在监管不断收紧的情况下，2000 亿元的跨境投资需求将流向何方？

跨境投资监管持续收紧。

6 月 1 日，《国务院关于境外投资的规定》发布。该规定提到，国家禁止的境外投资非法所得将被没收，相关单位及责任人也将面临罚款。5 月 22 日，中国证券监督管理委员会（CSRC）与其他八个部门联合发布了《非法跨境证券、期货和基金业务综合整治实施方案》，对三家海外券商——富途、老虎证券和长桥，处以总计超过 22 亿元的罚款，并明确要求所有非法国内业务必须在两年内彻底清理。

根据中信证券的估计，受影响的账户资产约为 2000 亿至 2500 亿港元。在这种背景下，跨境投资需求将去向何方？对于国内投资者而言，未来将需要通过股票通、合格境内机构投资者（QDII）和跨境财富管理通等合法渠道进行海外投资。值得注意的是，强烈的跨境投资需求已经在相关投资产品中引发了连锁反应。

根据 Wind 的统计，截至 6 月 2 日，市场上超过 60% 的 QDII 基金已实施购买限制或暂停认购。多个跨境上市基金发布了溢价风险警告。华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体 ETF 和景顺纳斯达克科技 ETF 的溢价率均在 20% 左右，迫使其连续暂停交易以警示风险。此外，为了解决 QDII 额度查询困难和透明度不足的问题，多个基金销售平台推出了查询服务。6 月 2 日，包括腾讯理财、京东金融和招商银行在内的多个销售渠道推出了 QDII 额度查询工具，以便投资者实时跟踪海外基金认购额度的变化。QDII 基金是个人配置海外资产的重要渠道，也是接收回流资金的主要力量。然而，在 QDII（合格境内机构投资者）领域，投资者长期面临两个主要挑战：首先，由于外汇额度管控，产品频繁暂停认购，导致热门基金的溢价持续居高；其次，海外市场信息复杂多样，普通投资者难以选择优质的 QDII 基金。根据《财经》整理的 Wind 数据，在仍可认购的 QDII 基金中，今年有 36 只基金的收益超过 50%，但由于 QDII 额度限制，所有基金目前均暂停大额认购，最低日认购限额低至 10 元。从这些基金持仓的地域分布来看，美国股票的持仓比例差异较大，最低为 30%，最高可达 80%。一些基金持有相对较高比例的 A 股，包括天弘全球高端制造和易方达全球成长等多个产品，A 股持仓超过 30%。一些产品还通过港股、台股和韩股来分散投资组合。“我以为我买的是跨境产品，结果还是 A 股。” 最近，许多投资者在小红书上抱怨一些 QDII 基金在美股中的纯度较低。热门产品的大规模认购现在受到严重限制，进一步放大了二级市场的溢价。Wind 数据显示，截至 6 月 2 日，18 只 QDII 基金的溢价率超过 9%，跟踪的股票包括纳斯达克、原油、港美互联网和半导体。

其中，今年回报最高的 QDII 基金是华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体 ETF，自年初以来回报率达到 95%，在交易所的溢价约为 20%。华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体 ETF 的受欢迎程度与两个因素密切相关：首先是人工智能行业周期的爆炸性增长；其次是产品的稀缺性。该基金是 A 股市场中唯一直接投资韩国市场的 ETF，跟踪中韩证券交易所的中韩半导体指数，涵盖两国的核心半导体公司。其前十大持股包括三星电子、SK 海力士和寒武纪。其中，三星电子和 SK 海力士共同占基金净资产的近 35%。与 QDII 基金的痛点相比，如认购限制和高额的交易所溢价，港股通因其制度优势成为跨境投资的首选路径。作为满足港股配置需求的最直接和成熟的渠道，港股通覆盖 700 多只股票，可以以人民币结算，不占用外汇额度，也没有 QDII 基金普遍存在的高额交易所溢价问题。目前，个人投资者需要满足两个硬性门槛才能开通港股通账户：在开通账户前的 20 个交易日内，证券账户的日均证券资产不得低于 50 万元人民币，并且必须通过香港股市投资者适合性知识评估。港股通项目消除了开设海外账户和获得外汇批准等繁琐程序。一旦激活，投资者可以直接使用现有的 A 股账户交易港股。此外，港股通系统还提供了专门的 ETF 投资渠道——南向 ETF 通，为投资者提供了更灵活的海外资产配置选择。根据香港交易所的数据，相关港股通 ETF 的交易量近年来加速增长，预计 2025 年日均成交额将达到 39 亿港元，同比增长 61.7%。南向 ETF 通的合格产品范围在过去两年中不断扩大。2025 年 11 月，南向 ETF 通的范围从港股扩展到包括投资美国股票的 ETF，使合格产品数量从 17 只增加到 23 只。从 2026 年 5 月 6 日起，新增 8 只在香港上市的 ETF 进入南向名单，使合格产品总数达到 31 只，进一步扩展了合格资产的范围，涵盖韩国、日本和澳大利亚等市场。这次扩展的亮点之一是 CSOP FTSE 香港韩国科技 + 指数 ETF，该 ETF 也是过去一个月通过南向通项目资金流入最多的 ETF。作为唯一通过港股通覆盖韩国科技股的 ETF，CSOP 香港韩国科技 ETF 约 65% 配置于香港科技股，约 35% 配置于核心韩国科技资产，持有全球内存芯片领导者如三星电子和 SK 海力士的显著股份。该基金的投资组合还包括香港科技领军企业如中芯国际、阿里巴巴和小米集团。

