--- title: "为代理权争夺战 “储弹药”?560 亿美元收购要约遭拒后 游戏驿站火速增持 eBay 股份" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/288030026.md" description: "在 560 亿美元收购要约遭到 eBay 董事会拒绝后，游戏驿站进一步增持 eBay 股份，从 5.0% 提升至 7.8%。游戏驿站计划利用 94 亿美元现金及流动性投资储备，并获得高达 200 亿美元的债务融资承诺，推动收购。尽管遭拒，游戏驿站仍致力于推动 eBay 的重大变革，可能引发代理权争夺战。" datetime: "2026-05-29T07:53:03.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/288030026.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/288030026.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/288030026.md) --- # 为代理权争夺战 “储弹药”?560 亿美元收购要约遭拒后 游戏驿站火速增持 eBay 股份 智通财经 APP 获悉，在 560 亿美元收购要约遭到 eBay(EBAY.US) 董事会拒绝后，游戏驿站 (GME.US) 正进一步增加对 eBay 的持股。数据显示，在此前 5 月 20 日将其对 eBay 的持股比例由 5.0% 提升至 6.6% 后，游戏驿站在周四进一步将持股比例由 6.6% 提升至 7.8%。 据悉，游戏驿站计划利用其 94 亿美元现金及流动性投资储备，并配合来自多伦多道明银行最高达 200 亿美元债务融资的高置信度融资承诺，为这笔大规模收购提供资金支持。科恩此前公开批评 eBay 长期以来的资本配置方式，并表示，若双方合并，预计在交易完成后的 12 个月内，每年可削减 20 亿美元运营成本。在业务结构方面，游戏驿站计划将其剩余约 1600 家线下门店转型为 eBay 收藏品业务的本地化实物接收、履约配送以及直播电商鉴定中心。 游戏驿站此次最新增持行动表明，尽管 eBay 董事会拒绝了收购要约，游戏驿站仍高度致力于推动这家在线交易平台发生重大变革，同时凸显了该公司首席执行官瑞安・科恩推动 eBay 进行重大结构性调整的决心。此外，游戏驿站持续增持股份的行为也表明，一场争夺董事会席位的代理权大战可能即将展开，以便直接向 eBay 股东推动这笔交易。 ## 游戏驿站 “蛇吞象” 收购 eBay 遭拒 科恩在本月早些时候正式向 eBay 股东提出收购方案：每股 125 美元，其中 50% 为现金，50% 为游戏驿站股票，这一报价较 eBay 当时的股价溢价约 20%。但这组看似大方的数字背后，有一个无法回避的基本事实：游戏驿站的市值仅约 100 亿美元出头，不到 eBay 市值的四分之一 Bernstein SocGen 的分析师直言不讳地将该交易形容为 “在财务上不切实际”。这不是一次势均力敌的并购，而是一场不折不扣的 “蛇吞象”。 在收到要约仅一周之后，eBay 董事长保罗·普里斯勒在一封致科恩的信中明确表示，这项未经邀请的收购要约 “既不可信也不具吸引力”，彻底关上了谈判的大门。除了对融资结构的根本性质疑外，eBay 董事会还直接指出了合并后实体将面临的巨大杠杆和运营风险，甚至明确表达了对 “游戏驿站治理和高管激励措施” 的担忧——这几乎是不点名地指向了科恩本人在过去一周中一系列充满争议的公开行为。 ## 融资迷雾 支撑这笔交易的核心财务安排，是游戏驿站计划向多伦多道明银行借贷 200 亿美元以资助收购。但问题在于，即便是 200 亿美元的债务融资，距离 560 亿美元的总对价仍存在巨大缺口。科恩至今尚未详细说明剩余资金的筹集方案。在此前采访中被一再追问这笔钱从何而来时，科恩反复出现令人尴尬的沉默。他只是一再重复 “一半现金、一半股票” 的表述，却未能给出任何具体的融资路径。 市场对这一融资方案投下了明确的不信任票。电影《大空头》原型人物迈克尔·巴里在收购消息披露后不久便宣布已清仓全部游戏驿站股票，他在社交媒体上写道：“永远不要把债务当作创造力。” 另一位知名投资者、同样因金融危机期间做空而声名大噪的史蒂夫·艾斯曼也站在了巴里一边，直截了当地表示：“债务才是问题所在。” 更具戏剧性的是，科恩本人为筹措资金进行的一次 “行为艺术” 式尝试：他在 eBay 上挂售自己的游戏驿站纪念品——包括标价高达 14,000 美元的运动袜——声称此举意在 “帮补收购 eBay 的资本”。几小时后，他的 eBay 账户便遭到永久暂停，原因是 eBay 认定其活动危及了平台社区的安全。 