<p>高盛发布了一份报告，重新评估了五个关键的投资者辩论话题，这些话题正在塑造中国人工智能模型的格局：1）美国和中国人工智能模型之间的竞争动态；2）中国模型提供商之间日益激烈的价格竞争；3）代币的指数级增长驱动因素，以及企业或消费者端的代理是否能够证明随着全球消费规模向万亿级代币的增长而激增的代币账单；4）超大规模云计算公司的资本支出/自由现金流展望；5）代理人工智能的形式因素及代理之间的干扰。</p>
<p>该券商预测，到今年年底，中国每日代币使用量将达到 350 万亿（到 2026 年 12 月相当于每月 105 万亿代币）。云计算和数据中心子行业仍然是其对 2026 年下半年的最青睐领域（主要推荐仍然是：阿里巴巴集团控股有限公司（09988.HK）-0.800（-0.673%）空头卖出 595.42 百万美元；比例 16.631%（BABA.US）（被纳入其亚太地区信念清单买入），GDS 控股有限公司（09698.HK）+1.680（+5.185%）空头卖出 52.57 百万美元；比例 47.506%，VNET 集团公司（VNET.US）和金山云控股有限公司（03896.HK）-0.060（-1.014%）空头卖出 18.54 百万美元；比例 9.101%（KC.US））。尽管第一季度现有产能扩张和提升速度低于预期，但该券商预计云服务价格上涨和持续的代币扩张将推动云收入增长和利润扩张，同时超大规模云计算公司的资本支出将增加。它现在估计字节跳动、百度、阿里巴巴和腾讯（00700.HK）+14.600（+3.271%）空头卖出 20.1 亿美元；比例 18.708%（BBAT）将在 2026 年全年记录 1000 亿美元的总资本支出，且下半年的权重更高，支持数据中心在下半年的季度环比加速增长。</p>
<p>与此同时，至今为止较弱的宏观经济和消费趋势使得该券商将游戏和娱乐的投资优先级提升至第二位（网易（09999.HK）-1.900（-1.012%）空头卖出 124.98 百万美元；比例 28.909%（NTES.US）是新的推荐，连同腾讯（00700.HK）+14.600（+3.271%）空头卖出 20.1 亿美元；比例 18.708%），同时将电子商务和出行的优先级降至第三位（但重申京东（09618.HK）-0.400（-0.352%）空头卖出 152.02 百万美元；比例 31.996%（JD.US）作为 2026 年下半年的关键推荐，因为它认为第二季度将是其最艰难的同比比较季度，预计收入和利润将在下半年恢复同比增长）。在人工智能模型公司（排名第四）中，它强调了 MINIMAX-W（00100.HK）-33.000（-6.496%）空头卖出 78.14 百万美元；比例 14.554%，指出年复一年的收入潜力和吸引人的风险回报偏斜。</p>
<p>该券商认为阿里巴巴集团控股有限公司已经触底其每股收益下调周期（预计在 2026 年下半年每股收益将出现拐点），而腾讯（00700.HK）+14.600（+3.271%）空头卖出 20.1 亿美元；比例 18.708% 已经在估值倍数上触底（12 倍，已经是中国和全球同行在周期性下滑期间的最低水平）。这些都是股价支撑的潜在迹象，预计在 2026 年下半年将出现拐点。（ad/u）（香港股票报价延迟至少 15 分钟。空头卖出数据截至 2026-06-09 12:25。）（实时流媒体美国股票报价；除所有场外报价外，均延迟至少 15 分钟。）</p>

Snowflake AI 账户单季从 9,100 增至 13,600，股价暴涨 37%；Agentforce ARR 突破 12 亿美元、同比增长 205%；超算四巨头 2026 年资本开支合计逾 6,000 亿美元持续砸向 AI 基础设施。SaaS 末日论开始翻车，你觉得应用层变现拐点真的到了吗？

<p>Snowflake AI 账户单季从 9,100 增至 13,600，股价暴涨 37%；Agentforce ARR 突破 12 亿美元、同比增长 205%；超算四巨头 2026 年资本开支合计逾 6,000 亿美元持续砸向 AI 基础设施。SaaS 末日论开始翻车，你觉得应用层变现拐点真的到了吗？</p>

