投资者的下一个大电动车投资机会？伯特利押注于智能底盘

负责奇瑞电动车制动系统的制造商正在加速向先进底盘技术的转型，机器人技术可能成为其衍生业务。

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关键要点：

• Bethel 已申请在香港上市，计划将资金用于开发集成制动、转向和悬挂的底盘系统。
• 智能电子控制产品已成为公司最大的收入来源，但利润率和现金流正在收紧。

不再仅仅关注电池和激光传感器，中国电动车行业的竞争现在正转向配备智能底盘系统的先进底盘。

在新能源车型中，汽车的框架正在转变为一个高科技平台，机械部件被软件或人工智能控制的电气组件所取代。 这一特征迄今为止吸引的投资者关注有限，但正逐渐成为电动车供应链中的新竞争战场。

旨在抓住这一趋势的中国公司之一，Bethel Automotive Safety Systems Co. Ltd.（603596.SH），本月申请在香港 上市，以帮助资助其雄心，CICC 担任独家保荐人。

最初专注于制动组件的公司现在希望在智能底盘系统和电子制动技术市场上取得更大突破，该市场长期以来被德国的 博世、大陆（CON.DE）和 ZF 等跨国品牌主导。

Bethel 董事长袁永梅曾在美国汽车零部件巨头 TRW（现为 ZF 集团的一部分）从事制动研发，随后回国创办了自己的公司。他于 2004 年在安徽省芜湖市创立了 Bethel。该公司最初提供传统制动产品，随后逐渐转向汽车电子。

新的制动方法使用电动机、传感器和电信号，而不是电缆和液压来减速或锁定汽车的车轮。它们包括电子驻车制动系统（EPB）、线控制动系统和电机机械制动（EMB）系统。

Bethel 的产品涵盖所有三种类型，以及与转向相关的系统。

根据申请中引用的第三方数据，该公司在 2025 年中国 EPB 和线控制动市场中均排名第一，市场份额分别为 14.2% 和 8.6%。线控制动产品使用电子制动控制，被广泛视为智能车辆的关键组件。同时，电机机械制动结合了传感器和电动机，被认为是下一代智能底盘系统的核心特征。

随着高级驾驶辅助系统的广泛采用，底盘系统正在从纯机械结构演变为能够发出智能驾驶指令的控制单元。新能源车辆和智能车型对底盘控制的需求增加，也推动了对线控制动系统、电子转向和底盘域控制器的需求。

Bethel 的营业额相应增长。从 2023 年到 2025 年，公司收入从近 72 亿元（10.6 亿美元）增加到 117.1 亿元，年复合增长率为 27.6%，而年利润从 9.11 亿元增加到 13.2 亿元。智能电子控制产品的收入从 32.8 亿元增加到 58.3 亿元，使其收入贡献从 45.5% 提升至 49.7%，超越传统制动产品，成为公司最大的盈利板块。

尽管增长，但汽车供应链的压力依然存在。Bethel 的整体毛利率从 2023 年的 19.1% 下降至 2025 年的 17.6%，而传统制动产品的毛利率则从 20.3% 降至 15.4%。经营活动产生的净现金流也从 2024 年的近 10.6 亿元降至 2025 年的 8.67 亿元。应收账款、票据应收和存货在同一期间增加，反映出公司扩张带来的应收周期延长和库存压力上升。

与奇瑞的深厚关系

值得注意的是，奇瑞汽车（9973.HK）及其附属公司长期以来一直是 Bethel 最大的客户群，而奇瑞也间接持有 Bethel 约 14.56% 的股份。2024 年，来自奇瑞及相关业务的收入占 Bethel 总收入的 45.1%，但去年降至 39%。最近的增长在很大程度上得益于奇瑞新能源车业务和出口的快速扩张，限制了 Bethel 的定价能力。

紧密的企业关系也引发了市场担忧，因中国媒体报道 Bethel 董事及董事会秘书陈忠熙因与奇瑞生态系统的关联交易披露收到上海证券交易所的口头警告和监管询问函。

Bethel 还通过收购进一步扩展底盘业务。该公司计划以 11.2 亿元收购 渝北转向50.97% 的股份，以帮助开发集成制动和转向的智能底盘。中国媒体报道表明，一旦转向业务完全整合，Bethel 每辆车的组件价值可能从不到 2000 元提升至 3500 元至 5000 元之间，可能提升每辆车的收益。

根据申请，该公司还开始开发具身机器人，利用其在转向执行器、EMB 系统和智能控制机制方面的专业知识。尽管该业务仍处于早期阶段，但投资者已开始看到汽车底盘技术与人形机器人控制系统之间的交集。

香港传统上对汽车零部件制造商的估值比中国大陆市场更为保守，这使得 Bethel 在上市后面临折价压力。香港上市的供应商如 敏实集团（0425.HK）、耐世特汽车（1316.HK）和 福耀玻璃（3606.HK）目前的市盈率约为 14 到 16 倍，而 Bethel 在上海的市盈率约为 24 倍。香港的投资者也往往更重视现金流、盈利质量和资本的高效使用，而不仅仅是纯粹的收入增长。

尽管作为中国推动汽车智能化和下一代机器人技术的一部分带来了好处，Bethel 仍面临利润下降、客户集中风险、现金流减弱和巨大的资本需求。它在香港市场的命运将取决于公司能否真正从传统的制动零部件供应商转型为智能底盘技术的提供商。

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