这一插曲在社交媒体上引爆了火热传播，但也进一步侵蚀了这笔交易的严肃性。有批评者将其定性为一种旨在博取关注或迫使对方妥协的 “绿邮手法”，而 eBay 则顺水推舟，将科恩的整套操作框定为 “不够认真” 的噱头。一位市场观察人士评价称：“在高风险并购中，噱头能带来点击量，但无法打动贷方。” ## 合并后的 “化学反应” 幻象 值得一提的是，在科恩勾勒的收购蓝图里，一项关键逻辑支撑着整个交易的说服力——游戏驿站在全美的 1600 家零售门店，可以转型为 eBay 平台上收藏品的鉴定中心，同时充当电商商品的配送据点。科恩还提出要将部分门店改造为直播销售工作室，让卖家 “QVC、TikTok 和 Twitch 的混合体” 一样面向买家直播商品。 这一线上线下整合的 “OMO” 构想表面上看似具有某种战略美感，但正如 Wedbush 分析师的判断所揭示的深层矛盾——游戏驿站的营收主要依赖游戏硬件和收藏品销售，过去 12 个月的收入仅为 36 亿美元，而 eBay 平台的业务逻辑是轻资产、高抽成率的线上市场，两者的经济模型几乎处在两个完全不同的商业宇宙中。 合并的协同效应与其说是一个可行的商业计划，不如说是一幅尚未着色的草图。正如市场分析所指出的，游戏驿站加速关闭门店的策略本身就充满了执行风险，将这一尚在重塑中的零售网络再叠加一套全球电商平台的运营要求，其复杂程度远超现有管理团队的公开能力证明。信用评级机构穆迪此前也表示，拟议中的交易将是 “信用负面的”，并指出这将使 eBay 的债务从 70 亿美元增加到 310 亿美元。 如果科恩实现了在交易结束后的前 12 个月内削减约 20 亿美元成本的既定目标，一些融资风险可能会得到缓解。与传统的合并不同，这些削减不会来自合并业务的节省。相反，科恩表示，他将削减销售和营销等方面的支出，复制他在游戏驿站发现的那种效率。 ## eBay 拒绝收购的底气：独立转型正在奏效 eBay 之所以敢于断然拒绝来自游戏驿站的收购要约，其中一个重要原因在于其独立经营策略正处于近年来少见的良性轨道上。在首席执行官杰米·伊安诺的领导下，eBay 持续推进向高价值品类的战略转型，聚焦收藏品、时尚和电子产品等消费者对消费者业务，这些品类目前占总商品交易额的约 70%，并实现了两位数增长。 2026 年第一季度财报数据提供了有力的佐证：该公司实现营收 31 亿美元，同比增长 19%;GMV 达 222 亿美元，同比增长 18%。活跃买家数维持在 1.36 亿，其中美国活跃买家增长 6%，狂热买家增长 8%。广告收入同比增长 27% 至 5.81 亿美元，AI 驱动的卖家工具 “Magical Listing” 已生成逾 5 亿条 AI 商品信息。 轻资产模式和约 800 亿美元的年平台交易流水，意味着 eBay 可以在比一个拼凑而成的商业混合体少得多的变量下预期稳定的现金流。该公司全年营收达 116 亿美元，GMV 约 800 亿美元——面对这群实实在在的数字，科恩对 eBay 管理层 “营销支出浪费” 的指责显得苍白而缺乏支撑。普里斯勒就在信中强调道：“eBay 的独立发展计划正在奏效，合并会危及增长与盈利能力。” 此外，自 eBay 成功将其业务转向年轻消费者以来，该公司股价今年迄今已上涨 24%。将这些股票与股价波动更大的游戏驿站的股票混在一起，可能是 eBay 股东们不愿承担的风险。 ## 代理权争夺战或到来 随着 eBay 董事会的强硬拒绝，市场注意力已迅速转向下一阶段的可能走向——代理权争夺战。科恩在最初提出要约时就已经亮出了底牌——如果 eBay 董事会拒绝，他将绕过董事会，直接向 eBay 股东发起要约，并以更换董事会的方式强行推进交易。如今，游戏驿站持续增加对 eBay 持股比例的举动，表明这场代理权之争或许不久就会到来。 这并非一条容易走的路。eBay 的股东结构决定了，要赢得代理权之争，科恩需要说服一批与游戏驿站散户粉丝群体截然不同的机构股东。而这些人正在用股价投票。 自 5 月 4 日收购要约消息披露以来，eBay 股价小幅走高，而游戏驿站股价跌近 20%。市场用真金白银给出了自己的判决：投资者们并不相信科恩能以提出的价格完成融资或收购，他们奖励了抵制干扰的 eBay。摩根士丹利旗下事件驱动研究机构 Gordon Haskett 的负责人唐・比尔森给出了一个精炼的总结：“可以肯定的是，科恩首次兜售这笔交易的尝试并不顺利。” 市场的声音已经清晰可辨——融资方案尚未落地，交易概率依旧渺茫，但这并不妨碍一场潜在的代理权风暴的到来。对于这出华尔街收购大戏来说，接下来的数周将至关重要：科恩会否正式启动代理权征集程序？他能否拿出一份足以说服持怀疑态度的机构投资者的具体融资方案？eBay 是否会启动毒丸计划等更激烈的防御手段？ ### 相关股票 - 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