据报道，在美团与叮咚的交易之后，阿里巴巴正考虑对 Pupu 进行一笔超大规模的竞标

阿里巴巴 reportedly 正在为区域在线杂货商 Pupu 提供 15 亿美元的报价，超过之前竞标者提供的 6 亿美元的两倍。

图片来源：Bamboo Works

关键要点：

• 阿里巴巴 reportedly 正在为 Pupu 提供 15 亿美元的报价，Pupu 是中国南方富裕的福建省的主导在线杂货商
• 该报价是美团为全国在线杂货商叮咚支付的 7.17 亿美元的两倍，随着中国即时商业战争的资产竞争加剧。

就在几个月前，其中一位竞争对手同意支付 7 亿美元收购一家具有全国覆盖的在线杂货商，电子商务巨头 阿里巴巴集团控股有限公司 (NYSE: BABA) (9988.HK) reportedly 正在为一家区域参与者出价两倍于该金额。

根据上周五彭博社的一份报告，有几个因素解释了阿里巴巴 reportedly 愿意为 Pupu 支付 15 亿美元，Pupu 是中国南方富裕的福建省的主导在线杂货商。该报价是在 美团 (3690.HK) 同意以 7.17 亿美元收购领先在线杂货商 叮咚 (NYSE: DDL) 的四个月后提出的。

在最高层面上，阿里巴巴正在参与中国新兴市场的激烈竞争，尤其是在即时商业领域。该类别最初包括由于易腐烂特性而需要快速交付的杂货和外卖餐饮。但越来越多的日常用品也被纳入其中，这些商品可以在当地仓储和交付，公司通常承诺在不到一个小时内交付这些商品。

阿里巴巴最初通过其饿了么服务专注于外卖餐饮，但在其淘宝即时商业品牌下扩展到包括杂货和其他产品。这种即时商业服务已经成为美团主要的收入来源之一，在其最新的季度报告中，交付服务占其收入的约四分之一。与此同时，京东 (NASDAQ: JD) (9618.HK) 自去年以来也在大力推进即时商业，最初专注于外卖餐饮。虽然大多数关注集中在这三家公司上，但另一个积极进入该领域的参与者是 顺丰同城 (9699.HK)，这是国家快递巨头顺丰控股 (6936.HK) 的城市级交付部门。

Pupu 是最后剩下的独立在线杂货商之一，并且在福建和相邻的广东省部分地区占据主导地位，这两个地区是中国最富裕的地区之一。根据一份中国媒体的报道，该公司 reportedly 控制了福建省会福州的 70% 在线杂货市场，并在福建和广东运营着超过 400 个仓库。

更引人注目的是，Pupu 在 2024 年的收入达到了 300 亿元人民币，根据《21 世纪经济报道》的报道，如果属实，这将比叮咚去年从其更大全国网络中获得的 240 亿元人民币多出 20%。但 Pupu 在 2024 年的毛利率为 22.5%，低于叮咚的 29.2%。

尽管如此，Pupu 在其本土市场的主导地位，加上更大的即时商业战争，可能是导致阿里巴巴为福建公司出价如此之高的原因。彭博社的报道指出，阿里巴巴的报价是传统杂货商 大润发 (6808.HK) 早期报价的 6 亿美元的两倍。其他媒体指出，5 月底的报道显示美团和京东也在竞标 Pupu。

所有这些似乎表明这是一场经典的竞标战，这意味着 Pupu 最终可能以超过阿里巴巴最新出价的 15 亿美元成交。

投资者不满

即时商业战争对这三家公司的财务造成了影响，因为它们在大力投资以建立业务并提供数十亿人民币的补贴以获得市场份额。这让投资者感到害怕，阿里巴巴和美团的股价今年迄今均下跌约 23%。顺丰同城的股价下跌幅度更大，达到 29%，尽管该公司似乎在更有利可图地发展其即时商业业务。京东的股票表现相对较好，今年迄今仅小幅下跌，尽管在今年中国科技股的整体反弹中，这一表现也并不显得太过出色。

对这些公司的财务状况的审视显示了即时商业战争对其业务的影响。

美团受到的影响最大，报告称其交付服务的收入在第一季度从去年同期的 258 亿元小幅下降至 250 亿元。但为了与其他公司竞争而提供的巨额补贴使得该公司深陷亏损，第一季度亏损达到 68.3 亿元，而去年同期则盈利 101 亿元。

阿里巴巴的快速商业部门在截至 3 月的季度中同比增长 57%，达到近 200 亿元。但其在提升服务方面的重投入导致其核心电子商务部门的调整后息税折旧摊销前利润 (EBITA) 从去年同期的 397 亿元暴跌 40%，降至 240 亿元。

京东的情况与阿里巴巴类似，报告称其新业务部门（包括本地交付服务）同比增长 9.2%，达到 62.8 亿元。但该部门的运营亏损从去年同期的 13.3 亿元激增至 103 亿元。

SF Intra-city 在该组中表现最为出色，报告称其城市内按需配送服务去年增长了 47.6%，从 2024 年的 91.2 亿元增至 135 亿元，主要得益于食品配送和按需零售的显著增长。该公司没有单独披露该部门的盈利情况，但其整体利润从去年同期的 1.32 亿元翻倍至 2.78 亿元。

中国市场监管机构意识到即时商业价格战的激烈程度，并多次召集阿里巴巴、京东和美团以缓解竞争。尽管这些公司一再表示他们在听从这一呼吁，但最新的财务结果以及这场最新的竞标战似乎表明，没有人真的愿意退让。

值得注意的是，彭博社的报告指出，美团收购叮咚尚未获得监管批准。最终赢得 Pupu 竞标的公司也需要类似的批准。我们认为，即时商业市场中存在三到四个强有力的参与者代表了相对健康的竞争。

此外，任何监管否决都可能危及像叮咚和 Pupu 这样的较小参与者的长期前景，因为它们缺乏阿里巴巴、美团和京东在长期价格战中所需的财务资源。但中国市场监管机构并不总是遵循这样的逻辑，可能会轻易否决一项或两项交易，以惩罚阿里巴巴和美团未能听从其降低价格战激烈程度的呼吁。

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