千亿算力铺路，SaaS收割季来了！

万国数据-SW

万国数据

金山云

世纪互联

<p>高盛预测，到年底，中国每日人工智能代币的使用量将达到 350 万亿，推动云收入增长。该公司将云和数据中心子行业视为 2026 年下半年的最受青睐领域，推荐阿里巴巴、GDS Holdings、VNET Group 和金山云。它预计 2026 年主要科技公司的总资本支出将达到 1000 亿美元，以支持数据中心的加速增长。游戏和娱乐被优先考虑为第二，而电子商务则被降级为第三</p>

<p>G Sachs published a report re-evaluating five key investor debate topics shaping the landscape of China AI models: 1) competitive dynamics between US and China AI models; 2) intensifying price competition among China model providers; 3) exponential Token growth drivers and whether enterprise or consumer-side agents can justify surging Token bills as global consumption scales toward quadrillion-level Tokens; 4) capital expenditure/free cash flow outlook of hyperscalers; and 5) the form factors of Agentic AI and interference among agents.</p>
<div class="lb-trans"><p>高盛发布了一份报告，重新评估了五个关键的投资者辩论话题，这些话题正在塑造中国人工智能模型的格局：1）美国和中国人工智能模型之间的竞争动态；2）中国模型提供商之间日益激烈的价格竞争；3）代币的指数级增长驱动因素，以及企业或消费者端的代理是否能够证明随着全球消费规模向万亿级代币的增长而激增的代币账单；4）超大规模云计算公司的资本支出/自由现金流展望；5）代理人工智能的形式因素及代理之间的干扰。</p>
</div><p>The broker forecasts that by the end of this year, China daily Token usage will reach 350 trillion (equivalent to 10.5 quadrillion Tokens per month by December 2026). The cloud and data center subsector remains its most favored area for 2H26 (key recommendations remain: Alibaba Group Holding Limited (09988.HK) -0.800 (-0.673%)  Short selling $595.42M; Ratio 16.631%  (BABA.US) (included in its Asia Pacific Conviction List Buy), GDS Holdings Limited (09698.HK) +1.680 (+5.185%)  Short selling $52.57M; Ratio 47.506%  , VNET Group, Inc. (VNET.US) and Kingsoft Cloud Holdings Limited (03896.HK) -0.060 (-1.014%)  Short selling $18.54M; Ratio 9.101%  (KC.US) ). Despite slower-than-expected existing capacity expansion and ramp-up in 1Q, the broker expects cloud service price hikes and continued Token expansion to drive cloud revenue growth and margin expansion, alongside higher capital expenditure by hyperscalers. It now estimates that ByteDance, Baidu, Alibaba and TENCENT (00700.HK) +14.600 (+3.271%)  Short selling $2.01B; Ratio 18.708%  (BBAT) will record total capital expenditure of USD100 billion for full-year 2026, with a higher weighting in 2H, supporting accelerated QoQ growth for data centers in 2H.</p>
<div class="lb-trans"><p>该券商预测，到今年年底，中国每日代币使用量将达到 350 万亿（到 2026 年 12 月相当于每月 105 万亿代币）。云计算和数据中心子行业仍然是其对 2026 年下半年的最青睐领域（主要推荐仍然是：阿里巴巴集团控股有限公司（09988.HK）-0.800（-0.673%）空头卖出 595.42 百万美元；比例 16.631%（BABA.US）（被纳入其亚太地区信念清单买入），GDS 控股有限公司（09698.HK）+1.680（+5.185%）空头卖出 52.57 百万美元；比例 47.506%，VNET 集团公司（VNET.US）和金山云控股有限公司（03896.HK）-0.060（-1.014%）空头卖出 18.54 百万美元；比例 9.101%（KC.US））。尽管第一季度现有产能扩张和提升速度低于预期，但该券商预计云服务价格上涨和持续的代币扩张将推动云收入增长和利润扩张，同时超大规模云计算公司的资本支出将增加。它现在估计字节跳动、百度、阿里巴巴和腾讯（00700.HK）+14.600（+3.271%）空头卖出 20.1 亿美元；比例 18.708%（BBAT）将在 2026 年全年记录 1000 亿美元的总资本支出，且下半年的权重更高，支持数据中心在下半年的季度环比加速增长。</p>
