--- title: "SaaSmageddon 并未结束，只是暂时中止" type: "News" locale: "zh-CN" url: "https://longbridge.com/zh-CN/news/289193574.md" description: "软件股票在 IGV ETF 的带领下，从四月的低点反弹了近 45%，接近历史高点。尽管技术指标和宏观因素支持这一反弹，但基本面风险依然存在。人工智能通过三波浪潮威胁 SaaS 模型：取代点解决方案、压缩定价权，以及迫使转向低利润的基于消费的模型。文章区分了由贝塔驱动的反弹和对 AI 原生公司的信心投资" datetime: "2026-06-09T12:55:00.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/289193574.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/289193574.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/289193574.md) --- # SaaSmageddon 并未结束，只是暂时中止 **➕ 在 X 上关注 Luke** 📺 **查看我们的播客：成为指数型** 两个月前，软件股正在自由下跌。今天，它们距离历史最高点仅一步之遥。 同样的公司。同样的 AI 威胁。完全不同的价格。 发生了变化。值得问的问题是——_在你追逐这波反弹之前_——究竟是什么改变了。 ## 没有人预见到的 SaaS 反弹——以及它实际上意味着什么 **iShares 扩展科技软件 ETF** (**IGV**) _——_ 软件股的基准指数——刚刚意外反弹。 回到四月，IGV 的水平几乎比历史最高点低了 40%，处于熊市区域。人们开始质疑整个行业是否还有未来。其中一些问题是合理的——稍后会详细讨论。 但随后反弹开始了。IGV 在几周内从低点反弹了 45%。它轻松突破了 50 日、100 日和 200 日移动平均线，仿佛它们根本不存在。今天，它距离历史最高点不到 10%。 这种从 200 周移动平均线反转的情况在过去 15 年中仅发生过几次。每次——在 2011 年底、2016 年初和 2023 年初——都成为了世代购买机会。 从技术上讲，这波反弹看起来是真实的。机构资金迅速回归。市场定位不再被洗牌。宏观背景——没有衰退、关税缓和、AI 资本支出周期全速运行——都在支持这一趋势。 对于交易者来说，在短期内与这一趋势对抗可能是一个失败的游戏。 ## 反弹未能解决的问题：三波 AI 威胁仍在困扰 SaaS 现在，这里有一个不太舒服的真相：股价恢复了。基本风险却没有。 多年来，华尔街热爱软件即服务（SaaS）商业模式。企业每月按员工支付费用，以访问管理其某些运营部分的软件平台——销售管道、费用报告、项目时间表、创意资产。 经常性、可预测、高利润的收入。 AI 现在正在拆解使这些公司最初价值数千亿的商业模式。 这种颠覆以三波不同的方式展开，每一波都比前一波更具威胁性： ### 第一波：点解决方案的消失 AI 代理现在可以在没有 SaaS 订阅的情况下执行任务。为什么要为每位员工每月支付 15 美元，而 AI 现在可以以更低的成本管理任务？最低价值的软件产品首先被削弱，速度正在加快。 ### 第二波：价格压缩的挤压 对于中型市场的横向平台——即项目管理、客户关系管理、协作工具——威胁更微妙但同样危险。AI 正在降低离开这些平台的转换成本。 如果 AI 代理能够以更低的价格复制软件平台的许多功能，客户不一定会立即流失。但他们开始进行谈判。续约率下降。定价能力消失。 这些是伪装成高倍数的低倍数业务。 ### 第三波：商业模式的颠覆 即使是最大的、最根深蒂固的平台公司——那些拥有大型企业关系和真正数据护城河的公司——也将生存下来。然而，为了做到这一点，他们必须从基于座位的订阅业务转变为基于消费的 AI 平台。 基于使用的定价听起来现代而令人兴奋。但它的利润率和倍数本质上低于华尔街为其支付 30 倍收入的模型。这不是危机。但这是一个永久的结构性重置。 ## 贝塔与信念：如何判断哪些软件股票值得反弹 IGV 是作为一个整体上涨的。它不会以那种方式下跌。 当宏观情绪翻转——恐惧转为贪婪，机构资金重新承担风险——它首先购买整个行业的所有股票，然后再问问题。这就是 IGV 的情况。 然而，在该 ETF 内，有些公司拥有真正的 AI 原生商业模式，将在这一过渡中实现复合增长，而有些公司则仅仅依赖纯贝塔，下一次 AI 展示其能力时将重新测试其低点。 ### 复合增长者：随着 AI 的普及而受益的 SaaS 股票 值得持有的名字是那些构成 AI 经济神经系统的公司——基础设施、安全性、可观察性和物理世界数据。 **Palantir**(**PLTR**)、**CrowdStrike**(**CRWD**)、**Palo Alto Networks** (**PANW**)、**Datadog**(**DDOG**)、**Axon**(**AXON**)、**Samsara**(**IOT**)：这些企业直接受益于一个更多 AI 代理在运行、更多数据被处理、更多攻击向量需要强大防御的世界。 ### 衰退者：基于宏观而非基本面的 SaaS 股票 然后是那些在这次反弹中值得抛售的名字。这就是 SaaSmageddon 理论最严厉的地方。 更广泛的 SaaS incumbents——传统的 CRM 平台、创意工具套件、人力资源和薪资软件、项目管理工具——面临更复杂的道路。有些正在积极投资 AI，可能会在过渡中生存。但许多公司依赖宏观顺风而非基本面的改善，他们的定价能力故事随着每一次 AI 能力的提升而变得越来越难以讲述。 **Workday**(**WDAY**)、**HubSpot**(**HUBS**) 和 **Adobe**(**ADBE**) 都面临来自第二波和第三波的巨大压力——在宏观顺风下强劲反弹，而他们的定价能力故事却在悄然侵蚀。 目前市场上最具讽刺意味的空头之一是 **UiPath**(**PATH**) — 一家专注于自动化工作流程的公司，现在却被更好的自动化所颠覆。UiPath 的商业模式建立在机器人流程自动化之上：软件机器人模拟人类的点击、击键和在传统企业系统中的导航。它向企业客户收取高额费用以部署和管理这些机器人。现在，AI 代理可以以更低的成本完成相同的工作 — 甚至更多 — 而无需 UiPath 所要求的严格规则基础脚本，也不需要专门的实施团队。曾被视为自动化未来的产品正被其下一个版本所淘汰。机器人正在吞噬机器人制造商。 ## 结论：掌控神经系统，淡化工作流程 在短期内，没有理由对软件股票持激进的看空态度。技术形势与近年来相比非常良好，机构的持仓支持持续上涨，宏观背景也没有与市场趋势相悖。 但展望未来 12 到 24 个月？市场推迟的基本面清算仍在到来。企业 AI 采用数据 — 续约率、流失模式、价格让步 — 将在接下来的几个季度的财报电话会议中开始显现。随着这一过程的进行，AI 原生复合型企业与基于 Beta 的反弹之间的区别将变得无法忽视。 **掌控神经系统。淡化工作流程。** 随着 AI 的普及而变得更有价值的软件 — 安全性、可观察性、数据基础设施、物理世界智能 — 值得在你的投资组合中占据一个永久的位置。其余的则值得怀疑，无论今天的图表看起来多么好。 这次反弹明确表明了一件事？市场不会等待许可。 当机构资金决定软件再次值得拥有时，它在几周内一次性回流，几乎没有给大多数散户投资者反应的时间。 当 **OpenAI** 和 **Anthropic** 提交 S-1 文件时，同样的事情将会发生 — 不过这次的重新定价不会局限于一个行业。它将同时波及整个 AI 生态系统。 我已经绘制了我认为资金首先落脚的地方。不是 IPO 本身 — 而是它们背后的公司，华尔街将在文件公开的瞬间被迫重新定价。 **这是完整的图景 — 包括我认为会首先动的具体公司名称。** ### 相关股票 - [IGV.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IGV.US.md) - [PLTR.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/PLTR.US.md) - [CRWD.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/CRWD.US.md) - [PANW.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/PANW.US.md) - [DDOG.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/DDOG.US.md) - [AXON.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/AXON.US.md) - [IOT.US](https://longbridge.com/zh-CN/quote/IOT.US.md) ## 相关资讯与研究 - [从被质疑到开始修复，软件股开始被市场重新看见了？](https://longbridge.com/zh-CN/news/287918211.md) - [红杉对话 Serval 创始人：入职时你以为的工作，80% 都是不该存在的流程：AI 原生思维如何吃掉企业软件](https://longbridge.com/zh-CN/news/288132976.md) - [AI 让软件无限供给以后，真正稀缺的是什么？](https://longbridge.com/zh-CN/news/289003591.md) - [AI 焦虑席卷华尔街，全球私募股权科技并购额暴跌 70%](https://longbridge.com/zh-CN/news/289077243.md) - [Wavestone 首席执行官：AI 恐慌交易将令 IT 股继续承压一年](https://longbridge.com/zh-CN/news/289058001.md)