这意味着 RDW 当前的低估值窗口可能仅持续 12-18 个月——一旦订单开始落实，市场将迅速将其重新分类为 “国防承包股票”，导致其估值倍数的结构性增加，类似于 Palantir 在 2023 年从科技股转变为国防股时的重新估值。我们不会说 Redwire 一定会成为下一个 RKLB，但其投资逻辑是 “基础设施 + 铲子销售商” 的双重属性，这比单纯押注某个火箭公司是否成功要稳定得多。如果你的投资组合已经对 RKLB 或 ASTS 有高弹性敞口，那么 RDW 是一个合理的性价比对冲选择。风险与展望：市场定价的故事回顾 17 家公司的情况后，我们需要回到最基本的问题——一切是否已经被定价？自招股说明书提交以来已经过去超过 60 天，几乎所有相关股票都出现了两位数甚至三位数的涨幅。这意味着市场已经消化了围绕 SpaceX IPO 的大部分积极消息。在 6 月 12 日，实际上市日，更可能发生的不是新一轮的广泛涨幅，而是在 “好消息已被实现” 后的获利回吐。历史模式也支持这一判断。从阿里巴巴到 Facebook，从沙特阿美到沙特阿美，所有市值超过 5000 亿美元的超级 IPO 在上市后的第一年都可能表现不佳。流动性抽离效应是真实存在的，估值锚定效应也是如此。SpaceX 自身的基本风险不可忽视。星舰仍处于测试阶段，其最近的测试飞行未能完成完整的任务配置；Starlink 的每用户平均收入（ARPU）持续下降，从早期的 130 美元/月降至目前的 80 美元/月以下；而 AI 领域正在消耗现金，其增长率远低于 xAI、OpenAI 和 Anthropic 的自营业务，这些业务也在消耗现金。我们的评估是：SpaceX 是一家伟大的公司，但其 1.75 万亿美元的估值需要在未来三年内完美执行才能维持。任何领域的问题都可能导致估值下调 20-40%。在概念股层面，差异化将比一般上涨更为显著——真正的朋友（TSLA、QCOM、SATS、RDW）和那些将被套牢的公司（DXYZ、XOVR、VCX）将在 IPO 后三个月内被市场迅速区分。尾部风险也值得单独提及。对于像 SpaceX 这样规模的公司，正常的估值波动是 20-40% 的修正，但真正导致结构性资金撤离的将是几个低概率但高度破坏性的事件：在载人任务之前星舰发生致命事故、涉及马斯克健康或法律问题的黑天鹅事件、美国政府以国家安全的名义干预 SpaceX 的股权结构，以及太空军事化竞争升级到资产损害的程度。单独来看，这些事件似乎并不太可能，但如果其中任何一个发生，将不仅影响 SpaceX 自身的估值，还会影响整个 17 家概念股领域的流动性折扣。历史上，2018 年特斯拉私有化争议和 2022 年推特收购引发的杠杆传染都表明，与马斯克紧密相关的资产并不免于尾部风险。在投资组合配置方面，我们更倾向于将 SpaceX 生态系统的总持仓控制在投资组合的 10-15% 以内，而不是仅仅因为短期收益吸引而单独押注航天主题——尾部风险是通过头寸管理而非股票选择来对冲的。每个人在火箭发射时都会仰望，但真正赚钱的时刻往往是在火箭返回地球并被回收时。 ### 相关股票 - [SpaceX.NA](https://longbridge.com/zh-CN/quote/SpaceX.NA.md) - [WMT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/WMT.US.md) - [JPM.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/JPM.US.md) - [.SPX.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/.SPX.US.md) - [TSLA.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/TSLA.US.md) - 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