从市场表现来看，韩国 KOSPI 指数今年累计上涨超过 108%，高盛最近将 KOSPI 的 12 个月目标从 9000 点上调至 12000 点。南方香港 - 韩国科技 ETF 年初至今的涨幅为 41.27%，在所有香港股票通 ETF 中排名第一。除了南方香港 - 韩国科技 ETF，本轮新增的跨市场基金也值得关注。易方达高股息 ETF 目前是香港股票通 ETF 中唯一跨越三个市场的高股息 ETF，其核心持仓的 65% 配置在香港股票通的金融和能源蓝筹资产上，35% 则投资于日本和澳大利亚等成熟市场的高股息公司。易方达人工智能 ETF 涵盖在香港和美国上市的核心人工智能公司，选择 50 只成分股。其前五大持仓为 Nvidia、SMIC、华虹半导体、地平线机器人和阿里巴巴。尽管资金迅速流入香港股票通南向 ETF，但其 50 万元的高门槛却阻碍了许多投资者。相比之下，互认基金的参与门槛要低得多，互认基金有独立的配额机制，不与 QDII 配额冲突。简单来说，互认基金是允许海外基金在中国大陆销售、同时允许大陆基金在海外销售的跨境投资机制，主要分为北向基金和南向基金两大类。Wind 数据显示，目前共有 174 只北向互认基金（不同的份额类别单独计算），投资范围覆盖香港、亚太地区和美国等主要市场。互认基金提供多种份额类别，涵盖人民币、美元和港币等多种货币，并包括累积分红和定期分红等不同类型。以摩根大通国际债券为例，它提供六种类型：摩根大通国际债券 - PRC CNY 对冲累积、摩根大通国际债券 - PRC CNY 对冲月度分红、摩根大通国际债券 - PRC CNY 累积、摩根大通国际债券 - PRC CNY 月度分红、摩根大通国际债券 - PRC USD 累积和摩根大通国际债券 - PRC USD 月度分红。其中，人民币份额以人民币赎回和申购，而人民币对冲份额在定价基础上进一步锁定汇率风险，适合不想承受汇率波动的投资者。美元份额以美元赎回和申购。累积份额将再投资分红，适合长期持有。当前，投资于香港、亚洲和亚太地区的产品在互认基金中占主流。具体而言，投资于中国大陆和香港的产品主要分布在金融、医疗保健和电信服务等行业，其前十大持仓几乎都包括腾讯控股和阿里巴巴中的一个或两个，例如摩根士丹利香港基金、恒生中国企业指数基金和中银香港香港股票基金。投资于亚洲和亚太地区的产品几乎都以台积电作为其最大持仓，三星电子和 SK 海力士也频繁出现在这些产品的前十大持仓中，例如安联香港 - 亚太新动力高股息基金、摩根士丹利亚洲股票高收益基金和东亚联合银行亚太多元化收益基金。此外，投资于全球市场，重点关注美国市场的产品，其最大持仓均为 Nvidia，并且还持有苹果、谷歌和微软等美国高科技公司的重要股份，例如中银香港全球股票基金、安联香港 - 灵活配置增长 M 和百达战略收益基金。需要注意的是，互认基金的赎回相对较慢，通常需要 5-10 个工作日（在极端情况下可能更长）。不过，购买渠道逐渐扩大，目前在支付宝、天天基金等主流互联网平台以及许多银行均可购买。