--- title: "中泰证券：药店板块 26Q1 利润端延续双位数同比增长 关注 Q2 流感基数消除的加速回暖趋势" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/287688994.md" description: "中泰证券研报指出，2026 年药店板块利润将延续双位数同比增长，尽管近期股价承压。当前药房行业估值接近历史低点，具备回暖潜力。维持大参林、益丰药房 “买入” 评级，并建议关注老百姓、一心堂、健之佳等标的的回暖表现。" datetime: "2026-05-26T23:36:03.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/287688994.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/287688994.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/287688994.md) --- # 中泰证券：药店板块 26Q1 利润端延续双位数同比增长 关注 Q2 流感基数消除的加速回暖趋势 智通财经 APP 获悉，中泰证券发布研报称，2026 年 5 月中旬，医保局约谈部分线下连锁药房公司，在消费提振承压叠加强势板块资金分流影响，线下药房近期股价表现仍较为承压。从益丰估值复盘视角看，当前～13X 动态 PE 估值已接近 24Q3 的十年期历史低点 12.4X。在此时间节点，本报告以近期年报更新数据按图索骥，对线下药房短期利润增长的可持续性、中长期成长逻辑进行简要讨论。从结论看，药房行业在 26 年业绩同比向上的可靠程度较高，立足当前时点从历史估值中枢及股息率视角看，药房板块兼具估值回暖的向上弹性和红利防御属性，维持大参林 (603233.SH)、益丰药房 (603939.SH)“买入” 评级，建议关注老百姓、一心堂、健之佳等标的的触底回暖表现。 ## 中泰证券主要观点如下： **板块业绩及门店扩张节奏更新：26Q1 板块增利不增收，部分龙头门店调整回归历史稳态。** 25 全年及 26Q1 收入及毛利表现基本持平/低个位数增长，利润端双位数同比提升得益于持续推进的精细控费推进。1) 收入端：25 全年/26Q1 线下药房板块营业收入同比 1.9%/-0.1%，25 年仍在医保控费及消费复苏承压趋势下实现缓步增长，26Q1 同比增速下滑预期主要系流感导致的周期性错峰影响;2) 利润端：25 全年/26Q1，板块归母净利润实现 22.7%/10.6% 的可观增速。25 年驱动利润增长超收入主要系销售费用的精细优化;26Q1 板块销售费用率延续下降趋势，且资产关联的处置收益 + 减值损失合计值同比 25Q1 收窄。 **增收不增利背景下的成长持续性：降费仍具有持续下行空间，收入增长有望在 26 年陆续体现。** 1) 26Q1 持平主要系流感双向错峰基数影响： 26Q1，板块在 25Q4 流感药品 “去库存” 消化 +25Q1 流感药品销售高基数的双向压力下实现收入端的同比基本持平，预期在扣除流感四类药影响下，板块常规产品销售已具有回暖表现，Q2 流感基数消化后收入增速有望陆续体现; 2) 精细化降费的持续性：25FY/26Q1，板块归母净利润依次实现 22.7%/10.6% 的可观增速。25 年驱动利润增长超收入主要系销售费用的精细优化 (费用率同比下降 1.1 个百分点);26Q1 板块销售费用率延续下降趋势 (同比下降 0.3 个百分点)。从明细科目看，销售费用下降主要源自职工薪酬下降 (低效门店关停，销售团队收缩)、房租及物业费持续下滑。从近年降租表现上看，25 年板块龙头建筑面积单平米平均租金及物业费相较 21 年降幅依次在 1.9%-9.9% 区间，而同期中国百城平均商铺租金降幅达到 23.4%。参照样本城市平均表现，未来药房板块门店降租仍有可观空间。 **中长期逻辑更新：行业中长逻辑风雨砺行稳步兑现，期待可能的二阶导改善。** 参照成熟市场稳态及药房行业生态属性，国内线下药店中长期逻辑仍在行业集中度提升、医药分离推动处方外流、非药品类销售占比爬坡三个维度。从近期数据更新看，国内零售市场 1) 集中度：25 年 8 家上市公司收入占行业销售额比重 26.6%，同比提升 1.1 个百分点 (日本长期维持 70-80% 区间);2) 处方外流：24 年处方药院内外分布为 79%：21%，25、26Q1 行业处方药销售额缓爬坡 (同比增速区间 2-4%)(日本、美国市场 22 年数据，院外市场处方药占比在 70-90% 区间);3) 非药调改：25 年实体药店药品 + 中药饮片销售额占比 89.1%(美国 CVS 药房余消费者健康业务收入占比 29.4%，日本药房行业处方配药业务常年维持 15.0% 附近区间)，国内上市药房正发力推进门店非药调改。 **估值观点和投资建议：当前估值点位接近历史冰点，关注业绩改善带来的估值回暖表现。** 截至 26 M5，在消费回暖承压 + 医保合规检查常态化推进过程中，益丰动态 PE 已回落至～13 倍，估值点位在 16 年以来的 0.8% 分位数，处于历史估值的极低水位。在短期龙头门店关停节奏暂停、板块利润有望延续双位数增长之际，看好未来行业集中度提升、处方外流等行业红利持续释放。龙头公司有望凭借门店网络、供应链与处方承接能力的合规优势，持续提升产业竞争力及交付出优质的报表端答案。 **风险提示：**研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险，研报使用信息更新不及时的风险。 ### 相关股票 - [603939.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/603939.CN.md) - [603233.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/603233.CN.md) - [605266.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/605266.CN.md) - [603883.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/603883.CN.md) - [002727.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/002727.CN.md) - [600918.CN](https://longbridge.com/zh-CN/quote/600918.CN.md) - [CVS.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CVS.US.md) ## 相关资讯与研究 - [直面合规与商誉压力，老百姓大药房稳中求进迎行业回暖拐点？](https://longbridge.com/zh-CN/news/290316939.md) - [老百姓：行业出清趋势加速 推行 “关系型” 门店转型 | 直击股东会](https://longbridge.com/zh-CN/news/290217247.md) - [新股消息 | 复星安特金递表港交所](https://longbridge.com/zh-CN/news/290967475.md) - [券商板块修复，还有多少空间？](https://longbridge.com/zh-CN/news/290551354.md) - [福森药业:“帕拉米韦注射液” 获批上市](https://longbridge.com/zh-CN/news/290913536.md)