</div><p>Meanwhile, weaker macroeconomic and consumption trends quarter-to-date have led the broker to raise the investment priority of gaming and entertainment to second place (NTES-S (09999.HK) -1.900 (-1.012%)  Short selling $124.98M; Ratio 28.909%  (NTES.US) is a new recommendation, alongside TENCENT (00700.HK) +14.600 (+3.271%)  Short selling $2.01B; Ratio 18.708%  ), while downgrading e-commerce and mobility to third place (but it reiterates JD-SW (09618.HK) -0.400 (-0.352%)  Short selling $152.02M; Ratio 31.996%  (JD.US) as a key recommendation for 2H26, as it believes 2Q will mark its toughest YoY comparison quarter, with revenue and profit expected to resume YoY recovery in 2H). Among AI model companies (ranked fourth), it highlighted MINIMAX-W (00100.HK) -33.000 (-6.496%)  Short selling $78.14M; Ratio 14.554%  , citing upside potential in annual recurring revenue and an attractive risk-reward skew.</p>
<div class="lb-trans"><p>与此同时，至今为止较弱的宏观经济和消费趋势使得该券商将游戏和娱乐的投资优先级提升至第二位（网易（09999.HK）-1.900（-1.012%）空头卖出 124.98 百万美元；比例 28.909%（NTES.US）是新的推荐，连同腾讯（00700.HK）+14.600（+3.271%）空头卖出 20.1 亿美元；比例 18.708%），同时将电子商务和出行的优先级降至第三位（但重申京东（09618.HK）-0.400（-0.352%）空头卖出 152.02 百万美元；比例 31.996%（JD.US）作为 2026 年下半年的关键推荐，因为它认为第二季度将是其最艰难的同比比较季度，预计收入和利润将在下半年恢复同比增长）。在人工智能模型公司（排名第四）中，它强调了 MINIMAX-W（00100.HK）-33.000（-6.496%）空头卖出 78.14 百万美元；比例 14.554%，指出年复一年的收入潜力和吸引人的风险回报偏斜。</p>
</div><p>The broker believes Alibaba Group Holding Limited has bottomed its EPS downgrade cycle (with an inflection in EPS expected in 2H26), while TENCENT (00700.HK) +14.600 (+3.271%)  Short selling $2.01B; Ratio 18.708%  has bottomed in valuation multiples (at 12x, already the lowest level among China and global peers during cyclical downturns). These are potential signs of share price support, with an inflection anticipated in 2H26. (ad/u)(HK stocks quote is delayed for at least 15 mins.Short Selling Data as at 2026-06-09 12:25.) (Real-time Streaming US Stocks Quote; Except All OTC quotes are at least 15 minutes delayed.)</p>
<div class="lb-trans"><p>该券商认为阿里巴巴集团控股有限公司已经触底其每股收益下调周期（预计在 2026 年下半年每股收益将出现拐点），而腾讯（00700.HK）+14.600（+3.271%）空头卖出 20.1 亿美元；比例 18.708% 已经在估值倍数上触底（12 倍，已经是中国和全球同行在周期性下滑期间的最低水平）。这些都是股价支撑的潜在迹象，预计在 2026 年下半年将出现拐点。（ad/u）（香港股票报价延迟至少 15 分钟。空头卖出数据截至 2026-06-09 12:25。）（实时流媒体美国股票报价；除所有场外报价外，均延迟至少 15 分钟。）</p>
</div>

G Sachs: Cloud and Data Center Subsector Still Most Favored for 2H; Recommends Alibaba Group Holding Limited , GDS Holdings Limited , VNET Group, Inc. , Kingsoft Cloud Holdings Limited

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高盛表示，云和数据中心子行业在下半年仍然是最受青睐的领域；推荐阿里巴巴集团控股有限公司、GDS 控股有限公司、Vnet 集团、金山云控股有限公司